家用电器行业2021年投资策略：坚守价值，关注成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 投资策略报告|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 2021 年投资策略 坚守价值，关注成长 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年回顾：板块逐季改善，小家电全年保持高增长。Q1 疫情冲击下宏观、地产、家电行业数据均出现大幅回落，Q2 探底后逐渐企稳，呈现“V”型趋势。板块内部出现分化：小家电全年高增长，白电、厨电 Q3改善明显，龙头收入利润基本恢复双位数增长。盈利能力方面，跟随收入回升，规模效应逐渐显现，白电、厨电等板块净利率逐季改善。  2021 年展望：围绕价值及成长两条主线，关注白电及小家电龙头。展望明年：（1）白电：新能效落地、原材料成本上行、格局改善等有望带动龙头量价齐升。新老能效产品替换为行业带来产品升级及均价提升窗口，同时，原材料成本上行进一步促进企业有意愿将成本压力传导至出货端。经历价格战的洗礼后，长尾品牌生存空间进一步被挤压，格局有望企稳回升，龙头对份额的追求让位于盈利诉求。白电龙头有望量价利齐升，在低基数下迎来高增长。 （2）小家电：新兴小家电龙头抓住新消费机会高速增长，长期看好清洁、个护、母婴等细分赛道。90 后消费需求崛起为小家电带来新机遇。新兴小家电龙头已逐渐形成从用户研究、数据驱动下的产品立项到渠道引流的完善闭环，在产品研发创新、营销方式上适应新消费需求，获得良好增长。未来我国小家电行业空间广阔，多元化与细分化需求下，清洁、母婴、个护等细分赛道有望高速增长。总的来说，小家电今年表现并非疫情催化下的昙花一现，内生需求是驱动长期景气向上的根本动力。  长期应关注家电企业全球竞争力以及高端化、智能化发展。（1）全球化：从低端制造向品牌输出转型。今年在人民币升值背景下外销出口强劲，侧面证明我国供应链的稳定性和强大制造能力具备全球竞争力。长期来看，我国家电企业正从制造业向品牌输出转型。产品端研发的持续高投入、外生并购或自我开拓的渠道资源，和逐渐建立的品牌力将带动家电品牌走向全球。 （2）高端化+智能化为未来发展方向。消费升级推动家电高端化产品需求日益增长。行业龙头积极布局高端市场，向上深挖高端用户的潜在需求，在家电存量升级时代寻求突破，卡萨帝等高端品牌表现亮眼。同时，随着物联网、云计算技术的日渐成熟，“智能化”通过智能单品和智能家居生活两种途径，不断赋能家居生活，提高家居使用的便捷性和交互性，将为传统家电提供增长动能。  投资建议。2021 年投资聚焦价值与成长两条主线。鉴于此，我们继续推荐业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器，关注受益消费升级和品类扩张带来成长空间的小家电龙头：小熊电器、新宝股份、九阳股份，以及渗透率有望提升的清洁类小家电石头科技、科沃斯。  风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-11-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:从扫地机出海看中国家电企业全球竞争力 2020-10-30 [Table_Contacts] 联系人： 高润鑫 gaorunxin@gf.com.cn -12%-1%11%22%33%45%11/1901/2003/2005/2007/2009/20家用电器沪深300 434142 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 美的集团 000333.SZ 人民币 87.80 2020/11/1 买入 85.89 3.62 4.30 24.23 20.43 17.17 13.36 21.07 21.80 海尔智家 600690.SH 人民币 28.30 2020/10/30 买入 28.39 1.21 1.42 23.37 19.94 12.98 9.15 14.48 14.51 格力电器 000651.SZ 人民币 66.66 2020/11/1 买入 64.14 3.08 4.01 21.66 16.63 14.22 10.40 16.10 18.63 小熊电器 002959.SZ 人民币 102.80 2020/10/28 买入 145.47 2.99 3.73 34.43 27.56 24.53 19.45 21.50 21.17 新宝股份 002705.SZ 人民币 41.38 2020/10/26 增持 51.79 1.47 1.73 28.23 23.97 17.01 14.56 21.48 20.19 九阳股份 002242.SZ 人民币 32.98 2020/10/26 买入 46.21 1.17 1.32 28.16 24.98 26.65 23.63 22.95 24.53 石头科技 688169.SH 人民币 781.86 2020/11/29 买入 920.80 18.72 23.02 41.76 33.96 38.05 33.96 45.63 36.16 科沃斯 603486.SH 人民币 65.74 2020/10/26 持有 61.56 0.75 1.23 87.65 53.45 60.97 39.08 15.20 20.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2020/11/27 收盘价 nQnRpNxPzR7N9R8OpNrRtRmMeRmNrQjMsRpP7NmNsNNZpPmRvPrNoP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 36 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 目录索引 一、2020 年回顾：板块逐季改善，小家电全年高增长 ....