环保与公用事业行业2021年度投资策略：新时代下探寻新格局与新市场

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 环保与公用事业行业 2021 年度投资策略 推荐（维持） 新时代下探寻新格局与新市场  业绩有力恢复，关注市政公用领域广阔空间。环保公用领域的刚需投资和对应潜在的 C 端消费属性提升已在 2020 年不断验证。而产业链提效的诉求在技术和运营需求双重驱动下愈发明显，公用事业业务的边际进一步被打开。2020年以来环卫、垃圾分类、湿垃圾处理等精细化、对“效率”要求更高的领域高歌猛进，催生了智慧水务、智慧城市的发展需求；同时公共服务领域也受益于历史增量的转化，在汽车检测、再生资源等领域有望释放空间。  大固废跟踪：关注环卫和垃圾焚烧十四五的发展特色和方向 （1）环卫：新能源车带来环卫领域催化，物管入局携手做大蛋糕。依据《新能源汽车产业发展规划》2025 年新能源环卫车销量有望达 3 万辆，2019-2025年复合增速高达 37%。同时我们反向从政府角度测算年度支出压力，市一级支出占比仅不到环保总支出的 1%，若能够通过分级承担等方式自上而下推进，则新能源环卫装备的高速推广依然可行可期。环卫服务领域传统龙头内生保持高增速，同时针对物管等跨界收购迅速推进，我们从业务模式和 ROE 角度判断，未来物管的入局通过需求创造的方式，首先会引起存量空间的提升，同时从自身收益角度来看未来物管与传统环卫更有望走向合作共生的状态。 （2）垃圾焚烧：补贴新时代下龙头有望进一步扩围。在国补退坡节奏落地后，我们认为未来垃圾焚烧项目的国补部分仍有望通过地方补贴等处理费调价机制进行补贴转移，而项目运营水平、地方偿付能力和企业资源背景则是补贴能否顺利转移的重要因素，优质的领军企业有望依靠更强的议价能力还是资金实力方面扩大自身的市占率。而从行业长期发展方向来看，一方面十四五期间行业仍有望保持 13%的稳健复合增速；另一方面从战略管理和盈利角度考虑，我们更看好能力复制下的战略协同扩张（餐厨垃圾处理、工业垃圾处理以及其他 BOT 类重运营项目）以及能够对 ROE 带来加速改善的轻重结合业务扩张。  汽车检测：千亿市场蓝海开启。汽车检测行业作为汽车后市场，在 2014 起的机动车保有量高增后的 6 年起有望开启检测的增长高峰，预计 2024 年仅乘用车检测新增市场的年化规超 750 亿，对应年复合增长率 16%，叠加增值服务、检测范围和类别扩大等因素，长期空间有望超 2000 亿。同时我国与发达国家的检测站平均保有数量相比仍存巨大差距，目前仍处于小散乱的竞争格局。未来在车龄提升和价格随供需改善的催化下增速仍有超预期空间。  智慧水务：物联网重要一环，市场天高地阔。智慧水务发展要素成熟，发展动力十足。动力端：水务公司借助智慧水务解决漏损痛点，提高运营效率，降低运营成本，拓展增值服务。技术端：具高安全、低功耗、广覆盖、大连接特点的 NB-IoT 技术成熟，支撑智慧水务加速发展。政策端：智慧城市和智慧水利政策推动智慧水务发展。2014-2019 年智慧水务市场规模 CAGR 达 19%，处于高速扩张期。根据需求端倒推的价值创造和投资需求两方面测算，我们预计2020-2025 年期间市场规模以每年 25%的增速增长，对应空间上限达 743 亿元。  投资建议：环卫：推荐智能化装备加持下屡获大单的盈峰环境；推荐环卫服务盈利能力稳步改善、环卫装备导流和协同并进的龙马环卫；推荐管理运营能力优秀，盈利能力居首的玉禾田；建议关注背靠北控、拿单和运营优秀的北控城市资源以及深耕市政领域订单充足的侨银环保。垃圾焚烧：推荐高速公路提供稳健现金流、焚烧项目省内外推进的河南省属环保平台城发环境；项目推进顺利、环卫、危废即将起量、业务结构和盈利能力持续向好的优质企业瀚蓝环境。推荐智慧水务的先发龙头威派格，建议关注汽车检测龙头安车检测。  风险提示：政策与工程推进不及预期、竞争加剧影响盈利能力。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 城发环境 11.96 0.76 1.39 1.75 15.74 8.6 6.83 2.57 强推 瀚蓝环境 24.75 1.37 1.76 2.15 18.07 14.06 11.51 2.89 强推 龙马环卫 18.72 1.14 1.18 1.50 16.42 15.86 12.48 3.11 强推 盈峰环境 8.87 0.51 0.58 0.7 17.39 15.29 12.67 1.81 强推 威派格 18.31 0.34 0.74 1.02 53.85 24.74 17.95 6.96 强推 玉禾田 100.45 4.79 4.55 5.51 20.97 22.08 18.23 13.97 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 11 月 19 日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 证券分析师：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 执业编号：S0360520050002 占比% 股票家数(只) 36 1.13 总市值(亿元) 2,807.25 0.38 流通市值(亿元) 1,908.41 0.35 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.46 3.07 9.19 相对表现 -8.31 -22.55 -16.91 《环保及公用事业行业周报：生物质政策落地聚焦优质项目和后起龙头，省级大气与水治理攻坚持续推进》 2020-10-25 《环保及公用事业行业周报：环保行业上市公司三季报综述：扣非净利润稳健增长，固废与水务表现亮眼》 2020-11-01 《环保及公用事业行业周报：公用补短板持续推进，十四五攻坚战继续，治污同时关注低碳发展》 2020-11-15 -10%3%15%28%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-20～2020-11-18沪深300环保工程及服务相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2020 年 11 月 22 日 环保与公用事业行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从传统环保公用事业进一步扩展至市政公用服务领域视角看行业的投资价值。在细分领域中，一方面对传统重点行业的未来发展趋势做预判，通过从现象-战略管理、财务分析等经典理论-企业决策预判的推演判断利益相关主体的理性决策。另一方面在开启新兴领域研究中，着眼于市场空间的实际释放可行性与具体催化，并从供给和需求两端对商业模式进行论证。整体形成 2021 年传统领域和新兴领域的发展方向的探讨性指引和投资建议。