2021年纺织服装行业年度策略：新时代的起点

2020年10月2021年纺织服装行业年度策略分析师：马莉 S1230520070002联系人：陈腾曦/林骥川/詹陆雨——新时代的起点 添加标题95%核心观点：2 我们认为疫情后的2021年，将会是服装行业龙头发展的全新时代：✓发展新时代：➢中国服饰龙头品牌在组织能力、零售效率、品牌运营能力上均已经表现出明显进步；➢借助中国本就领先的电商能力，中国服装品牌正在加速数字化进程，希望借助大数据的能力进一步提升从选款到运营的全方位效率；➢在95后对中国品牌接受度不断提升的当下，中国品牌龙头正在迎来前所未有的发展新机遇。✓估值体系新时代：➢安踏体育、李宁为首的体育服饰龙头，在疫情之后估值不断提升，持续刷新着投资者对服装品牌估值的上限认知；➢我们认为体育服饰在消费品中，是一个并不逊于任何其他细分赛道的优质子行业；在其他行业消费品龙头估值持续提升的大环境下，体育服饰龙头的估值整体抬升非常合理；➢纺织服装行业中，仍有众多龙头公司其在新的发展时代中将会表现出越来越强的稳定性，我们认为其也有望与体育服饰的龙头一样迎来系统性估值提升的新时代。 投资建议：继续全面看多服装行业由业绩和估值带来的双击。（1）港股紧握高护城河龙头，用时间消化估值，提升关注低估值高成长波司登的投资机会，推荐：安踏体育、波司登、申洲国际、李宁（2）A股服装龙头新时代下有望迎来业绩与估值双击，推荐：太平鸟、比音勒芬、地素时尚、南极电商、海澜之家、森马服饰、开润股份等 rMmQoMuMyQ9PcMbRmOpPtRrRfQrQnPlOpOnM9PnMsMNZtRzQuOoOpM目录C O N T E N T S320年行业整体表现平淡，龙头迎来估值新体系010203反转中的中国纺织制造业龙头能力日臻完善，迎来发展新时代投资建议与盈利预测04 20年行业整体表现平淡，龙头迎来估值新体系01Partone4 添加标题95%1.1、A股行业整体表现平淡015 纺织服装20年表现平淡。纺织服装行业在20年表现平淡，截止12.8板块上涨相较于沪深300上涨18.8%，纺织服装行业仅上涨1.8%，表现较为平淡。 代表新兴方向的个股以及口罩相关标的表现强势。除去新股，以数字化转型带动业绩大幅提升的太平鸟以133%的涨幅排名行业第一；✓其他涨幅排名靠前的包括朗姿股份和罗莱生活，分别在医美和线上直播领域持续拓展；另外包括诺邦股份、延江股份在内的个股则受益疫情带来的口罩需求，表现优异。✓估值处于历史正常水平，但在行业横向对比中排名依旧偏后。纺织服装行业PE TTM在24X左右，基本处于历史正常水平，在行业横向对比中依旧排名靠后。行业PE TTM在20年有所提升主要由于20年各公司全年的业绩受疫情影响油较大下滑。数据来源：WIND、浙商证券研究表：各版块20年涨幅排名数据来源：WIND、浙商证券研究所0102030405060708090100纺织服装（申万）PE TTM服装家纺（申万）PE-TTM纺织制造（申万）PE-TTM020406080100120SW银行SW建筑装饰SW房地产SW钢铁SW建筑材料SW采掘SW公用事业SW农林牧渔SW非银金融SW交通运输SW商业贸易SW纺织服装SW家用电器SW化工SW轻工制造SW汽车SW机械设备SW综合SW传媒SW电气设备SW通信SW医药生物SW有色金属SW电子SW食品饮料SW国防军工SW计算机SW休闲服务各行业市盈率(TTM,整体法)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%*ST环球*ST拉夏*ST贵人ST摩登鲁泰B*ST中绒日播时尚中胤时尚希努尔三毛B股罗莱生活朗姿股份探路者兴业科技延江股份康隆达诺邦股份聚杰微纤太平鸟酷特智能纺织服装个股涨跌幅（%）-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%SW采掘SW房地产SW银行SW建筑装饰SW通信SW公用事业SW纺织服装SW交通运输SW商业贸易SW钢铁SW非银金融SW传媒SW综合SW计算机沪深300SW轻工制造SW有色金属SW建筑材料SW农林牧渔SW化工SW机械设备SW家用电器SW电子SW国防军工SW医药生物SW汽车SW休闲服务SW电气设备SW食品饮料本年度涨跌幅（%）表：各版块截止12.8 PE TTM排名表：纺织服装行业历史PE TTM表：纺织服装截止12.8个股涨跌幅前十数据来源：WIND、浙商证券研究 添加标题95%1.2、安踏、李宁走出远超基本面的行情016 安踏体育护城河稳固，Q3开始股价履创新高。虽然Q3体育服饰基本面恢复状况一般，但是安踏多年积累下的深厚管理运营壁垒和搭建的品牌矩阵，让市场对其在长期持续享受运动服饰行业增长充满信心。因此在Q3基本面表现平淡下，安踏在估值的带动下市值履创新高。0.010.020.030.040.050.060.005001,0001,5002,0002,5003,0002007-07-102007-11-102008-03-102008-07-102008-11-102009-03-102009-07-102009-11-102010-03-102010-07-102010-11-102011-03-102011-07-102011-11-102012-03-102012-07-102012-11-102013-03-102013-07-102013-11-102014-03-102014-07-102014-11-102015-03-102015-07-102015-11-102016-03-102016-07-102016-11-102017-03-102017-07-102017-11-102018-03-102018-07-102018-11-102019-03-102019-07-102019-11-102020-03-102020-07-102020-11-10安踏市值（亿元）（左轴）PE（右轴）19/3/8 完成AMEAS要约收购2014年FILA首次实现单体盈利2008年安踏儿童成立2009年9月从百丽手中收购FILA大中华区业务多品牌运作启动2015年收购英国中端健步鞋品牌Sprandi中国区业务同年启动FILA KIDS业务2016年4月合资运营日本高端专业运动品牌DESCENTE中国区业务18年9月公布要约收购AMEAS意向国际化战略启动2012年启动零售为导向的整体改革同时超越李宁成为本土第一大体育服饰品牌2009年成为中国奥组委合作伙伴（两个奥运周期）2020年8月公布安踏品牌DTC战略2017年10月合资运营KOLON大中华区业务全资收购香港休闲童装KINGKOW2017年6月启动FILA FUSION业务2019年12月公布AMEAS 5年发展规划表：安踏体育收入和利润数据（单位：亿元）200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020H1安踏收入1,2503,1824,6275,8757,4088,9057,6237,2818,92311,12613,34616,69224,10033,92818248YOY155%45%27%2