广发宏观：联储12月议息会议点评，美货币财政大概率共进退，拐点或在21H2

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济|点评报告 2020 年 12 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观：联储 12 月议息会议点评 美货币财政大概率共进退，拐点或在 21H2 [Table_Summary] 报告摘要：  更为明确的购债指引或将暂时压制美债曲线陡峭化势头。美联储发布12 月议息会议声明，宣布维持联邦基金目标利率 0%-0.25%不变。此外，美联储首次在议息会议声明中给出明确的购债信息：每月增持至少 800 亿美元美债及 400 亿美元 MBS 直到在实现委员会最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展。我们认为这与疫苗问世、群体免疫已有时间表有关。此外，鲍威尔在讲话中重申美联储可以扩大债券购买力度、调整债券购买久期。上述信息表明美联储仍在并将继续实施美债收益率曲线管理政策，也将暂时压制美债曲线陡峭化势头。  经济展望更积极，但风险评估及通胀预期表明未来 3 年暂无加息计划。与 9 月 FOMC 相比，本次会议中美联储上调了平均经济增长及通胀预期并调降失业率预期，但预计直到 2023 年美国核心 PCE 通胀才有望回升至 2.0%。本次经济展望中美联储增加了与会者对于经济指标不确定性及风险的评估变化指引，多数美联储官员认为经济信号开始转为积极，但极具不确定性。此外，点阵图暗示未来 3 年暂无加息计划。  美联储货币政策将配合财政，未来半年仍将宽松。美国第二轮财政刺激大概率已箭在弦上。此前美国针对疫情的绝大多数财政刺激均将在本月到期，而尚未实现群体免疫加上疫情反弹以及多州重启防疫措施的现状极有可能促成美国两党达成新一轮财政刺激政策。但预计本轮财政刺激仅在数千亿规模级别。今年美联储通过购债实践美债收益率曲线管理将 10 年期美债收益率压制在 1%下方的政策意图之一就是降低美国政府债务支出负担。一旦新一轮财政刺激落地，美联储也将再次边际宽松，美债收益率曲线或暂时平坦化。  群体免疫之际或为美联储购债拐点出现之时，或在 2021 年 H2。美联储指出经济的发展道路将在很大程度上取决于病毒的传播过程。鲍威尔也强调随着疫苗接种的普及，美国经济将在明年下半年表现强劲。群体免疫时间表已经逐渐清晰、财政刺激节奏及政府杠杆率拐点也较为明确。这既是美联储在声明中首次给出购债细则的原因，也说明了美联储退出购债计划的时点。实现群体免疫后，针对疫情的财政刺激将逐步退出、美联储购债政策也迎来拐点，预计在 2021 年下半年。  2021Q1：货币边际宽松利好美股；美元贬值强化顺周期。除短期的边际宽松信号外，美联储还延长美元互换操作，预计 2021Q1 美元指数大概率跌破 90。结合经济条件及风险偏好，预计 2021Q1 风险资产将保持积极态势，美元贬值也将强化顺周期逻辑。  核心假设风险：美联储货币政策超预期；美国经济超预期；美国疫情超预期；美元指数走势超预期。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No. BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 广发宏观：11 月联储议息会议点评:两因素明朗前美联储或维持鸽派 2020-11-06 广发宏观：9 月美联储议息会议点评:美联储宽货币退出时点或取决于大选结果 2020-09-17 广发宏观：7 月美联储议息会议点评:若财政刺激落地，海外市场或再现 Risk-on 2020-07-30 [Table_Contacts] 433400 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 目录索引 一、美联储增加了更明确购债指引及经济展望预测细节 .................................................... 4 （一）更为明确的购债指引或将暂时压制美债曲线陡峭化势头 ................................. 4 （二）经济展望更积极，但风险评估及通胀预期表明未来 3 年无加息计划 ............... 5 二、美联储货币政策大概率与财政共进退，购债拐点或在 2021H2 ................................... 6 （一）美国第二轮财政刺激大概率已经箭在弦上 ....................................................... 6 （二）美联储购债拐点或在 2021 年 H2 ..................................................................... 7 三、货币边际宽松利好美股；美元贬值强化顺周期 ............................................................ 8 （一）美联储延长美元互换，2021Q1 美元指数大概率跌破 90 ................................ 8 （二）货币边际宽松利好风险资产；美元贬值强化顺周期 ........................................ 8 四、风险提示 ...................................................................................................................... 9 （一）美联储货币政策超预期 .................................................................................... 9 （二）美国经济超预期 ............................................................................................... 9 （三）美国疫情超预期 ............................................................................................... 9 （四）美元指数走势超预期 ........................................................................................ 9 mRsOnPzRuM8OdN7NnPnNtRqQkPrQmOjMpOsN9PqRtMxNoMsQxNsPoQ 识别风