环保行业中期年度报告：看好固废和水务，多点布局精选个股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金环保指数 3116 沪深 300 指数 4981 上证指数 3408 深证成指 13691 中小板综指 12467 相关报告 1.《喜忧参半，生物质新政有利垃圾焚烧发电 龙 头 - 喜 忧 参 半 ， 生 物 质 新 ... 》，2020.9.27 牛波 分析师 SAC 执业编号：S1130520060001 n iubo＠gjzq.com.cn 看好固废和水务，多点布局精选个股 投资建议  把握结构性行情，精选行业和个股。一方面传统环保治理领域逐步走向成熟，需求在萎缩，另一方面新兴市场需求也应运而生，我们建议拥抱具有长期成长趋势且确定性强的子行业，精选个股多点布局，看好固废领域的市政环卫/垃圾焚烧，水务行业的污水治理和智慧水表相关公司投资机会。  重点标的：洪城水业、宁水集团、新天科技、城发环境、瀚蓝环境等。 行业观点  固废垃圾焚烧：行业刚需且发展迅速，近两年项目集中投运。行业层面来看，我国垃圾焚烧行业在 “十三五”至“十五五”期间增速分别为 22%、6%和 4%，成长确定性高,成长期也较长；项目层面来看标准化程度高，盈利能力在环保行业中属于优秀，特许经营权赋予稳定收益权,业绩易于释放也易于把握。据统计目前典型上市公司均处于快速发展阶段，在手订单充足普遍出现集中投运现象，建议精选订单覆盖倍数高，存量运营稳定的公司。  固废市政环卫：市场化推进行业扩容，机械化推进效率提升。目前我国环卫市场空间约为 3000 亿元，随着城镇化率提升未来几年增速有望维系 7%，疫情期间催生的诸如消毒等增值服务未来亦有望延续。整体来看环卫市场化率约为 52%，较美国 81%尚有较大增长空间，城镇化和市场化是未来行业空间增长的两大重要推手。环卫服务效率和可靠性的要求带动了行业机械化和智能化的发展，产业链一体化的演变有望催生规模更大的公司，环卫领域有望逐步迎来行业新的变革，建议关注综合实力强劲、订单充足的相关公司。  水务领域：“厂/河/水环境”需共治 ，智慧水表带来新看点。我国污水治理已由过去主要关注污水处理厂建设逐步发展到河道、水环境共治的阶段。目前，水厂的提标改造和管网建设运维市场空间仍可观，在新政催化下近几年有望快速发展，长江大保护顺利推进后续有望在河道和水环境层面打开行业新的发展空间，建议自下而上关注区域性公司发展机会。在物联网技术的不断推动下，智慧水表的应用从 2019 年开始出现了明显的行业拐点，未来三年行业增速有望达到 17%，目前渗透率仅为约 20%，未来发展可期，行业有望普遍受益，建议关注行业内市占率提升较快的相关公司。 图：推荐标的及估值 代码 公司名称 市值 （亿元） PB（MRQ） EPS 评级 2019 2020E 2021E 600461.SH 洪城水业 65.79 1.30 13.46 9.88 8.23 / 603700.SH 宁水集团 56.34 3.83 16.96 19.66 15.49 买入 300259.SZ 新天科技 65.95 2.75 24.13 17.87 14.93 / 000885.SZ 城发环境 78.33 1.74 8.74 12.51 8.34 买入 600323.SH 瀚蓝环境 189.42 2.64 20.76 18.22 14.52 / 来源：WIND、国金证券研究所。注：标灰标的来源国金证券预测，其余为 WIND 一致预期。 风险提示  订单不及预期风险、收入补贴退坡风险、应收账款较高风险等。 2455263628162997317833593539191202200302200602200902国金行业 沪深300 2020 年 11 月 30 日 资源与环境研究中心 环保行业研究 买入（维持评级） ) 行业中期年度报告 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、行业回顾与展望 .......................................................................................4 二、固废：细分领域众多，看好垃圾焚烧发电和市政环卫 ...............................6 2.1 垃圾焚烧：项目集中投运在即，成长确定性高持续性可观 ...................6 2.2 市政环卫：市场化推动空间扩容，机械/智能化推进效率提升..............9 三、水务：传统领域看厂网一体，新兴领域看智慧水表 ................................17 3.1 传统水务：短看提标和管网建运，长看三峡合作水环境治理 .............17 3.2 新兴水务：多因素助推行业发展，智慧水表迎来黄金发展期 .............19 四、重点标的 ...............................................................................................20 五、风险提示 ...............................................................................................22 图表目录 图表 1：2020 年 1 月 1 号至 11 月 18 日申万各子版块涨跌幅一览 ....................4 图表 2：截止 2020 年 11 月 18 日申万各子版块相对市盈率一览 .......................4 图表 3：环保行业分类、特点、典型标的及其投资价值评级 ............................5 图表 4：水务行业 2008～2020 年自由现金流与归母扣非业绩情况一览（单位：亿元） .....................................................................................................5 图表 5：水务行业 2008～2020 年自由现金流、资本开支、经营性现金流情况一览（单位：亿元） .......................................................................................5 图表 6：固废 行业 2008～2020 年自由现金流与归母扣非业绩情况一览（单位：亿元） ...............................................................................