旅游行业研究报告

-0- 2020.12.21 旅游行业研究报告 - 1 - 旅游行业研究报告 报告编号： 时间：2020 年 12 月 21 日 分析师：杨学慧 010-85679696 lianhe@lhratings.com 传真：010-85679228 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中 国 人 保 财 险 大 厦17层（100022） www.lhratings.com 报告摘要 旅游行业是以旅游资源为凭借、以旅游设施为条件，专门或者主要从事招徕、接待游客，并为其提供交通、游览、住宿、餐饮、购物、文娱等六个环节服务的综合性行业。 近年来，伴随中国经济的持续平稳较快增长和居民人均可支配收入的稳步提升，旅游行业实现快速发展，旅游收入持续保持高于 GDP 增速的较快增长，对 GDP 的综合贡献逐年提升。国内游目前依然是中国旅游行业中占比最大且发展趋势最好的市场，短期内在中国旅游细分市场中的支柱地位不会被动摇；此外，随着国内中高收入人群的扩大，出境游市场增速较快。 2020 年以来，受全球爆发新冠肺炎疫情影响，旅游行业遭受较大冲击。行业内企业经营压力增大，不仅面临现金流的收缩，还承受人工成本、房租成本等较大的刚性成本支出。2020 年前三季度，景区类、酒店餐饮类和旅行社类企业多呈现亏损状态，旅游发债企业为补充流动资金以及必要的资本性支出，融资规模有一定增长。2020年前三季度，旅游发债企业债券市场融资规模为去年全年融资额的两倍多，行业债务负担有所加重。随着疫情防控的常态化，国内游在不断恢复中，同时考虑到疫情的预计持续时间，出入境游仍将受到较大影响，短期内行业内企业经营压力仍然较大，2020 年旅游企业全年业绩预计以亏损为主，亏损局面或将延续至 2021 年上半年。 长期来看，驱动旅游业长期发展的核心动力不会变，随着人均可支配收入的持续增长、假期及政策红利继续释放，居民旅游意愿保持高位以及交通等配套基建持续完善，旅游行业长期发展前景较好。rQmPoQxOmNqQoRnOoRqMnMaQcMaQmOoOoMqQkPpOnPiNoMsO8OsQmOMYqNmMwMtQrQ 1 一、行业概况 1. 行业概述 旅游业是以旅游资源为凭借、以旅游设施为条件，专门或者主要从事招徕、接待游客，并为其提供交通、游览、住宿、餐饮、购物、文娱等六个环节服务的综合性行业。从行业特点来看，旅游业的六个环节需要密切协作和配合才能为旅游者提供高质量的服务，具有明显的综合性和整体性；同时，旅游业的生存和发展依赖于国民经济、政治和社会环境、自然条件等因素，具有较强的依赖性，属于敏感型行业；此外，旅游业还具有经济性、文化性、旅游资源稀缺性等特点。旅游业是经济文化一体化的产业，发展旅游业带动了旅游宾馆设施、景观景点建设、交通道路停车场的扩建等投入，促进了经济效益的提高，同时旅游活动本质上又是文化探寻、陶冶情操、文化享受的活动，先进的旅游文化引领旅游产业发展的方向；在旅游业为消费者提供的产品中，旅游资源是关键，这些自然景观、人文景观、人造景观都有其独特性，本身不可重复，不可能从一个地方迁徙到另一个地方，从而体现了旅游资源的稀缺性。 2. 行业运营模式 旅游业作为一个综合性行业，由旅游资源、旅游设施、旅游服务三大要素组成，主要包括旅游景区经营、酒店餐饮和旅行社等细分子行业，每个细分行业特点不同，运营模式差异较大。 旅游景区位于产业链的核心位置，带动吃、住、行、游、娱、购等消费围绕旅游景区开展业务。旅游景区一般分自然类景区、文物类景区和主题类景区三大类别（详见表 1）。旅游景区运营主要包括：（1）开发与利用景区内旅游资源，建设景区旅游吸引物。具体包括景区基础设施和服务设施建设、景点策划、景观打造、项目设计等；（2）从事旅游景区的日常经营，包括销售景区旅游吸引物（以景区门票销售、索道经营等为主）、对旅游景区的产品设计和组合（以特色演出设计、纪念品设计销售、套票设计等为主）、旅游服务的提供（景区内吃、住、行、游等服务）；（3）旅游资源保护与环境维护，日常的修缮与改造，培育景区持续的旅游吸引物；（4）景区的安全管理与服务质量管理。景区类企业的收入主要包括门票收费、景区内二次消费以及景区交通等，2018 年 6 月以来关于降低重点国有 2 景区门票价格的通知陆续出台，在景区门票降价趋势下，流量和客户复购率的竞争将成为景区核心竞争要素。 表 1 旅游景区分类 景区类别 具体细分 自然类景区 以自然景观资源为依托的旅游景区，包括风景名胜区、自然保护区、森林公园和部分旅游度假区 文物类景区 以历史文化、宗教文化等为主要资源特色的旅游景区，包括文博院、馆、寺庙等 主题类景区 指主题鲜明的人造景区，包括主题公园、主题类动植物园和其他主题类人造景点 资料来源：联合资信根据公开资料整理 酒店按所有权分类主要分为自营和加盟两大类。自营业务又分为自持物业与租赁经营；加盟业务分为管理加盟与特许加盟（详见表 2）。自营的盈利来自酒店经营，主要营收为房费及其他服务收入。自营为重资产经营模式，经营风险相对较高，经营成本主要为人工、租金、物料能源及折旧摊销，自营成本占营收比重在 70%-80%。自营模式下，租金与 RevPAR1是两个核心变量，两者的驱动因素都是商业的繁荣程度，自营模式是出租者与酒店管理集团对未来经济繁荣程度的对赌，酒店管理者承担对赌风险。加盟的收入主要来自首次加盟费和持续加盟费，持续加盟费一般按照加盟商营收的 4%-8%收取。加盟为轻资产运营模式，成本主要有人工及后台支持成本，加盟成本占营收比重在 10%-15%之间。加盟主要考验的是酒店品牌的输出能力，长远来看加盟模式有较强的规模效应。 表 2 酒店分类 酒店类别 具体定义 自营 自持物业酒店 用于经营的酒店物业所有权属于酒店集团 租赁物业酒店 用于经营的酒店物业来自于租赁，不拥有所有权；目前绝大多数酒店集团的经营物业来自租赁 加盟 管理加盟酒店 物业由加盟者提供或租金由管理者来承担的加盟模式，日常运营费用由加盟者承担，管理人员由酒店集团输出，集团总部提供中央订房系统及营销类服务；加盟管理酒店协议一般持续 8-10 年，一般需要缴纳：一次性加盟费、持续加盟费、中央订房系统使用费以及会员注册费，此外按月收取一定的管理人员派驻费用 特许加盟酒店 收取加盟费，酒店店长及员工由加盟者指定，酒店集团定期派驻质量检查人员；收费模式与管理加盟店类似，不征收管理人员派驻费用 资料来源：联合资信根据公开资料整理 1 RevPAR=平均房价*出租率 3 旅行社行业是旅游产业中重要的子行业之一。旅行社通过其服务，将上游原本分散繁杂的各个旅游服务要素有机地组合加工，形成满足市场需求的旅游产品，然后销售给下游的旅游消费者；因此，旅行社本质是上下游交易关系的集成商。旅行社按照分工体系可以分为水平分工体系和垂直分工体系。水平分工是指旅行社根据客源种类而进行业务分工；垂直分工是指旅行社依据经营业务性质而划分为不同的经营层次，主要包括批发商、专业化经营商和零售商三种。其中，批发商一搬为大型旅行社或者集团；专业经营商为中型的专业化旅行社；零售商为小型旅行社