基金产品专题研究系列之三十一：基于净值的债券型基金仓位测算

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI5MTk1MDEy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 11 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程：基于净值的债券型基金仓位测算 基金产品专题研究系列之三十一 [Table_Summary] 报告摘要：  基于净值的债券型基金仓位测算：因子剥离与拟合优度边际贡献。本文通过因子剥离的方法，对基金的净值进行逐步回归，并以各资产拟合优度的边际贡献作为仓位的预测值。在债券型基金的因子选取上，考虑利率类因子(水平因子、斜率因子、曲率因子)、信用因子、转债因子、货币因子、权益因子，并以多空组合的形式从指数中剥离利率类因子与信用因子。从整体上看，债券型基金核心因子之间线性相关性较低，两两相关系数均低于 0.3。  主动型债券基金的资产配置特征：近年来资产类属性配置稳定，债券类属性配置存在结构差异。根据 Wind 数据，2017Q1 至 2020Q3 期间，主动型债券型基金资产类属性配置稳定，其中 2020Q3 债券、股票占基金净资产比重约 104%、3%；在债券类属性配置上，整体上金融债占比上升，企业债占比下降。可转债市值占比在混合债券型一级基金与混合债券型二级基金中呈上升趋势。  仓位测算结果：权益资产、利率债、信用债预测值与对应资产仓位的相关性较高。结果表明，除现金外，所有资产仓位预测值与实际持仓的相关性较高，且筛选较高的拟合优度有助于相关系数的提升。与基金的实际持仓相比，权益资产易被低估、利率债和转债易被高估、信用债易被低估。  误差分析与校准。本文通过追踪基金在一段时间内均方根误差(RMSE)衡量模型预测误差。从结果上看，拟合优度边际贡献法的预测误差大部分来源于对债券内部资产配置比例的预测偏误。考虑到本模型所预测的资产仓位来源于拟合优度边际贡献的值，而拟合优度边际贡献受因子之间的相关系数、因子进入回归方程的先后顺序影响较大，本文尝试以变量进入顺次为核心进行误差校准，并在一定程度上降低了模型的预测偏误。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。 图：主动型债券型基金仓位测算框架 资料来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 021-38003569 lhao@gf.com.cn 请注意，罗军,李豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基金研究框架构建之股票多头私募基金篇:基金产品专题研究系列之三十 2020-11-17 金融工程:指数增强基金优选框架 基金产品专题研究系列之二十九 2020-11-16 利率的量化研判与国债期货配置策略:量化资产配置研究之十八 2020-11-08 [Table_Contacts] 联系人： 季燕妮 021-38003567 jiyanni@gf.com.cn 主动型债券型基金的仓位测算因子剥离：多空组合资产配置分析仓位测算：拟合优度边际贡献误差分析与校准UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI5MTk1MDEy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、研究框架及因子构建 .................................................................................................... 5 （一）研究框架 .......................................................................................................... 5 （二）利率类因子构造 ............................................................................................... 5 （三）其他因子构造 ................................................................................................... 9 二、债券型基金资产配置 .................................................................................................. 10 （一）整体资产配置 ................................................................................................. 10 （二）债券资产的类属性配置 .................................................................................. 12 三、基于净值的仓位测算 .................................................................................................. 15 （一） 样本筛选 ...................................................................................................... 15 （二） 测算方法 ...................................................................................................... 15 （三） 测算结论 ...................................................................................................... 16 四、误差分析与校准 ....................................