环保行业2021年投资策略：寻找增长确定性，拥抱行业新机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 投资策略报告|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业 2021 年投资策略 寻找增长确定性，拥抱行业新机遇 [Table_Summary] 核心观点：  业绩拐点趋势确立，融资改善提升经营质量。经历过去几年去杠杆的洗礼后，当前融资压力已显著缓解，环保板块业绩增速正逐步恢复（2020 单三季度业绩同比+30%），此外经营现金流持续好转，运营资产占比提升，板块经营质量预期持续改善。进入 2020 年，专项债+可转债发行加速、股权转让陆续完成，强化企业拿单意愿（投资现金流增长显著）。“十四五”规划及 2035 远景目标建议、国常会、习主席在长江经济带发展座谈会发言等多场景中仍高频次强调环保重要性，环保仍是“主攻方向”之一。板块业绩确定性持续加强，当前估值仍处于底部（按最新收盘价 PE-TTM 为 19.5 倍），行业迎来重要配置窗口期。  拥抱行业新机遇：碳中和细则值得期待，公募 REITS 发行在即。2021是“十四五”开局之年，鉴于行业的强政策驱动属性，五年规划之初往往蕴含着较强的政策机遇。预期“碳中和”、“基建公募 REITs”、“绿色大基金”等将成为 2021 年的重要政策关键词。根据今年 11 月发布的《关于制定“十四五”规划及 2035 年远景目标的建议》中环保相关的展望重点包含：深入打好污染防治攻坚战、完善中央生态环境保护督察制度等；新增要制定 2030 年前碳排放达峰行动方案（且明确 2030 年单位 GDP 二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上），2035 年碳排放达峰后稳中有降等。预期政策力度及地方政府重视程度有望显著提升。  大固废时代：政策催化集中度提升，多环节需求释放。随着爱国卫生运动、垃圾分类的进一步深化推广，大固废行业多个产业链节点的需求将充分打开，关注再生资源回收体系重构且龙头市占率提升、“焚烧+”逻辑带动焚烧行业迎来“戴维斯双击”、设备端结构优化（环卫车电动化）等多个节点链条的集中度都有望加速提升。展望“十四五”，相关政策与考核有望持续加码，产业龙头将具备更强的成长性和投资吸引力。  寻找增长确定性：关注业绩增长确定性较强，估值具备提升空间的公司。站在当前，多家固废公司具备较强业绩确定性和估值吸引力：（1）中再资环（供销总社体系下家电拆解平台，享受最新政策带来的市占率提升，拆解结构优化改善盈利）；（2）旺能环境（被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期，当前业绩对应 2021 年 PE 仅为 9.54 倍）；（3）盈峰环境（环卫设备龙头进军环卫服务优势明显，新能源设备打开成长新赛道）；（4）瀚蓝环境（固废板块增速亮眼，可转债落地加速布局全产业链条）；（5）维尔利（“湿垃圾”龙头，垃圾分类开启高成长之路）；（6）龙马环卫（经营拐点得到验证，环卫服务厚积薄发）。  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 垃圾分类深度研究（四）:政策再超预期，坚定不移推进垃圾分类 2020-12-06 环保行业深度跟踪:爱国卫生运动开启，关注焚烧加环卫一体化 2020-11-29 环保行业深度跟踪:北方开始全面供暖，固废政策预期已被充分消化 2020-11-22 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn -9%-1%7%14%22%30%12/1902/2004/2006/2008/2010/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 投资策略报告|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中再资环 600217.SH CNY 5.60 2020/12/7 买入 7.68 0.35 0.41 16.03 13.57 11.07 9.96 20.0% 18.4% 旺能环境 002034.SZ CNY 14.80 2020/10/26 买入 24.40 1.22 1.55 12.10 9.54 9.22 8.16 9.5% 9.3% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.79 2020/11/25 买入 10.45 0.45 0.54 19.34 16.27 12.42 10.28 8.3% 8.8% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 22.60 2020/10/26 买入 30.14 1.37 1.67 16.49 13.51 10.94 9.10 11.6% 10.9% 维尔利 300190.SZ CNY 7.97 2020/10/29 买入 11.34 0.52 0.69 15.42 11.59 10.25 9.39 9.4% 11.1% 龙马环卫 603686.SH CNY 16.40 2020/10/23 买入 34.68 1.06 1.39 15.46 11.82 8.96 7.04 15.0% 16.4% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 qNmQmOxPvN9PcMbRtRoOsQpPiNpOtRlOpOqM6MpOsMxNoNuNMYsPqQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 38 [Table_PageText] 投资策略报告|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、业绩拐点趋势确立，融资改善提升经营质量 ............................................................... 6 （一）单三季度业绩同比增长 29.73%，业绩向好趋势明确 ............................