化工行业轮胎专题报告：“双反”初裁税率落地，冲击预计有限

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “双反”初裁税率落地，冲击预计有限 化工行业轮胎专题报告｜2020.12.31 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 李鸿钊 能源化工分析师 S1010520110003 美国商务部发布针对进口自韩、台、泰、越半钢胎的“双反”初裁税率，整体税率优于市场预期。我们预计此次“双反”对当地出口需求以及国内头部轮胎企东南亚工厂的生产经营冲击短暂且影响有限，仍然坚定看好本土轮胎龙头在全球轮胎行业洗牌的历史潮流中向全球第二梯队进发，成长为世界级轮胎领军企业的前景。重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎，建议关注浦林成山。 ▍美国针对韩、台、泰、越半钢胎“双反”初裁税率落地，符合市场预期。2020年 12 月 30 日，美国商务部公布针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南半钢胎的反倾销初裁税率结果，其中泰国反倾销初裁税率为 13.25%~22.21%，越南为 0%~22.30%，韩国为 14.24%~38.07%，中国台湾为 52.42%~98.44%；11月 4 日美国商务部公布针对进口自越南半钢胎的反补贴初裁税率为 6.23%~ 10.08%。此次“双反”整体初裁税率大幅低于启动调查税率，同时也符合市场预期，反补贴、反倾销终裁税率预计将分别于 2021 年 3 月、5 月公布。 ▍以史为鉴：“双反”短期会冲击出口，但长期影响趋弱。通过分析历史上美国针对中国内地轮胎“双反”调查的结果及影响，我们判断“双反”调查短期内会冲击当地对美国的出口及整体出口量，初裁、终裁结果公布后对美出口量快速下降，而在裁定结果公布前 1-2 个月通常会出现明显的“抢出口”现象。但站在长期维度，通过寻找其他替代市场来弥补美国产生的需求缺口，在终裁结果公布后约 1 年内，整体出口量有望恢复至正常水平，“双反”产生的影响趋弱。 ▍此次“双反”预计冲击有限，短暂扰动不改成长大势。从初裁税率看，此次“双反”税率大幅低于此前美国针对中国大陆半钢胎执行的“双反”税率，因此我们预计泰国、越南等地半钢胎受到的出口冲击将会更弱，同时寻找替代市场、恢复出口总量的过程也将更快。虽然国内头部胎企多在泰国、越南拥有产能布局，但我们认为此次“双反”冲击有限且短暂，仍然坚定看好国内胎企的成长大势。 ▍风险因素：“双反”调查终裁结果及裁定税率的不确定性；其他国家/经济体对相关地区执行“双反”调查；产品价格大幅下跌；原材料价格波动。 ▍投资策略：考虑到美国针对泰国、越南等地区的半钢胎“双反”初裁税率较低，我们预计当地轮胎出口受冲击较弱，出口需求有望实现快速恢复，对国内头部胎企东南亚工厂影响有限。长期看，我们仍然坚定看好中国本土轮胎龙头凭借日益提升的产品性能、逐步强化的品牌影响力以及日趋完善的渠道布局，有望在全球轮胎行业洗牌的历史潮流中向全球第二梯队进发，成长为世界级轮胎领军企业的前景。重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎，建议关注浦林成山。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 玲珑轮胎 31.97 1.41 1.67 1.96 23 19 16 买入 赛轮轮胎 5.49 0.47 0.48 0.58 12 11 9 买入 三角轮胎 15.38 1.06 1.41 1.48 15 11 10 买入 浦林成山 8.31 0.85 1.16 1.54 10 7 5 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 30 日收盘价，浦林成山收盘价、EPS 单位为港元，盈利预测使用 Wind 一致预期。 化工行业轮胎专题报告｜2020.12.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 美国反倾销初裁税率公布，终裁预计明年 5 月落地 .......................................................... 1 反倾销初裁税率大幅低于启动税率，符合市场预期 .......................................................... 1 美国针对韩、台、泰、越半钢胎“双反”调查进程回顾 ........................................................ 1 “反倾销”终裁税率：预计将于 2021 年 5 月公布 ................................................................ 2 以史为鉴，美国对华“双反”影响偏短期 ............................................................................ 4 对美出口：裁定确认后快速下滑，短期存在“抢出口”波动 ................................................. 4 总出口：短期虽受对美出口拖累，但可较快找到替代市场 ............................................... 5 此次“双反”影响预计有限，看好龙头成长大势 ................................................................. 6 风险因素 ........................................................................................................................... 8 投资建议 ........................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：中国内地半钢胎出口量受“双反”影响 ....................................................................... 4 图 2：中国内地全钢胎出口量受“双反”影响 ....................................................................... 4 图 3：内地半钢胎出口结构-按地区 ................................................................................... 5 图 4：内地全钢胎出口结构-按地区 ................................................................................... 5 图 5：“双反”涉及地区向