酒店行业18Q1综述：ADR表现优异，中端扩张提速

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃休闲服务＃emailAuthor＃分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 ＃investSuggestion＃推荐 ((＃investSuggestionChange＃维持 ）©＃title＃ADR 表现优异，中端扩张提速 — —酒店行业 18Q1 综述 ＃createTime1＃2018 年 05 月 27 日事件 截止目前，四家上市经济型酒店均已公告 2018 年度一季报，我们对四家公司经营情况、行业情况和未来发展情况进行梳理。 点评 18Q1 开店情况：华住：经济型净增-10 家，中高端净增 81 家，直营店净增 2 家；管理和加盟店净增 69 家，合计新开 127 家，净增 71 家；锦江：新开业酒店 258 家，开业退出酒店 94 家，净增开业酒店 164 家，其中直营酒店减少 10 家，加盟酒店增加 174 家，中高端 144 家，占比 88%；首旅：新开店 84 家，净开 21 家，如家新开店 79 家，其中经济型 27 家，中高端 27 家，净开店 21 家，其中经济型净关 17 家，中高端净开 24家，管理输出净开 14 家；格林：经济型净增 30 家，中高端净增 35 家，直营店净增 0 家；管理和加盟店净增 65 家，合计新开 80 家，净增 65 家。 截止 Q1 末门店总体情况：华住：累计开业酒店 3,817 家，其中直营店 673 家，签约酒店 744 家，其中直营店38 家，32%的客房为中高端，筹建中的 80%客房为中高端；锦江：累计开业酒店 6,858 家，直营店 1,045 家，占比 15.24%；经济型 5,050 家，中端 1,808 家，中端占比 26.36%；开业房间数 667,875 间，其中，直营店和中端房间占比分别为 17.65%和 34.43%，签约未开酒店 2,824 家，其中中端 1,977 家，占比 70%；首旅：累计开业酒店 3,733 家，其中中高端 527 家，占比 14.1%，中高端占比 17.8%，签约酒店 545 家；格林：累计开业酒店 2,354 家，其中中高端 2,067 家（分类方式与其他有些差异），占比 87.81%，中高端客房占比 91.92%，签约酒店 406 家。 18Q1 运营情况：华住：整体入住率 83.7%/-0.2pts，平均房价 207 元/+13.74%，RevPAR 为 173 元/+13.82%，成熟店入住率/平均房价/RevPAR 分别同增 0.3ptspct/6.1%/6.5%；锦江：中国境内酒店 RevPAR 整体同比增长7.77%，中高端和经济型分别增长 2.31%和 1.55%，ADR 整体同比增长 9.53%，中高端和经济型分别增长 5.19%和 3.69%，成熟店 RevPAR、ADR 和入住率分别同增 3.5%、5.3%和-1.3pts，中端和经济型酒店 RevPAR 分别同增 6.4%和 1.7%，ADR 分别同增 7.2%和 3.8%；首旅：如家整体 RevPAR 增长 4%，ADR 增长 7.3%，中高端和经济型 RevPAR 分别同增-6.7%/2.2%，同店 RevPAR 分别同增 4.3%/2.6%；格林：RevPAR、ADR 和入住率分别同增 5.1%、2.6%和 1.6pts。 经营业绩：华住：收入 20.91 亿元/+29.6%，其中，来自中高端收入占比达到 47%（增速达 87%），来自加盟管理店收入占比 24.34%，分别较去年同期提升 14pts 和 0.86pts，EBITDA5.6 亿元/+47.5%，净利润 2.82 亿元/+68%（同口径，不考虑持股雅高影响）；锦江：酒店板块实现营收 31.95 亿元/+15.10%，中端占比约 50%，分系列来看，维也纳、铂涛、锦江之星、锦江卢浮亚洲、时尚之旅、卢浮集团营收增长分别增长 30.88%、15.61%、-2.66%、6.61%、7.61%和 15.06%；实现净利润分别为 6,227、3,269、6,191、520、621 和 1,150 万元，其中，维也纳和锦江之星分别增长 102.37%和 103.99%，铂涛扭亏为盈（去年同期亏损 142 万元）；首旅：如家实现营收 15.55 亿元/+0.36%，扣除政府补贴影响后净利润同比增长 23.83%；格林：营收 2.05 亿元/+23.26%，净利润 0.9 亿元/+21.01%。 投资建议：华住 3/4 月 RevPAR 表现超出公司预期，调高全年收入指引，由 16%~19%调整到 18%~22%，格林豪泰预计 18 年营收增长 20-25%，锦江全年营收指引也上调至 10-15%（此前年报时为 3.09%），我们坚定看好酒店行业投资机会，一方面受益于行业持续高景气度，RevPAR 延续较快增长，且 ADR 持续表现优异。另一方面，加盟占比提升降低 RevPAR 的业绩弹性，18 年中高端扩张提速叠加前期开业酒店进行成熟期，扩张指标影响程度提升，重点推荐锦江股份、首旅酒店，海外华住、锦江酒店、格林豪泰。 风险提示：宏观经济增速不及预期，酒店开业不及预期，RevPAR 增速不及预期，商誉减值损失，管理风险等。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页信息披露和重要声明 报告正文 事件 截止目前，四家上市经济型酒店均已公告 2018 年度一季报，我们对四家公司经营情况、行业情况和未来发展情况进行梳理。 点评 1、股价表现：华住、格林创新新高，锦江、首旅底部强劲反弹 纳斯达克再添一员，华住、格林近期股价齐创新高。18 年至今（截止 5 月 25 日收盘），美国三大指数均取得正收益，但中间出现较大波动，纳指以 7.68%的正收益领跑三大指，其中标普 500 和道琼斯正收益分别为 1.78%和 0.14%。华住和格林股价均先抑后扬并创下新高，华住在 17 年报业绩以及对全年营收指引低于预期背景下，出现较大幅度下滑，后续在酒店行业数据回暖叠加一季报业绩高增长和调升全年营收指引背景下，股价再度创新上市来新高，18 年至今涨幅达 18.56%；格林酒店首日破发后，在公司业绩稳健增长、门店扩张提速和 RevPAR 表现优异背景下逐步走强，上市以来涨幅达到 31%。 图 1、2016 年初以来华住和纳斯达克指数走势图 图 2、2018 年初以来华住、格林和纳斯达克指数走势图 资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 注：股价涨跌幅基准为 2016 年初 资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 注：股价涨跌幅基准为 2018 年初，格林以上市首日收盘价为基准 A 股两家酒店股价走势与华住颇为类似。年初以来，A 股市场较大波动，出现分化，消费和计算机板块均有表现，截止 5 月 25 日，上证综指下跌 5.02%，而创业板上涨 2.96%，锦江股份和首旅酒店分别上涨 15.17%和