环保行业深度跟踪：北方开始全面供暖，固废政策预期已被充分消化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 北方开始全面供暖，固废政策预期已被充分消化 [Table_Summary] 核心观点：  关注：联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境  固废“国补”政策明朗，约定补贴上限影响较小。2020 年垃圾焚烧发电补贴政策频落地，对补贴金额、方式等细则做出规定，根据我们在 11月 17 日《固废补贴系列专题深度报告》的测算，最新国补新政（限定补贴年限）实施后，补贴目清单内仍将有 79%项目可拿满补贴，剩余项目平均补贴年限为 12.22 年，总体来看利用小时数限制影响有限。我们认为“国补”政策持续明朗化、收费制度建立预期的增强也有望对焚烧行业估值带来正向影响，结合后续补贴“央地共担”的思路，预期项目所处地区更发达的企业盈利能力更强。  环保业绩向好趋势明确叠加融资边际改善，行业估值中枢向上。近期“十四五”规划及国常会高频次强调环保重要性，环保仍是“主攻方向”之一，习主席在长江经济带发展座谈会上也强调“生态优先绿色发展”。此外 GF 环保样本股 2020 单三季度业绩同比增长 30%向好趋势明显。融资方面，伴随公募 REITs+绿色大基金将开始落地并推广、以及上市公司融资能力恢复（如碧水源上月发行短融利率相较去年下降1.42pct），预计带动板块进入订单高增长的景气周期。基金持仓已有反映（由 Q2 的 0.15%提升至 Q3 的 0.25%）。当前 GFHB 样本股 2020PE仅为 20.7 倍，核心公司如联美控股（北方全面供暖开始）、碧水源（中交入主优化融资、订单环境）及旺能环境（产能投产景气期开启）2020年 PE 仅为 16.8、17.0 和 13.9 倍，个股及板块估值均为底部。  上海市建立公募 REITs 储备库，关注公募 REITs 执行后效应。近期上海市加速推进公募 REITs，要求 12 月 4 日前将首批储备项目清单报送市发改委。伴随公募 REITs 细则加速出台、以及如首创股份、渤海环保等 REITs 试点项目申报，公募 REITs 项目落地可期。关注公募 RIETs从项目层面盘活存量资产、助力头部企业通过轻资产运营模式完成扩张、提升项目透明度带动价值重估这三大效应。我们预计伴随专项债（释放政府端需求）、公募 RIETs+绿色大基金（重塑企业端资产模式）推进，环保“大订单+再融资”成长逻辑有望重启，带动业绩持续成长。  估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 固废补贴系列专题深度报告:新政频出细则逐步明朗，约定补贴上限影响较小 2020-11-17 环保行业深度跟踪:多地垃圾分类进入实施期，前 10 月环保专项债占比 15.7% 2020-11-15 环保行业深度跟踪:环保仍为“十四五”主攻方向之一，板块业绩向好趋势明确 2020-11-08 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn -8%-1%7%14%22%29%11/1901/2003/2005/2007/2009/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 434273 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 联美控股 600167.SH CNY 13.90 2020/10/30 买入 18.33 0.83 0.96 16.76 14.41 11.29 8.98 20.1% 18.9% 碧水源 300070.SZ CNY 8.65 2020/10/28 买入 10.19 0.51 0.62 16.98 14.01 14.08 12.80 7.4% 8.2% 旺能环境 002034.SZ CNY 17.07 2020/10/26 买入 24.40 1.22 1.55 13.94 10.99 10.06 8.83 9.5% 9.3% 维尔利 300190.SZ CNY 8.37 2020/10/29 买入 11.34 0.52 0.69 16.19 12.17 10.68 9.77 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.89 2020/10/26 买入 10.41 0.45 0.54 19.65 16.31 11.91 9.86 8.3% 8.8% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.72 2020/10/26 买入 30.14 1.37 1.67 18.04 14.78 11.66 9.71 11.6% 10.9% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNtQoQwPqRoOqPsRoRqMmN8ObP6MnPqQtRpPiNmNqRjMoMqM7NnPtQvPpNuNwMmQoO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、 82500h 补贴小时限制影响有限，行业景气度有望延续 新政补贴期限限定为82500利用小时/15年，补贴年限并未缩减。三部委于10月20日发布关于《关于