建材行业2021年投资策略：经济复苏期的顺周期弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 投资策略报告|建筑材料 证券研究报告 [Table_Title] 建材行业 2021 年投资策略 经济复苏期的顺周期弹性 [Table_Summary] 核心观点：  水泥和玻璃的供给约束是本轮周期最重要特征。2016 年以来，水泥和玻璃需求总量保持稳定，但是水泥和玻璃价格持续走高，并且保持高景气（周期性减弱），供给成为行业主线；2014 年 7 月份出台的产能置换政策是水泥和玻璃行业供给约束的来源。（1）水泥行业好赛道好格局，2021 年水泥行业新增供给预计仍然较少（2000 多万吨）、错峰生产和行业协同仍将延续，行业供给高稳定性为持续高景气带来牢固基础，不过由于水泥价格 2019 年以来持续处于高位态势，2020 相比 2019年、2021 年相比 2020 年同比效应持续减弱。（2）浮法玻璃行业正在“水泥化”，2017 年以来供给端出现三个有利变化使得供给稳定性更强，预计 2021 年浮法玻璃新增供给将净减少，2021 年边际效应显著。  2021 年行业需求不止是疫情后低基数恢复。2020 年上半年受疫情影响，基数较低；我们认为 2021 年建材行业需求不仅仅是低基数效应带来的恢复性增长，总量和结构两个方面都有亮点。总量来看，2020 年领先指标地产销售和 M2 增速走好显示 2021 年需求不会差；结构来看，玻纤和光伏玻璃仍处于成长期，地产竣工回升和零售业务将回暖。  玻璃玻纤、消费建材 2C 业务有望成为明年上半年行业超预期来源。（1） 浮法玻璃有望超预期：预计2021 年浮法玻璃实际边际供给将净减少，房地产竣工和汽车景气回升保障行业需求，供需关系将继续改善，价格和盈利有望超预期；光伏玻璃继续高景气：预计 2021 年需求继续较快增长，供给释放速度没有那么快，光伏玻璃高景气有望延续，尤其是上半年将保持高弹性。（2）玻纤行业将继续复苏：明年全球复苏预期下需求向好，新增玻纤产能较少，有望进入新一轮冷修周期。（3）明年竣工回升和零售回暖带来消费建材 2C 业务继续保持复苏弹性。  投资策略：经济复苏期的顺周期弹性。整体来看，水泥和玻璃行业供给约束、建材众多细分子行业供给格局走好是行业基本面的基石；由于行业领先指标（M2、地产销售面积增速）到目前都有较好表现，考虑到它们领先行业需求半年到一年，在宏观政策和国内疫情不发生很大变化前提下，预计建材行业 2021 年整体需求不会差；从结构逻辑和增长弹性来看，周期里的玻璃和玻纤行业，消费建材里的零售业务板块将是2021 年上半年行业超预期所在。具体而言，我们继续看好玻璃龙头旗滨集团，玻纤三剑客长海股份、中国巨石、中材科技，消费建材里 2C业务弹性大的北新建材、兔宝宝。同时，结合公司逻辑，我们也看好细分领域优质龙头，涂料龙头三棵树、五金龙头坚朗五金、防水龙头东方雨虹、减水剂龙头垒知集团、水泥龙头海螺水泥。  风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨较快风险，公司经营风险。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-12-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 李振兴 SAC 执证号：S0260520080003 SFC CE No. BPW071 010-59136627 lizhenxing@gf.com.cn 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 建筑材料行业:玻璃超预期涨价，低估值顺周期优质公司继续进击 2020-11-29 建筑材料行业:2020Q3 总结：顺周期白马继续进击 2020-11-10 [Table_Contacts] 联系人： 张乾 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn -10%4%17%30%43%56%12/1902/2004/2006/2008/2010/20建筑材料沪深300 p1433834 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 投资策略报告|建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海螺水泥 600585.SH RMB 55.87 2020/11/4 买入 72.42 6.72 6.87 8.31 8.13 4.44 3.87 21.8 19.2 海螺水泥 00914.HK HKD 49.50 2020/11/4 买入 70.03 6.72 6.87 6.23 6.09 4.44 3.87 21.8 19.2 华新水泥 600801.SH RMB 24.35 2020/10/27 买入 29.75 2.84 3.43 8.57 7.10 5.52 4.59 23.8 24.1 冀东水泥 000401.SZ RMB 15.72 2020/10/21 买入 20.46 2.08 2.51 7.56 6.26 2.82 1.99 15.4 15.7 中国建材 03323.HK HKD 10.22 2020/4/13 买入 12.38 1.65 2.17 5.23 3.98 4.73 3.40 15.2 17.2 天山股份 000877.SZ RMB 16.24 2020/8/20 买入 24.98 2.10 2.43 7.73 6.68 7.29 5.97 19.6 19.5 祁连山 600720.SH RMB 15.25 2020/10/29 买入 24.20 2.42 2.80 6.30 5.45 4.22 3.52 23.3 22.8 塔牌集团 002233.SZ RMB 13.65 2020/4/25 买入 16.45 1.68 1.84 8.13 7.42 5.48 4.87 18.4 18.0 垒知集团 002398.SZ RMB 8.86 2020/11/3 买入 15.94 0.60 0.80 14.