【广发海外】2021年港股策略展望：乘风破浪

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 12 月 15 日 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】2021 年港股策略展望 ——乘风破浪 [Table_Summary] 报告摘要：  2020 年港股走势回顾：恒指年内走势呈“W”形态，截止目前（12.14）小幅下跌，其中估值扩张并未完全抵消盈利下行。从风格走势看，Q1“泥沙俱下”，Q2-Q3 成长股持续跑赢价值板块，Q4 以来相对走势企稳。  中美补库共振，香港特区经济修复，港股基本面弹性与韧性兼具。21年国内经济增长的上拉力量包括库存主动回补、制造业投资、出口以及消费，基建与地产投资对经济增长的贡献相对中性。香港特区经济最差的时候已过去，不再对港股基本面形成大幅拖累。 预计 21 年香港本地股业绩弹性高于中资股，但中资股业绩韧性更强。中性假设（2021 年中国内地 GDP 名义增速 10%）下，预计明年恒指EPS 增长 13.5%。  港股流动性展望：外资流入节奏上半年好于下半年，南下资金持续增配。汇率因素将持续催化外资流入港股市场，预计拜登就任后短期将致力于恢复经济，上半年中美关系恶化的可能性有限，叠加美联储政策支撑，外部流动性环境对港股较为有利。但需警惕通胀超预期上行以及下半年美联储政策逐渐退出后，美股高估值回落的风险。 南下资金方面，内地“资产荒”背景下，我们预期 2021 年将有更多“北水”南下布局估值合理、预期回报更高的港股优质资产。  策略展望：乘风破浪，中性假设下预计恒指 21 年具有近 17%向上空间。我们将恒指成份按行业分为“新经济”与“老经济”板块。中性情形下，21 年“新经济”估值维持现有水平，“老经济”估值上修，对应恒指估值扩张空间约 3.3%。综合盈利与估值假设，预计 21 年恒指向上空间为 16.8%，其中盈利、估值分别贡献 13.5%、3.3%。  结构选择：关注三条主线。（1）利率上行周期，可选消费（汽车、纺织服装、轻工制造、澳门博彩、香港本地零售旅游酒店）向上弹性更大，必需消费需精选个股；（2）经济走出“疫情坑”，增配“高股息、低估值”顺周期金融股（中资银行、保险）；（3）受益于市场生态变迁，“互联网软服务”将是长期投资主线。（4）主题方面，中概股加速回归、恒指成份优化、港股通投资标的扩容等市场生态变迁投资主题值得持续关注。  核心假设风险。全球债务危机甚至金融危机；全球经济衰退；新冠疫情二次暴发；中美贸易格局恶化；香港特区局势波动。 恒生指数及国企指数表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 欧亚菲 SAC 执证号：S0260511020002 SFC CE No. BFN410 020-66335066 oyf@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 迎接市场生态大变迁:——2020 年港股中期策略 2020-06-21 [Table_Contacts] 联系人： 朱国源 021-38003663 zhuguoyuan@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、2020 年港股走势一波三折，行业间显著分化 ............................................................. 5 （一） 2020 恒生指数“W”走势回顾 ........................................................................... 5 （二） 市场风格分化，“新经济”大幅跑赢 .................................................................. 6 二、中美补库共振，香港特区经济修复，港股基本面弹性与韧性兼具 .............................. 7 （一） 疫苗推广、主动补库拉动海外经济复苏 ......................................................... 7 （二） 内地经济上拉力量包括库存回补、制造业投资、出口以及消费 ..................... 9 （三） 香港经济最差的时候已经过去，不再对港股基本面形成大幅拖累 ............... 11 （四） 中性假设下，预计明年恒指 EPS 增长 13.5% .............................................. 12 三、港股流动性展望：外资回流、南下资金继续增配 ...................................................... 14 （一） 外资流入节奏预测：上半年好于下半年 ....................................................... 14 （二） A 股面临“资产荒”，港股预期回报更高，“北水”加码布局力度 ..................... 17 四、盈利估值以外，明年港股还有哪些变化需要关注？ .................................................. 19 （一） 改革孕育新机，市场生态变迁主题延续 ....................................................... 19 （二） 关注香港特区立法会选举，短期市场或有波动，但风险可控 ...................... 21 五、看好港股明年迎来“戴维斯双击”，布局三条主线 ...................................................... 22 （一） 乘风破浪，中性假设下恒指 21 年具有近 17%向上空间 .............................. 22 （二） 利率上行周期，可选消费向上弹性更大，必需消费需精选个股 ................... 24 （三） 经济走出“疫情坑”，增配“高股息、低估值”顺周期金融股 ............................ 26 （四） 受益于市场生态变迁，“互联网软服务”将是长期投资主线 ........................... 28 六、风险提示 .................................................................................................................... 29