家电行业2021年度投资策略：春色明年倍还人

分析师及联系人 [Table_Author] ● 管泉森 ● 孙珊 ● 贺本东 ● 崔甜甜 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 guanqs@cjsc.com.cn sunshan@cjsc.com.cn hebd@cjsc.com.cn cuitt@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516070002 S0490517020002 S0490519020001 S0490520110003 ● 周振 (8621)61118737 zhouzhen1@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490520110005 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 [Table_Title1] 家用电器 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-29 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000651 格力电器 买入 000333 美的集团 买入 600690 海尔智家 买入 002508 老板电器 买入 002242 九阳股份 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《产业在线11月空调数据简评：龙头内销表现优异，提价转嫁成本压力》2020-12-20 •《如何看待美的与菱王电梯的战略合作？》2020-12-15 •《家电行业11月月报及12月投资策略：大家电经营趋势向好，估值切换行情可期》2020-12-06 [Table_Title] 春色明年倍还人 ——家电行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 全年走势先抑后扬，累计收益优于大盘 尽管上半年家电板块表现相对平淡，但在下半年的强势反弹拉动下，年初至今板块收益表现已优于大盘；分子行业来看，全年维度小家电收益最好，四季度白电强势反弹行情也较为抢眼，相较之下厨电全年走势相对平淡。基本面层面，在经历一季度疫情大幅冲击后，二季度开始板块经营走出“V”型走势，且后续随着地产竣工拉动效应持续显现，叠加渠道库存已去化至低位、基数逐步下行及出口订单放量等多重因素，我们预计四季度及 2021 年行业景气仍将延续环比改善趋势；虽然成本汇率等压力有所加剧，但得益于规模的快速恢复，以及空调价格拐点的确立，行业整体盈利水平保持平稳仍较为确定。 ⚫ 新一轮稳态格局起点，白电量价拐点清晰 今年空调行业在经历行业历史以来最大的份额变动后，迎来新一轮格局稳定的起点，后续龙头有望持续受益格局红利；且行业内销出货在三年平台期磨底、渠道库存低位背景下，有望重回上行通道，此外价格端短期仅基于基数效应便可展望 2021 年上半年较高的增长弹性；龙头治理层面，格力渠道调整后有望迎来效率释放、海尔私有化将带来盈利能力的提升、美的有望维持较优的经营效率，龙头正迎来更优质的治理阶段；估值层面，三大白电龙头对比可选消费整体并无溢价且对标海外仍存在较大估值差距；综合上述，短期业绩弹性显著、中长期稳健增长属性凸显的白电龙头，仍正值较优的配置窗口。 ⚫ 厨电行业景气向上，小家电回归常态增长 厨电在低基数背景下，2021 年上半年零售渠道高增长较为确定，且基于地产竣工乐观预期，行业线下零售复苏可期，此外新品红利持续释放也值得关注；尽管工程渠道增速趋势放缓，但在腰部地产商接力增长带动下后续红利无需担忧，且工程渠道结构变动带来的盈利能力优化同样需要重视；小家电行业由于今年疫情特殊影响，行业增长呈现出明显分化，预计 2021 年行业将回归常态化增长，线上渠道、新兴小家电高景气或将环比下行，线下渠道、传统品类消费景气环比恢复；各小家电龙头或将一改分化走势，均实现相对稳健增长；基于布局全年及更为长期的角度，小家电龙头仍具备较优配置价值。 ⚫ 春色明年倍还人，维持行业“看好”评级 新一轮行业格局红利催化下，空调价格重回上行通道，且内销出货在低库存、轻装上阵背景下也有望恢复稳健增长，冰箱随着更新需求释放或迎来中期拐点，叠加地产竣工驱动厨电零售恢复、小家电行业维持稳健增长，2021 年家电行业基本面改善值得期待；且龙头层面，竞争格局优化、渠道提效、私有化释放经营效率等红利将持续显现；长期来看，随着利率趋势下行，家电龙头稳固行业领导地位、在产业链中强势话语权、优异资产质地、中长期业绩稳健增长预期及股息率优势，都将保障其持续赢得国内外稳健偏好资金青睐。春色明年倍还人，维持“看好”评级，持续推荐格力电器、美的集团及海尔智家，老板电器、浙江美大及华帝股份；同时推荐海信家电、九阳股份及科沃斯等标的。 风险提示： 1、终端需求不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、国内疫情反复；4、空调行业持续价格战。 -31%-16%0%16%32%48%2019-122020-32020-62020-92020-12家用电器沪深300指数qNmQmOvNxP6MdN8OtRoOmOmMkPmNtRlOsRnN8OpOrPwMpMzRNZqMmN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 38 行业研究丨深度报告 目录 全年走势先抑后扬，累计收益优于大盘 ................................................................................................................ 7 下半年开始反弹，累计收益优于大盘 ......................................................................................................................................... 7 基本面先抑后扬，估值仍有相对优势 ......................................................................................................................................... 9 白电：新一轮稳态格局起点，行业量价拐点清晰 ............................................................................................ 15 内销：空调迎来新一轮成长及格局红利周期 ......................................................................................................................... 16 外销：短期延续高景气，长期看好海外赛道 ..................