石化行业2021年度投资策略：守得云开见月明

分析师及联系人 [Table_Author] ● 魏凯 ● 王岭峰 (8621)61118718 (8621)61118718 weikai1@cjsc.com.cn wanglf3@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490520080009 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 [Table_Title1] 石油化工 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-20 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《涤纶长丝价差处底部，何去从？》2020-12-14 •《越过山丘，真龙昂首——化工行业2021年度投资策略》2020-12-14 •《顺周期视角下，哪些化工品价格仍在底部？》2020-12-07 [Table_Title] 守得云开见月明——石化行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 2020：行业处于基本面+疫情冲击双重底部 2020 年油价呈 V 型走势： 1）1 月下旬油价于疫情暴发后开始调整，3 月减产谈判破裂后加速下跌；2）5 月后随着 OPEC+新减产协议启动，供给削减明显，油价开启复苏之路；3）11 月后随着疫苗出台以及达成新的减产协议，油价强势复苏。 石化行业产能扩张接近尾声，2020 迎来供给+需求双重压力测试。2017 年开始，我国炼能再度开始稳步增长，预计 2020 年炼能增速将达 5%以上，处于近些年高位。而从2021 年开始，我国炼能仍保持增长，但增速下滑显著。并且从全球维度看，全球石化产能扩张周期也于 2019 年达到高峰后快速收缩。2020 年全球需求受疫情冲击而明显下滑，行业景气度又受到一定冲击，故 2020 年行业迎来了产能释放+需求下滑双重冲击的压力测试。 ⚫ 展望 2021：行业将迎来为期 3 年的景气周期 作为顺周期体量最大的大宗品，2021 年油价中枢有望上移至 50 美元/桶以上。供给端：2020 年 OPEC+大部分时间内均超额减产；同时，12 月达成新的深化减产协议，2021年减产量相比 4 月协议明显增加。需求端：虽然全球经济受到疫情严重冲击，但已从 3季度开始复苏之路。通过测算，预测 2021 年布伦特油价将站稳 50 美元/桶以上。 石化行业有望迎来新的景气周期。当前行业处于景气周期底部，估值分位数也处于低位水平，随着全球产能扩张周期的逐步收缩，行业有望于 2021 年迎来新的一轮景气周期。 ⚫ 顺周期中，投资侧重点在哪里？ 本轮周期特点：成长+周期的量价齐升模式成为新的投资方向。2010 年后以两桶油为代表的传统石油化工成长属性弱化且以周期β波动为主，但 2015 年后以民营企业为主的新势力却呈现出高成长，在 2019-2020 年愈发明显。故本轮周期的特点是：在国内石化行业产业结构大背景下，行业一改往日主要以β弹性为主的行业属性，成长+周期的量价齐升模式成为新的投资方向，这也是我们重点推荐方向，分别是：民营大炼化板块、乙烷裂解为主导的 C2&C3 产业链、煤化工板块及“增储上产”政策主导的油服板块。 ⚫ 投资建议 随着民营大炼化投产并盈利，民营大炼化一体化带来的价值链重构及业绩中枢提升正逐步被验证，推荐恒力石化、荣盛石化、恒逸石化及东方盛虹；乙烷裂解制乙烯项目收益高，推荐龙头卫星石化；周期复苏+成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源；油气开采及油服板块在增储上产政策主导下，行业进入新一轮景气周期，重点关注杰瑞股份、海油工程、中海油服等；有外延并购逻辑的国内民营加油站龙头公司和顺石油。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 全球经济大幅下滑； 2. 国际油价大幅下跌。 -22%-7%9%24%40%56%2019-122020-32020-62020-92020-12化工沪深300指数mRsOtRvNuM7NbPaQoMrRtRoOlOmNnPkPsQqRbRpOrONZnPqNuOmOtN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 36 行业研究丨深度报告 目录 2020：行业处于基本面+疫情冲击双重底部 .................................................................................. 6 复盘：在疫情冲击下，油价呈 V 型走势 ......................................................................................................... 6 炼化产能扩张接近尾声，2020 迎来供给压力测试 ......................................................................................... 8 疫情冲击下，需求大幅下滑致使行业处于历史底部 ....................................................................................... 9 2020 年迎来双重底部，景气下行阶段未来怎么看？.................................................................................... 11 展望 2021：行业将迎来为期 3 年的景气周期 ............................................................................. 13 中低油价下，供给短期仍将偏紧 .................................................................................................................. 13 现状：减产持续推进，供给削减明显 .............................................................................................................................. 13 未来：国家财政视角下供给端仍然偏紧 ........................................................................................................................... 14 需求至暗时刻已过，复苏迹象初显 ..................................................................................