休闲服务行业月度分析报告：免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 投资策略|休闲服务 证券研究报告 Tabl e_Title 休闲服务行业月度分析报告 免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司 Table_Summary  市场行情回顾：4 月旅游白马标的普遍回调，旅游板块整体下跌 4.0% 休闲服务行业整体下跌 4%，跑输上证综指 1.5 个点，排名 15/28。其中景区和旅游综合板块表现较好，目前行业 TTM 估值为 39 倍（17 年同期为 52 倍）。  行业数据跟踪：丽江旅游市场复苏，出境游继续向好，酒店房价保持上行 国内游：淡季自然景区客流增长低迷，主要省市客流增长稳定，丽江、三亚增长亮眼。3 月黄山客流增长 1.4%（相比 1-2 月由负转正），丽江增长 64.6%（去年同期市场整治基数较低），三亚过夜客流增长 9.1%，长白山客流下降 11.3%。 出境游：东南亚热度不减，港澳平稳增长，出境游行业向好趋势不变。3 月东南亚维持高速增长：赴泰国游客增长 27%，赴越南游客增长 53%；日韩继续回暖：增速分别为 17%和 7%，港澳台平稳增长：前三月累计分别增长 10%/10%/-5%。 酒店：平均房价保持上行，酒店集团 RevPar 保持高增长，供需关系继续向好。星级酒店 3 月 RevPar 同比下降 0.2%，出租率同比下降 1.4pct，平均房价同比增长1.6%。锦江国内酒店 RevPar 同比增长 9.5%，出租率同比下降 0.3pct，平均房价同比增长 9.8%；其中经济型酒店 RevPar 增长 4.5%，中端酒店 RevPar 增长 1.6%。整体来看 1 季度行业维持 17 年以来的回升趋势。  旅游行业观点：免税、酒店、出境游延续向好，建议关注各细分领域龙头 4 月旅游白马股普遍下跌，我们认为旅游板块基本面向好趋势不变，各公司年报及一季度财报业绩维持高速增长，各细分领域的龙头白马业绩均有较好增长。其中17 年和 18 年 1 季度收入增速分别为 23%和 21%，净利润增速分别为 33%和 28%。我们建议根据两条主线进行选股：1）酒店、免税、出境游等高景气行业的龙头白马，龙头公司受益行业集中度提升，规模效应有望持续显现，盈利和估值均将继续提升。2）成长性较高的低估值标的，目前旅游板块内的非白马标的普遍处于历史估值低位，配置价值正在逐步凸显。 酒店方面：酒店行业向好趋势不变，龙头规模效应显现。3 月酒店平均房价整体上涨，行业供需向好正在从出租率转移到房价上，酒店龙头的品牌、渠道、管理优势有望逐步显现，继续看好其在行业复苏和消费升级趋势下规模优势显现的成长逻辑。景区方面：尽管票价上涨受到限制，但景区公司估值已下降至历史底部，管理机制好、产品品质高且具备异地扩张能力的宋城演艺、中青旅有望迎来估值修复。出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业向好趋势确立。18 年 1-3 月，出境游传统热门目的地东南亚、日本等地保持高增长，欧美长线游平稳增长。预计18 年新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。 公司方面，我们继续重点看好：1）免税、酒店、出境游等高景气行业的龙头白马，龙头公司受益行业集中度提升，规模效应有望持续显现，盈利和估值均有望得到提升。2）成长性较高的低估值标的，目前板块内非白马标的普遍处于历史估值低位，配置价值正在逐步凸显。公司方面我们继续看好：（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18 年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；（2）17年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游；（3）质优且低估值的景区类公司，包括：中青旅、宋城演艺、峨眉山、黄山旅游。  教育行业观点：民促法修订案征求意见稿出台，民办教育有望得到进一步支持和规范 从 17 年年报和 18 年 1 季报来看，上市公司教育业务整体仍在培育过程中，教育业务收入维持高速增长，但规模普遍偏小，部分公司产生商誉减值进一步影响盈利。4 月 20 日教育部出台关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》，民办教育有望得到进一步支持和规范，龙头公司特别是K12、职业教育等子行业龙头公司有望逐步受益。  风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-08 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 社会服务月报——关注旅游、教育:酒店数据持续向好，出境短程游继续升温 2018-04-04 社会服务月报——关注旅游、教育:酒店数据好于预期，免税、出境游继续向好 2018-03-05 旅游行业——春节黄金周分析:三亚免税增长强劲，出境游正在回升 2018-02-23 Table_Contacter 联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -10%2%14%26%38%2017-052017-092018-012018-05休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 投资策略|休闲服务 目录索引 1）行情回顾：4 月市场普遍下跌，休闲服务板块跑输大盘 1.5 个点 ................................. 4 2）数据跟踪：丽江旅游市场复苏，出境游继续向好，酒店房价保持上行 ........................ 5 国内游：丽江、三亚客流增长亮眼，黄山增速由负转正 ............................................ 5 出境游：18 年以来行业维持向好，短线游持续高增长 .............................................. 8 酒店业：供需关系进一步趋紧，行业高景气度延续 ................................................. 13 3）旅游公司及行业公告 ................................................................................................... 17 旅游行业公司公告 ...............................................