基金组合配置2021年投资策略：鉴机识变，变中求胜

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 金融工程|量化投资专题 2020 年 12 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 基金组合配置 2021 年投资策略 鉴机识变，变中求胜 [Table_Summary] 报告摘要：  2020 年基金市场回顾。权益基金方面，在 2020 年权益市场上涨的带动下，权益基金净值普遍出现上涨，整体表现优于 A 股市场主要宽基指数，成长风格基金涨幅居前；“固收+”基金方面，2020 年债券市场整体呈现先涨后跌的态势，不同类型的“固收+”基金整体均跑赢同期债券指数的表现。  权益基金市场观点：关注基金抱团松动带来的投资机会。随着主动型权益基金规模的快速上升，其配置变化对于权益市场未来走势的影响可能也在逐渐加大。从最新情况来看，风格层面，当前基金对于成长风格的偏好在 2020Q2 达到高点后回落，从历史规律来看，未来价值风格有望迎来修复行情；行业层面，基金行业抱团程度在 2020Q2 达到高点之后同样有所回落，从历史规律来看，在行业抱团有所松动的阶段，行业走势的延续性将明显减弱。此外，在基金抱团有所松动的情况下，未来权益指数有望迎来投资机会。  权益基金组合构建：优选偏好价值风格、行业配置分散的权益型基金。基于权益市场风格、行业展望，主动型权益基金方面，我们筛选稳定偏好价值风格、行业配置分散且综合选股能力较强的基金；被动型权益基金方面，我们筛选跟踪产品规模较大、偏向价值风格且行业配置分散的权益指数，并筛选对应的被动指数及指数增强产品。  “固收+”基金市场观点：多角度挖掘低风险投资机会。利率方面，当前国债利率相比于年内低点出现大幅上行，以债券资产配置为主的“固收+”混合型基金及二级债基具备一定的安全边际；网下打新方面，4 季度以来新股上市速度有所放缓，在打新收益预期下降的情况下，无法参与网下打新的二级债基有望迎来一定的配置机会；股指期货方面，沪深 300 期指的基差有所收窄，对冲成本的降低有望提升对冲型基金的整体表现。  “固收+”基金组合构建：基于历史业绩以及收益归因优选基金。基于“固收+”基金市场观点，一方面我们分析基金剔除打新贡献之后的历史业绩，另一方面我们从资产配置、权益投资、债券投资等维度出发对基金的历史收益进行归因。最后，我们结合历史业绩及收益归因的结果筛选各类“固收+”基金产品。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。  备注：广发聚宝 A 基金的管理公司广发基金管理有限公司为广发证券股份有限公司控股子公司。 图：权益型及“固收+”基金组合构建 数据来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 021-38003569 lhao@gf.com.cn 分析师： 郭圳滨 SAC 执证号：S0260520070007 021-38003568 guozhenbin@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,郭圳滨,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 金融工程|量化投资专题 目录索引 一、2020 年基金市场回顾 .................................................................................................. 5 （一） 权益市场以及权益型基金回顾：成长风格占优 .............................................. 5 （二） 债券市场及“固收+”基金回顾：“固收+”基金表现优于债券指数 ...................... 9 二、权益基金组合构建：关注基金抱团松动带来的投资机会 ........................................... 12 （一） 市场展望：成长偏好到达历史极值后回落，抱团松动或削弱行业动量 ........ 12 （二） 主动型权益基金：优选价值风格、行业分散的高选股能力基金 ................... 18 （三） 被动型权益基金：指数投资或迎来机会，优选价值型指数标的 ................... 23 三、“固收+”基金组合构建：多角度挖掘低风险投资机会 ................................................. 25 （一） 市场展望：国债利率有所回升，打新收益预期下降 ..................................... 25 （二） “固收+”混合型基金组合构建：剥离打新贡献，关注收益来源 ..................... 28 （三） 二级债基组合构建：综合考察历史业绩与收益归因 ..................................... 30 （四） 对冲型基金组合构建：关注 ALPHA 来源稳定性 ........................................... 32 四、总结 ........................................................................................................................... 33 五、风险提示 .................................................................................................................... 34 rMqMnPxPvNaQcM9PsQmMoMmMkPnMoMlOqQnRbRpOsMvPpMxOwMrRsN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 36 [Table_PageText] 金融工程|量化投资专题 图表索引 图 1：2020 年 A 股市场主要股票宽基指数表现(截至 2020.1