农药行业报告：供需矛盾渐缓，龙头企业有望迎来新发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020 年 12 月 21 日 化工 农药行业报告 -供需矛盾渐缓，龙头企业有望迎来新发展 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 362 行业总市值(亿元) 39893 行业流通市值(亿元) 32084 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 扬农化工 123.45 3.78 4.04 4.92 5.73 32.70 30.59 25.10 21.54 - 买入 中旗股份 36.41 1.13 1.72 2.36 3.03 32.22 21.12 15.42 12.03 - 利民股份 13.06 1.18 1.20 1.43 1.66 11.07 10.89 9.14 7.87 - 广信股份 23.48 1.09 1.20 1.47 1.75 21.54 19.64 15.93 13.40 - 备注:数据来源为 wind 盈利一致预期，股价选自 2020 年 12 月 21 日 [Table_Summary] 投资要点  国内是全球农药原药重要生产地。农药是提升作物产量的重要方式之一，其产业链可分为原药和制剂两个环节。其中农药制剂主要由跨国公司垄断，国内则依托产业链配套完备及工程师丰富等方面的优势，成为全球农药原药的重要生产地。从绝对体量看，全球约 34%农药由中国生产，从生产品种看，生产品种超 400 个，基本涵盖常见农药品种，其中草甘膦、吡虫啉、草铵膦等大宗农药主产地均位于国内。  农药需求稳健增长、原药外包市场有望进一步提升 1）农药需求长周期稳健向上、短周期则与粮价相关性高。长周期看，农药作为解决有限耕地与不断增长粮食需求间矛盾的主要方式之一，其需求呈现震荡向上、弱周期的态势。短周期看，粮食价格对农户种植积极性和种植投入产生较大影响，进而对农药需求产生影响。 2）低毒高效及转基因驱动农药增长。1）因环保需求不断提升，绿色、环保是农药行业发展的主旋律之一，低毒高效的新颖农药品种通常表现出更好的增长。2）转基因是影响农药结构性变化的另一重要因素。经过年发展，主要转基因种植国家种植面积已趋向饱和，但为解决杂草草甘膦抗性，新转基因抗性的引入仍将催生新的除草剂需求。 3）原药外包市场有望进一步提升。因新农药研发周期和费用上升，非专利药比重不断上升，农化巨头在继续投入研发费用开发专利农药的同时，加大种子、精准农业等领域的布局，通过向农户提供更全方位的作物解决方案来维持其行业地位，对于附加值较低的中间合成环节，则加大外包力度提升盈利能力。  供需矛盾渐缓，龙头企业再发展。自 2019 年初开始，因新增产能逐步释放，农药行业整体景气度下降，价格也出现趋势性下行。目前原药产能释放接近尾声，价格已接近历史均值，预计后续整体性的供需矛盾将缓解。对企业而言，经长期成本导向的竞争后，优质企业大多在特定细分产品建立较为牢固的护城河，有望获取相对稳定的盈利。同时，企业可选择专利过期时间短等竞争相对缓和的农药品种，横向拓宽产品线，实现持续增长。  投资建议：建议从以下三个维度寻找农药原药板块投资机会：1）需求侧，关注低毒高效农药品种以及受益于转基因技术的迭代的农药品种；2）供给侧，建议关注供给格局较好的农药品种；3）公司自身质地出发，关注客户结构优质、经营管理和工程化化能力强的原药企业。建议关注扬农化工、利尔化学和广信股份。  风险提示：粮食价格持续低迷；环保与安全生产风险； -10%0%10%20%30%40%50%60%2019-112020-012020-032020-052020-072020-09基础化工(中信)上证指数沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、国内是全球农药原药重要生产地 .................................................................. - 5 - 二、全球农药需求稳健增长、原药外包市场有望提升 ........................................ - 7 - 2.1 农药市场稳健增长 ................................................................................ - 7 - 2.2 转基因及高效低毒驱动农药产品迭代 ................................................... - 8 - 2.3 原药外包市场提升 .............................................................................. - 15 - 三、整体性供需矛盾渐缓，龙头企业再发展 ..................................................... - 18 - 3.1 国内农药原药需求总量趋于稳定 ........................................................ - 18 - 3.2 供给格局优化，农药龙头企业迎来新发展机遇 .................................. - 18 - 3.2 国内原药较印度仍有明显优势 ............................................................ - 20 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 23 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 27 - tOtPnPvNwOaQdN7NsQoOsQqQiNmNsQeRoMtOaQpOpRNZsRoMvPqMtQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：农药产业链 ..................................................................