有色金属行业：基本金属、锂钴价格上行，军工钛景气上升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2020 年 12 月 1 日 [table_main] 公司深度报告模板 疫苗利好强化经济复苏预期，顺周期风格下把握 跨年度有色金属大行情 —11 月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。 2）国内经济仍然保持强势复苏态势，三季度我国 GDP 增速反弹至 4.9%，10月工业增加值增速维持在 6.90%，11 月 PMI 指数提升至 52.10，预计我国四季度的经济增长将进一步加快。国内经济的稳步增长，支撑了有色金属行业的下游需求，驱动行业基本面边际向好。而本月美国辉瑞公司与 Moderna 公司疫苗研发相继传来突破性利好（疫苗有效性在 90%以上，大超市场预期），这加强了市场对于经济复苏与通胀归来的预期。经济复苏与通胀预期的提升，利好于顺周期的、跟宏观经济相关性大的大宗商品有色金属。宏观经济预期的改善，刺激了 11 月有色金属价格的大幅上涨，驱动了有色金属行业景气度的上行。 3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。 4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。  投资建议 在疫苗研发的突破性利好与欧美酝酿新一轮政策刺激下，全球经济复苏与流动性加码的预期将不断加强，顺周期的有色金属价格与行业景气度将会不断上行。我们看好经济复苏与通胀归来预期下可持续至明年一季度的有色金属行业跨年度的投资机会，尤其是与宏观经济相关性大，顺周期的铜、铝等有色金属品种。经济预期的不断改善将刺激金属价格的持续上涨，最终推升股价。首选是有产能增量、提升行业集中度的行业龙头企业，推荐紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、云铝股份（000807）、神火股份（000933）、云南铜业（000878）、江西铜业（600362）。此外，下半年国内新能源汽车行业景气度逐步回暖，产销量大幅增长，拉动上游资源端需求，草根调研反映锂盐厂四季度订单充足，电池级碳酸锂价格也是从 7 月底部的 3.95 万元/吨上涨至目前 4.4万元/吨。我们预计 11 月-12 月国内新能源汽车的产销量仍将维持在每月 16-20万辆的水平，电池企业开工率上行，正极材料厂排产饱满，碳酸锂下游旺盛需求有望持续；而进入冬季国内盐湖因气候原因可能影响供给，供需结构边际改善驱动碳酸锂价格上涨。我们继续看好新能源汽车产业链上游锂行业龙头企业，推荐赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497）、盛新锂能（002240）。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 行业数据 2020.11.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.11.30 [table_reort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-20%0%20%40%2017-01-032019-01-03上证综指有色金属指数-50%0%50%100%150%2017-01-032019-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、疫苗利好强化经济复苏预期，有色金属行业景气度上行 ............................................. 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）宏观经济面利好刺激有色金属价格上涨 ........................................................... 3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................ 6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.......................................... 7 （五）除贵金属外，有色金属子行业景气度全面上行 .................................................... 11 （六）有色金属行业财务数据 ........................................................................ 12 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................... 15 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 15 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 16 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .......................................................... 17 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ............................................................ 18 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ................................................................ 18 （二）有色金属行业发展建议 ........................................................................ 21 四、有