煤炭开采行业2021年策略报告：煤炭新十年，有周期，也有格局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 [Table_Page] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭开采行业 2021 年策略报告 煤炭新十年：有周期，也有格局 [Table_Summary] 核心观点：  20 年回顾：港口煤价“V”型反转，4 季度以来基本面持续超预期。受疫情影响需求回落，上半年煤价出现回调，不过随着疫情缓解供需明显改善。下半年供给总体处于偏紧状态，特别是 4 季度煤价表现持续超预期，目前港口煤价底部回升 45%，全年均价相比较 19 年降幅收窄至4%。此外，焦炭和焦煤价格受益于去产能和需求提升价格也显著上涨。  周期复苏：疫后需求具备弹性，未来十年或稳健。疫情后经济复苏，大宗商品价格持续上涨，PMI 及投资数据也明显回暖。2021 年为“十四五”开局之年，预计宏观经济延续回升态势，煤炭作为上游行业将充分受益于周期回升带来的弹性。而中长期，“十四五”火电用电需求年增速有望维持 2-3%水平，十年维度看煤炭消费仍将逐步增长（根据煤炭工业协会副秘书长张宏的发言，2030 年煤炭占一次能源消费的比重还将在 50%以上），而供改后产量弹性减小、进口也维持低位。综合来看，在需求回升供给平稳的预期下，2021 年煤炭均价有望处于 570-600 元/吨区间（19 年和 20 年分别约为 587 元/吨和 565-570 元/吨）。未来十年，煤炭需求有望维持稳健增长，煤价也有望中高位震荡。  格局向好：优质资源占比提升，整合转型进行时。近几年先进产能陆续释放，16-19 年晋陕蒙新新增产能约 4 亿吨。但容易被忽略的是过去五年除以上省区外的产能累计下降约 3.5 亿吨，产量降幅达到 2.6 亿吨，其中 19 年仍分别有 0.6 和 0.8 万吨的下降。从资源和盈利来看，国内各主产地和集团分化较为明显，90 万吨以下煤矿产能占比达到 16%，部分企业成本高企也带来负债率的高企，而未来持续性较强的 300 万吨以上产能占比不足 50%。此外 2020 年以来煤企重组整合和多元转型也有提速之势，行业竞争力进一步提升，竞争格局也将持续向好。  效率提升：智能化投资引领行业升级，盈利现金流持续性强。今年以来智能化加快发展，行业升级，减员提效将持续进行。而上市公司新建煤矿项目的已经极少，行业整体资本开支进入平稳期，龙头煤企盈利和现金流稳健性仍较高，在普遍提升分红后分红收益率也较为可观。  观点：顺周期具备弹性，行业格局持续向好提升估值。2021 年动力煤受益于需求回升，新建产能下降，价格中枢有望高于 2020 年，而焦煤在进口整体收缩及产量平稳的预期下价格或也将平稳上涨。且行业企业的煤矿资源和盈利继续分化，优质公司估值有望继续提升。重点看好公司包括陕西煤业、兖州煤业、平煤股份、盘江股份和部分央企龙头等。此外，今年以来国企加速整合，西山煤电、大同煤业、山煤国际等相关公司的转型整合也值得关注。  风险提示。下游需求增速低预期，进口煤政策放松，煤矿发生安全事故，各公司计提大额资产减值等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭开采行业周报:各煤种价格延续强势，供给端维持偏紧，基本面超预期或提升板块估值 2020-12-06 [Table_Contacts] -14%-6%3%11%19%28%12/1902/2004/2006/2008/2010/20煤炭开采Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 陕西煤业 601225.SH RMB 10.17 2020/11/1 买入 11.17 1.35 1.11 7.55 9.20 1.46 1.31 19.41 14.21 兖州煤业 600188.SH RMB 10.70 2020/10/25 买入 10.83 1.41 1.31 7.60 8.16 0.76 0.70 9.96 8.64 平煤股份 601666.SH RMB 5.65 2020/10/21 买入 6.63 0.59 0.61 9.63 9.20 0.79 0.69 8.21 7.49 盘江股份 600395.SH RMB 7.99 2020/8/9 买入 7.74 0.59 0.70 13.57 11.35 1.63 1.46 12.02 12.86 兖州煤业股份 01171.HK HKD 6.45 2020/10/25 买入 7.67 1.41 1.31 3.87 4.15 0.39 0.36 9.96 8.64 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 qNmQmOzRwOaQbP8OpNpPpNqQiNpOmOfQqRnR6MqRqOxNtQmRMYrQwP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 43 [Table_PageText] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ 目录索引 一、2020：煤价“V”型反转，供需面持续超预期 ................................................................. 6 （一）煤价：动力煤和焦炭价格表现强势，9 月以来焦煤价格也企稳回升 ............... 6 （二）供需：国内疫情缓解后下游需求明显好转，下半年来供给持续偏紧 ............... 8 （三）股价：煤炭估值略有修复，