大数据揭秘股债双牛与双熊现象：股债跷跷板真的存在吗？

http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 固定收益 固定收益专题研究 报告日期：2020 年 12 月 14 日 股债跷跷板真的存在吗？ ——大数据揭秘股债双牛与双熊现象 核心导论 12 月 11 日 A 股弱势下探，沪指一度考验 60 日均线。上证综指跌 0.77%报 3347.19点，深证成指跌 1.28%报 13555.14 点，创业板指跌 1.13%报 2687.78 点，万得全 A 跌1.18%。债市方面，受资金面趋紧、30 年国债招标定位偏高以及大宗商品火爆等因素影响，债券现券期货明显下跌。国债期货全线收跌，10 年期主力合约跌 0.40%，5 年期主力合约跌 0.22%，银行间主要利率债收益率明显上行 3-4bp。周五再次出现了股债双熊的局面。今年以来在 229 个交易日中股债双熊出现了 49 次，股债双牛出现了54 次，剩余 126 个交易日为股债走势相反，即呈现所谓的股债跷跷板效应。 研报要点 ❑ 股债跷跷板的基本分析逻辑 目前市场上对股债跷跷板产生的原因有三种解释：一是收益率层面，经济基本面向好会带动股市上涨，同时融资需求旺盛会抬高利率，收益率上行导致债券价格的下跌；二是资金层面，股市上涨的“赚钱效应”会吸引市场资金，混合基金卖债买股操作变多从而导致债市走熊；三是政策层面，股市大涨往往伴随经济过热，货币政策收紧使得利率上行，债券价格下跌。不过我们梳理后发现，2013 年钱荒之前股债跷跷板情况较为常见，之后股债的负相关性有所减弱。分析股债走势之间的相关性，关键需要看货币与信用状态的不同组合。 ❑ 2010 年至 2020 年股债走势 我们将 2010 年至 2020 年股债走势划分为 14 个时期。2013 年钱荒之前，经济周期性强，股债跷跷板现象较为明显，基本面强劲时一般股强债弱。2013 年后经济增速趋缓，基本面因素弱化，货币政策成为主要影响因素。债市的牛熊主要由货币因素决定，宽货币往往是牛市；宽信用通常利好股市，搭配宽货币时走势往往更好。在 2013年之后会出现股债双牛和股债双熊的局面。 ❑ 股债双牛和双熊有季节效应 股债双牛在一季度更容易出现，而每年的 8-9 月份出现股债双熊的可能性更大，可以从资金面的角度解释。一季度银行保险都有“开门红”营销策略，资产早投放早获利，央行也一般会在两次跨年（元旦和春节）期间向市场投放流动性，整体资金面偏松，容易出现股债双牛。而每年的 8-9 月份为传统地方债供给和财政缴税的大月，市场整体资金面偏紧，容易出现股债双熊。 风险提示：货币政策超预期收紧，股市债市同时承压 固定收益专题报告 分析师：胡娟 执业证书编号：S1230519040003 邮箱：hujuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 证券研究报告 [table_page] 固定收益策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 股债相互影响的基本逻辑 ......................................................................................................... 4 2. 各年股债走势的详尽分析 ......................................................................................................... 5 2.1. 2010 年-2011 年：加息周期股债承压 .......................................................................................................................... 5 2.2. 2012 年-2013 年：钱荒危机股债双熊.......................................................................................................................... 7 2.3. 2014 年-2015 年：货币宽松股债双牛.......................................................................................................................... 8 2.4. 2016 年-2017 年：股债跷跷板为主线........................................................................................................................ 10 2.5. 2018 年-2019 年：货币宽松股债差异........................................................................................................................ 12 2.6. 2020 全年走势： 股债跷跷板较常见 ........................................................................................................................ 14 3. 股债走势的整体总结分析 ....................................................................................................... 15 3.1. 不同货币信用环境下走势的区别 .............................................................................................................................. 15 3.2. 股债双牛和股债双熊的季节效应 .............................................................................................................................. 16 oPnOsMuNnMnNsNpMqPqMpO6McM6MmOoOsQrRl