环保工程及服务行业2021年投资策略报告：环卫、垃圾焚烧齐发力，十四五继续布局固废处理

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告·2021 年投资策略报告 环卫、垃圾焚烧齐发力，十四五继续布局固废处理 今年以来环保行业跑输大盘 环保行业今年以来上涨 6.09%，跑输沪深 300 指数 17.57 个百分点。分子板块来看，固废处理、节能减排、环境监测、污水处理、水务运营、生态园林板块分别上涨 21.18%、14.37%、10.45%、8.74%、5.36%和 1.40%，大气治理板块下跌 2.25%。 垃圾焚烧项目稳健增长，未来仍有较大发展空间 随着垃圾焚烧占无害化处理比重逐步提升，我们判断未来我国垃圾焚烧发电仍有望保持 15%左右的高增长。2020 年 11 月三部委发布通知，规定垃圾焚烧项目全生命周期合理利用小时数为82500 小时，补贴年限不超过 15 年。我们认为补贴政策调整对企业短期盈利不会造成重大冲击，未来垃圾焚烧企业也有望通过提高处理费、优化运行效率等手段对冲新政的不利影响。综合而言，我们认为近期垃圾焚烧板块已经基本消化政策利空的冲击，重点推荐产能增速较高且有公用事业业务提供稳健现金流的瀚蓝环境以及估值明显低估、业绩有望超预期的城发环境。 环卫：市场化驱动行业高增长，新能源环卫车有望爆发 近年来随着城镇化进程不断推进以及市场化程度的不断提高，我国环卫市场服务需求有望快速增长。2020 年，国内环卫市场化率约为 54.4%，相比于海外仍有 30%左右的提升空间，我们预计随着市场化率的逐步提升，环卫服务市场有望维持 20%以上增速。成本端上，我国环卫行业机械化率仍有一定提升空间，而机械化率的提升能够有效降低环卫行业人工成本。同时，目前我国新能源环卫车渗透率仅为 2.2%，在政策推动下新能源环卫车销量有望迎来爆发式增长。我们重点推荐拥有环卫装备制造、环卫运营投资全产业链的环卫整体解决方案提供商龙马环卫及盈峰环境。 污水处理：流域治理加速推进，污水资源化值得期待 近几年，我国大力推进长江大保护，三峡集团等央企纷纷入局水环境治理。目前我国市政污水处理率处于较高水平，我们预计“十四五”期间污水处理厂以及市政管网提标改造将为行业带来较大投资空间。另外，我国人均水资源在全球处于较低水平，尤其是华北地区缺水问题严重，我们判断污水资源化也将是“十四五”期间政策推进的一个主要方向，“十四五”膜工艺再生水产能投资空间有望达到 1075 亿元。我们重点推荐区域型污水运营企业国祯环保以及水处理膜龙头碧水源。 风险分析：环保公司融资环境未及时改善导致财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；治理需求不及预期的风险。 维持 强于大市 万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440514080001 SFC 中央编号：ASH820 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440519060004 任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440520070012 发布日期： 2020 年 12 月 06 日 市场表现 相关研究报告 -8%2%12%22%32%2019/12/52020/1/52020/2/52020/3/52020/4/52020/5/52020/6/52020/7/52020/8/52020/9/52020/10/52020/11/5环保工程及服务上证指数环保工程及服务 行业深度报告 环保工程及服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 环保行业行情回顾 ................................................................................................................................................... 1 今年以来环保行业跑输沪深 300 指数 17.57 个百分点 ................................................................................. 1 2020 年以来固废处理、节能减排板块涨幅较大 ........................................................................................... 2 垃圾焚烧发电近年稳健增长，政策利空已基本消化............................................................................................ 4 垃圾焚烧项目稳健增长，未来仍有较大发展空间 ........................................................................................ 4 补贴政策调整带来利空冲击，目前已基本消化............................................................................................ 6 环卫：市场化驱动行业高增长，新能源环卫车有望爆发 ...................................................................................11 城镇化率提升推动环卫服务需求稳步增长 ..................................................................................................11 市场化率不断提升，第三方环卫服务规模增速有望达到 20%以上 ......................................................... 13 机械化率仍有增长空间，精细化管理推动运营效率提升 .......................................................................... 14 环卫车新能源化大势所趋 ............................................................................................................................. 15 重点推荐龙马环卫、盈峰环境 ..........