环保工程及服务行业垃圾分类深度研究（四）：政策再超预期，坚定不移推进垃圾分类

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 垃圾分类深度研究（四） 政策再超预期，坚定不移推进垃圾分类 [Table_Summary] 核心观点：  垃圾分类再进一步，收费制度和回收利用为关注要点。12 月 5 日，住房城乡建设部等 12 部门印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》。比较之前政策，此次政策目标超出 2019 年 6 月垃圾分类政策要求，重点内容包括：（1）要求建立与垃圾分类匹配的运输网络、处理设施、餐厨垃圾处理等，意味着相关产能投建将继续加速；（2）明确2025 年全国生活垃圾回收利用率要达到 35%，映射回收再利用体系搭建加速；（3）明确县级以上城市建立垃圾收费制度，完善使用者付费体系，收费将改善商业模式。考虑到 2025 年的考核达标时限和爱国卫生运动的推动，我们预计未来 5 年环卫设备及服务、垃圾焚烧、湿垃圾、再生资源等相关需求将全面释放，叠加收费制度建立商业模式优化，固废全产业链景气度持续提升。  新增推荐再生资源、环卫装备电动化等细分方向。从 2019 年 6 月垃圾分类推出至今，部分领域的需求逻辑在逐步验证，如环卫装备及服务订单增长、湿垃圾产能建设等已有体现。在原有逻辑基础上，我们建议增加再生资源、环保装备电动化领域为值得关注领域：（1）回收利用体系实现重构，规范化的回收网点铺设将大幅降低回收环节的成本冗余，结合家电拆解领域政策，我们预计供销总社再生资源体系的市占率将大幅提升；（2）带动环卫装备新采买周期，并叠加新能源政策要求，打开了新能源环卫装备的市场空间。  关注“焚烧+”逻辑，垃圾焚烧企业迎来“戴维斯双击”。垃圾焚烧企业自身在手订单充裕，保障未来 2-3 年的业绩快速增长，现金流持续改善；在垃圾分类全面推行的背景下，我们预计头部公司会积极开拓餐厨处置、环卫服务、建筑垃圾、工业垃圾等“焚烧+”业务。垃圾焚烧政策落地，行业有望迎来业绩预期+业务扩张+估值提升的新周期。  重点推荐：中再资环、旺能环境、盈峰环境、瀚蓝环境、维尔利、龙马环卫。（1）中再资环（供销总社体系下家电拆解平台，享受最新政策带来的市占率提升，拆解结构优化改善盈利）；（2）旺能环境（被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期）；（3）盈峰环境（环卫设备龙头进军环卫服务优势明显，新能源设备打开成长新赛道）；（4）瀚蓝环境（固废板块增速亮眼，可转债落地加速布局全产业链条）；（5）维尔利（“湿垃圾”龙头，垃圾分类开启高成长之路）；（6）龙马环卫（经营拐点得到验证，环卫服务厚积薄发）。  风险提示。政策推进力度不及预期，政府补贴资金不足；前端收集分类效果不及预期；设备购置投运积极性不足，处置产能建设不及预期；各地区推进力度不及预期导致实际市场空间与理论空间存在差距。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 固废行业深度报告：爱国卫生运动启动，垃圾分类大幕拉开 2020-06-07 垃圾分类专题研究（二）垃圾分类加速推进，固废产业链持续高景气 2019-06-13 机械设备行业：垃圾分类全面推进，环卫装备首当其冲 2019-06-13 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn -9%-1%7%15%23%31%12/1902/2004/2006/2008/2010/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中再资环 600217.SH CNY 5.53 2020/10/28 买入 7.68 0.35 0.41 15.83 13.40 10.96 9.86 20.0% 18.4% 旺能环境 002034.SZ CNY 16.77 2020/10/26 买入 24.40 1.22 1.55 13.71 10.81 9.96 8.75 9.5% 9.3% 盈峰环境 000967.SZ CNY 9.22 2020/11/25 买入 10.45 0.45 0.54 20.29 17.07 13.04 10.80 8.3% 8.8% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.16 2020/10/26 买入 30.14 1.37 1.67 17.63 14.44 11.47 9.55 11.6% 10.9% 维尔利 300190.SZ CNY 8.67 2020/10/29 买入 11.34 0.52 0.69 16.77 12.61 11.00 10.05 9.4% 11.1% 龙马环卫 603686.SH CNY 18.99 2020/10/23 买入 34.68 1.06 1.39 17.91 13.69 10.43 8.26 15.0% 16.4% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 qNqMoMvNvN6MbP8OpNmMtRmMkPoPpNlOoOsN6MrQrPwMtRsQwMoMmM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、垃圾分类再进一步，收费制度和回收利用为关注要点 ................................................. 6 （一）垃圾分类政策再进一步，垃圾分类乃不可逆趋势 ............................................ 6 （二）各地垃圾分类建设加速，72 座地级市推进立法工作 ....................................... 8 二、回收体系建设加速再生资源发展，固废全产业链高度景气 ......................................... 9 （一）望重构再生资源回收体系，家电拆解新政策直指龙