2021年资源环境行业年度策略报告：融资环境改善，关注新增需求释放及优质运营资产价值

2021年度投资策略会姓名：徐强（分析师）姓名：邵潇（分析师）邮箱：xuqiang@gtjas.com邮箱：shaoxiao@gtjas.com电话：010-83939805电话：0755-23976520证书编号： S0880517040002证书编号： S0880517070004证 券 研 究 报 告估值触底，静待豹变2020年12月1日2021年环保行业投资策略行业评级：增持2国泰君安2021年度投资策略会核心观点（行业评级：增持）01垃圾焚烧——大数据证明行业仍处于“量增价涨”黄金期1）我们整理的招投标数据显示，未来4-5年垃圾焚烧行业仍将处于产能快速释放、叠加项目盈利能力逐步提升的“量增价涨”黄金期，2）市场对于国补政策变动对行业的影响已经得到了充分预期，行业未来几年可能迎来业绩+估值的双击。推荐公司：旺能环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、伟明环保、上海环境。02烟气治理——不仅是重估市场空间，更是工程转运营的模式变革1）对于烟气治理工程，空间远超市场预期，未来十年仍有接近2000亿市场需求；2）对于非电市场，不仅是工程需求释放，更是工程转运营的模式变革，盈利能力和现金流将进一步改善。3）行业中大量公司逐步退出竞争，龙头市占率快速提升。推荐公司：龙净环保。环保板块——仍是价值洼地，优质细分的估值仍处历史低位环保板块整体估值仍处于历史低位（目前板块估值为PE TTM 29.07倍，处于历史上29.69%分位点，历史底部区域）。伴随部分优质细分板块的业绩增速超预期落实，建议关注环保低估值板块的估值切换机会。推荐板块：垃圾焚烧、烟气治理、环卫、水环境治理、地沟油处置等优质细分的龙头公司。03nQtPsQwOvN7N9R7NpNnNnPmMkPoPpNiNrRnP7NmOpMvPrRnMuOtPqR3国泰君安2021年度投资策略会核心观点（行业评级：增持）04水环境治理——资产负债表持续修复，污水资源化带动工艺升级1）过去两年在去杠杆的大背景下，环保工程类公司的资本开支受阻，资产负债表存在较大修复压力，目前龙头公司工程回款进度超预期，资产负债表有望加速修复。2）污水资源化改造提速，关注后续政策进展有望成为板块催化剂。推荐公司：碧水源、博世科、中持股份；受益标的：南方汇通、金科环境、三达膜、国祯环保。05环卫服务——不仅是环保服务，市政服务接口带来市场空间倍增1）环卫行业的增长动力不仅来自于市场化率的不断提升，更有“环卫+”模式激发市场的倍增潜力。2）龙头公司快速复制项目，同时扩容业务维度，逐步拉开与中小企业的差距，实现强者恒强。推荐公司：盈峰环境、龙马环卫、海南瑞泽；玉禾田为受益标的。地沟油处置——欧洲需求双重替代，国内收储日益正规1）欧洲一方面加大生物柴油在常规燃料当中的掺混比例，另一方面加速废油脂类生物柴油替代棕榈油的进程，使得欧洲对于脂基生物柴油的需求非常旺盛。2）国内地沟油监管显著增强，叠加垃圾分类在全国范围内逐步普及，湿垃圾独立处置产能快速扩张，合规专业的地沟油收储体系带动废油脂收集量迅速提升。推荐公司：卓越新能。064国泰君安2021年度投资策略会01环保行业表现回顾预期&估值均处于底部5 / 环保A股2020年初至今涨幅前十名：侨银环保（+187%）、玉禾田（+123%）、奥福环保（+74%）、龙马环卫（+66%）、高能环境（+54%）、盈峰环境（+45%）、南方汇通（+44%）、瀚蓝环境（+40%）、卓越新能（+39%）、津膜科技（+32%）。 环保A股2020年初至今跌幅前十名：天翔环境（-45%）、京蓝科技（-43%）、金科环境（-41%）、复洁环保（-34%）、博天环境（-34%）、中国天楹（-27%）、万德斯（-26%）、聚光科技（-24%）、金圆股份（-22%）、启迪环境（-19%）。环保行业2020年初至今市场表现分化明显表：环保A股2020年初至今涨幅前十名数据来源：Wind、国泰君安证券研究表：环保A股2020年初至今跌幅前十名代码公司细分2020年初至今涨跌幅002973侨银环保环卫187.42%300815玉禾田环卫123.30%688021奥福环保烟气治理74.09%603686龙马环卫环卫65.71%603588高能环境固废54.46%000967盈峰环境环卫45.30%000920南方汇通环保工程44.49%600323瀚蓝环境固废40.11%688196卓越新能固废38.93%300334津膜科技环保工程31.85%代码公司细分2020年初至今涨跌幅000826启迪环境固废-18.95%000546金圆股份危废-21.77%300203聚光科技环境监测-24.18%688178万德斯环保工程-25.85%000035中国天楹固废-26.90%603603博天环境环保工程-33.66%688335复洁环保环保工程-33.68%688466金科环境环保工程-41.33%000711京蓝科技环保工程-43.38%300362天翔环境环保工程-44.61%6 / 目前环保板块估值仍然处于历史底部区域。目前板块估值为PE TTM 29.07倍，处于历史上29.69%分位点。 截止目前，环保细分板块整体情况为：环保工程、固废、环卫、水务、监测、烟气治理、危废的估值（PE TTM，个股算术平均值）分别为31.7、24.9、23.9、23.7、23.2、22.9、21.9倍。 优质细分板块的龙头公司估值仍然较低。观察主要细分板块中龙头公司的估值，烟气治理、垃圾焚烧、环保工程及环卫板块龙头公司的2021年预期平均净利润增速分别为22%、28%、21%、12%，而对应2021年PE分别仅为10.0、15.3、13.2、19.9倍，对应PEG分别为0.46、0.56、0.63、1.66。2021年整体业绩增速高，估值低。环保行业估值水平仍处于历史低位图：环保板块估值仍处于历史底部数据来源：Wind、国泰君安证券研究0.05.010.015.020.025.030.035.0图：环保细分板块估值情况（PE TTM）图：环保主要细分板块中龙头公司的估值（PEG）0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80烟气治理垃圾焚烧环保工程环卫7国泰君安2021年度投资策略会02垃圾焚烧行业行业仍处“量增价涨”黄金期8国泰君安2021年度投资策略会 2019年新增中标14.60万吨/日根据我们的爬虫数据，2019年新增中标垃圾焚烧项目合计139个，合计产能规模达到14.60万吨/日，在2018年高基数（9.64万吨/日）的基础上，同比增速达到51%。若剔除兑现节奏确定性较弱的远期规划产能，则2019年新增中标11.53万吨/日，同比2018年7.13万吨/日，增长62%。 2020年1-10月新增中标11.4万吨/日根据不完全统计，2020 年 1-10 月，全国垃圾焚烧中标项目共计 262 项，总投资金额共计 570.51 亿元，若按照行业平均吨投资50万元测算，对应新中标项目约为11.4万吨。克服疫情影响，今年行业新增需求仍然在持续快速释放。图：近几年垃圾焚烧新增订单规模快速增长在垃圾处置行业“焚烧”替代“填埋”