海外经济系列研究（二）：怎样理解美国新一轮财政刺激？

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_MainInfo] 怎样理解美国新一轮财政刺激？ ——海外经济系列研究（二） 方正证券研究所证券研究报告 专题报告 宏观研究 2020.12.25 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 周君芝 登记编号： S1220520100004 [Table_Author] 联系人： 马家进 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《美国财政刺激将如何演绎？》 2020.12.16 2020 年 12 月 21 日美国国会通过新一轮 9000 亿美元财政刺激法案。本轮财政刺激重点还是对居民的失业补助和中小企业的信贷支持。覆盖时间主要落在明年一季度，明年 3 月中下旬本轮财政刺激将密集到期。 本系列前续报告《美国财政刺激将如何演绎？》对美国前五轮财政刺激的内容、影响、未来演绎和关注点都进行了深入阐述。本文更多聚焦最近一轮财政刺激对市场预期和资产价格的三点影响，并提示未来美国财政政策的判断切入点。  影响之一，打消财政断崖担忧，推高通胀预期。 新一轮刺激在前期政策到期之前及时出台，托底居民消费和企业经营，叠加疫苗量产接种、美联储实行平均通胀目标制容忍更高通胀水平，通胀预期将得到提振，美债收益率将有上行。  影响之二，确保了政策连续性，抬升市场偏好。 12 月以来美国 VIX 恐慌指数整体呈上升趋势，即市场风险偏好在下降。新一轮刺激通过后政策不确定性风险得到释放，预计后市风险偏好上升。  影响之三，反映两党政治博弈，下调拜登执政乐观预期。 在极限施压下两党艰难达成协议，然而两党的关键分歧至今并未弥合。两党分歧将成为后续各项谈判的筹码。民主党无法完全掌控参议院，拜登执政后对内政策或难执行。换言之，本轮财政刺激打消了短期市场不确定性预期，但是抬升了对未来拜登政策执行效果的预期不确定性。  如何判断未来美国财政刺激？ 我们认为判断未来美国财政刺激的强度及出台时间，直观的关键变量在于两党博弈能在多大程度取得共识。深层次来看，两党能否取得共识最终取决于疫情防控和经济复苏这些基本面条件如何演绎。 拜登正式上任和本轮政策到期，这两个时间点是观察美国未来进一步财政刺激的窗口期。2021 年 1 月 20 日拜登正式就职后，其与民主党将积极推进后续政策；3 月中下旬政策面临密集到期，两党将再次展开博弈。 风险提示： 美国疫情变化超预期； 美国财政刺激超预期； 美国经济复苏超预期。 专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 前言 ...................................................................................................................................................... 4 1 本轮美国财政刺激延续对居民和中小企业的救助 ................................................................... 4 2 影响之一，打消财政断崖担忧，推高通胀预期 ....................................................................... 5 3 影响之二，确保了政策连续性，抬升市场风险偏好 ............................................................... 6 4 影响之三，反映两党政治博弈，下调拜登执政乐观预期 ....................................................... 7 5 如何判断未来美国财政刺激 ....................................................................................................... 8 5.1 两党博弈影响未来财政刺激出台顺利与否............................................................................................ 8 5.2 疫情和经济形势决定未来财政刺激能否最终出台 ................................................................................ 8 5.3 拜登上任和本轮政策到期是两个关注的时间点 .................................................................................... 9 oPtQoQxOrQoOtMpMrOrNpO7N8Q7NpNqQtRrRfQmNtRjMsQnQaQsQtQvPrRoNuOoMrR专题报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 9000 亿美元财政刺激主要项目概览 .................................................................................................. 5 图表 2： 本轮与前五轮财政刺激部分重要项目比较........................................................................................ 5 图表 3： 美国长期国债收益率将在通胀预期抬升影响下重新上行 ................................................................ 6 图表 4： 2011 年 8 月美国短期国债收益率飙升 .............................................................................................. 7 图表 5： 2013 年 10 月美国短期国债收益率飙升 ............................................................................................ 7 图表 6： 美国 VIX 恐慌指数在新一轮财政刺激推出后逐步回落 .................................................................... 7 图表 7： 美国新冠肺炎新增确诊和现存确诊飙升............................................................................