有色行业2021年度投资策略之能源金属和钛合金篇：潮平两岸阔，风正一帆悬

分析师及联系人 [Table_Author] ● 王鹤涛 ● 王筱茜 ● 靳昕 ● 肖百桓 (8621)61118772 (8621)61118711 (8621)61118711 (8621)61118711 wanght1@cjsc.com.cn wangxx5@cjsc.com.cn jinxin1@cjsc.com xiaobh@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512070002 S0490519080004 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 [Table_Title1] 金属、非金属与采矿 [Table_Invest] 报告日期 2020-12-09 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002460 赣锋锂业 买入 002756 永兴材料 买入 603799 华友钴业 买入 300618 寒锐钴业 买入 600456 宝钛股份 买入 688122 西部超导 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《锂拐点向上，钴趋势上行》2020-11-19 •《钴行业跟踪系列之三：抽丝剥茧看需求》2020-11-10 •《迈入公司发展的“快车道”》2020-10-11 [Table_Title] 潮平两岸阔，风正一帆悬 ——有色行业 2021 年度投资策略之能源金属和钛合金篇 [Table_Summary] ⚫ 当周期底部遇上需求景气 需求扁平化的大周期背景下，有色金属领域中细分子行业增速远快于总量需求增速的方向，莫过于新能源链条的能源金属与新材料领域的高温合金和钛材：1、需求处于向上高增长阶段；2、供给压力不大，库存位于低位；3、价格处于长周期底部。从长周期视角来讲，电动车浪潮势不可挡，上游锂钴镍资源的充分保障是必备前提。库存作为依附于需求之后的结果，可加大需求波动幅度，这也是上一轮周期锂钴价格大幅波动的原因之一，本轮周期锂钴或开始有别于过往：1、产业链一体化愈发重要；2、技术为矛，成本为盾。具备以上两大优势的企业，可逐步提升产业链内的话语权，表现为市占率不断提升。对军工钛合金来讲，我国已迈入军工现代化的加速阶段，钛合金凭借优异的金属性能在海陆空军工装备应用上全面开花，而双寡头的竞争格局推动龙头企业进入新一轮订单驱动的产能扩张周期和业绩快速释放期。 ⚫ 锂：拐点明确，新周期起点已至 我们判断锂价处于长周期底部，具备较强的向上动能：1、价格位于历史底部：经历了自 2015 年底开始的暴涨后，锂价于 2017 年底开始进入下行通道，并持续调整至 2020年 8 月，回落至历史低位；2、库存极低；3、需求加速恢复，2021 年锂需求或迎来历史最高增速；4、供给端锂精矿 2021 年大概率将偏紧。综合判断，2021 年锂盐价格将迎来供需共振的上涨趋势，加工型企业利润也大概率将从目前的亏损修复至较为合理健康的水平。在锂精矿、锂盐同步上涨的背景下，两类企业将更加值得重视弹性：1、自有资源、成本锁定的企业；2、矿石库存体量大、具备一定有效价格转嫁能力的企业。建议关注行业龙头赣锋锂业和资源自供率高、具备充足弹性的永兴材料。 ⚫ 钴：价格趋势向上，重视龙头产业链一体化扩展 钴，身处电动化浪潮与 5G 换机潮背景下，2021 年需求端有望迎来增速拐点，叠加供给端紧张与库存低位，钴价有望上行至 30 万/吨以上。站在新周期的起点，我们重点强调本轮钴板块投资逻辑的变化：除受益于金属价格向上的周期弹性之外，围绕锂电材料一体化布局的行业龙头将最大化受益于行业高景气的成长红利，龙头阿尔法属性将愈加凸显。龙头华友钴业与充分享受价格上涨弹性的寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业值得关注。 ⚫ 钛合金：军工现代化加速与龙头产能扩张的共振 钛合金的行业景气回暖已经在过去几年陆续开始得到验证，展望 2021 年，行业将迈入需求驱动的爆发期，有几点变化值得重视：1、需求开启向上新周期：迈入十四五，我国国防军工迎来新的发展机遇，上游钛合金需求增速进入上行周期；2、龙头企业产能快速扩张，最大化享受行业红利：同质化行业看成本，非同质化行业看品牌。作为具备较高认证与供货经验积累壁垒的行业，龙头可最大化发挥先发优势，抢占份额；3、海绵钛价格重回周期底部：随着成本抬升和供需改善，看好价格逐步回暖至 6-7 万/吨。关注行业两大龙头西部超导和宝钛股份。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 新能源汽车需求增长不及预期、锂钴价格上涨不及预期； 2. 高端钛材订单不及预期、海绵钛产能扩张造成价格下跌。 -19%-6%8%22%35%49%2019-122020-32020-62020-92020-12金属、非金属与采矿上证综合指数沪深300指数tOtPmOvNvN9PcM6MsQmMsQrReRpOpNkPrQnN8OqRsMuOnPzQMYsQyR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 29 行业研究丨深度报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 6 当周期底部遇上需求景气 .............................................................................................................. 6 需求周期：新能源汽车和军工高景气下的亮眼需求增速 ................................................................................ 6 供给周期：多数品种处于供给偏紧阶段.......................................................................................................... 7 库存周期：低库存和中游放大效应提供双重弹性 ........................................................................................... 9 价格周期：锂钴钛价格均处于大周期底部 .................................................................................................... 10 锂：拐点明确，新周期起点已至 ...........................................................................