轻工行业2021年度投资策略：轻工景气回升可继，龙头创新提速可期

分析师及联系人 [Table_Author] ● 鄢鹏 ● 蔡方羿 ● 徐皓亮 ● 米雁翔 (8621)61118723 (8621)61118723 (8621)61118723 (8621)61118723 yanpeng1@cjsc.com.cn caify@cjsc.com.cn xuhl2@cjsc.com.cn miyx@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517110003 S0490516060001 S0490519080009 S0490520070002 ● 仲敏丽 （8621）61118723 zhongml2@cjsc.com.cn 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 95 [Table_Title1] 纸与林木产品 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-16 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《行业景气回升如期，板块配置价值凸显》2020-11-04 •《Q3公募增配轻工，重视景气加速回升下的龙头配置价值》2020-11-01 •《IQOS行业跟踪：Q3销售量&销售额再创新高，全球市场加速扩张》2020-10-27 [Table_Title] 轻工景气回升可继，龙头创新提速可期——轻工行业 2021 年度投资策略 [Table_Summary] ⚫ 轻工行业 2021 年度投资策略 展望明年，轻工多数细分赛道处于景气度提升趋势或高景气态势中，估值横向对比具备性价比（估值分位：轻工多数细分板块在 70%以下 vs 沪深 300 为 99%vs 上证指数74%），配置价值优。2021 年建议优选景气赛道，重点看好具备竞争优势的龙头。 ⚫ 家居：需求提升零售有望显弹性，龙头加速整合行业 竣工带动的景气度提升或持续，零售景气度提升确定性会较强。内销零售增长分化显著，龙头前瞻性商业模式以及逆势扩张的战略将推动其份额加速提升，持续推荐零售龙头。工程以及外销业务或将从β的逻辑转向β+的逻辑：工程关注具备成本和服务优势持续提份额以及拓品类打开成长空间的龙头；外销关注具备制造、服务及海外产能优势加速提份额的制造龙头，或者凭借跨境电商加速成长的个股。 ⚫ 造纸：顺周期品类，2021 年的高景气赛道 展望 2021 年，木浆系纸品需求受党建/禁塑令等驱动，需求维持快速增长势头，同时竞争格局优，预计盈利会维持较高水平；废纸系龙头则受益于外废政策影响，加速市场整合。从中长期趋势来看，国内纸企从造纸环节优势进阶到上游林木资源优势可构建更高的行业壁垒，博汇纸业（被金光纸业收购）和太阳纸业（老挝项目）的资源布局领先行业，盈利中枢有望加速提升，持续重点推荐；同时可关注箱板瓦楞龙头。 ⚫ 轻工消费：把握消费升级和渠道变革机遇 日用消费：1、文具零售龙头在品类&渠道拓展上或存马太效应，中长期成长确定性较强带来估值溢价；办公集采具备高成长性，全国性龙头具备竞争优势，继续推荐晨光文具/齐心集团。2、个护&家清在今年较高基数背景下，明年景气度或边际放缓，但需求仍将存韧性。重点关注处于成长期的品牌商，以及受益产品结构变化的制造龙头。 新消费：新型烟草和医美等产业在消费者对健康/产品体验的关注度提升背景下迅速发展起来，且存在天然的高复购率；同时伴随监管趋严和品牌教育，有品质保障的龙头受益。重点推荐新型烟草（思摩尔国际/盈趣科技等）及医美产业链龙头（华熙生物等）。 ⚫ 包装：品类间景气分化，关注 3C 包装&金属包装潜力释放 关注 3C/金属/烟草包装等景气度持续提升赛道的龙头。1、3C 包装：随着 5G 换机兑现叠加消费电子创新，或进入景气上行周期，重点推荐裕同科技；2、金属包装：受益于需求稳定增长（啤酒罐化率提升&软饮料增长）及竞争格局趋良（外资企业陆续退出中国），盈利或逐步提升；3、烟草包装受益产品结构升级，看好高端烟草包装龙头投资机会。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 经济恢复不及预期； 2. 原材料价格大幅波动。 -21%-9%4%16%29%42%2019-122020-32020-62020-92020-12纸与林木产品沪深300指数tOtPmOvNxP8O8Q9PoMqQpNoOfQpOoMfQoPqP9PpOpQvPoPmRxNnNoP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 95 行业研究丨深度报告 目录 家居：需求提升零售有望显弹性，龙头加速整合行业 ................................................................. 13 景气回顾：内、外销景气度回升，新业务模式登台 ..................................................................................... 13 内销展望：景气度提升趋势有望持续，零售或更为受益 .............................................................................. 21 外销展望：份额收敛与需求景气并行，跨境电商助力出海 .......................................................................... 31 投资建议 ....................................................................................................................................................... 37 造纸：顺周期品类，2021 年的高景气赛道 ................................................................................. 38 景气回顾：纸品盈利分化，文化纸处于盈利高位 ......................................................................................... 38 行业展望：木浆系高景气延续，废纸系集中度加速上行 .............................................................................. 42 投资建议 ......................................................................................................................