钢铁有色+电力设备与新能源行业：锂电铜箔的“极薄化”发展机遇

分析师及联系人 [Table_Author] ● 王鹤涛 ● 马军 ● 王筱茜 ● 叶之楠 (8621)61118772 (8621)61118720 (8621)61118711 (8621)61118720 wanght1@cjsc.com.cn majun3@cjsc.com.cn wangxx5@cjsc.com.cn yezn@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512070002 S0490515070001 S0490519080004 S0490520090003 ● 许红远 (8621)61118772 xuhy3@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490520080021 请阅读最后评级说明和重要声明 74230 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 [Table_Title1] 钢铁有色&电力设备与新能源 报告日期 2020-11-25 联合研究 行业深度 [Table_Title] 锂电铜箔的“极薄化”发展机遇 [Table_Summary] ⚫ 技术更迭推动性能更优的极薄铜箔崭露头角 锂电铜箔是锂电池电极的关键材料，6μm 极薄铜箔较 8μm 铜箔电池能量密度可以提升5%。我们通过历史复盘，发掘行业的三点特性（1）产能格局：当前中国成为全球最大生产国；（2）定价模式：原材料+加工费，加工费为企业盈利驱动因素；（3）行业发展趋势：当前全球新能源汽车加速放量在即，作为重要锂电材料的锂电铜箔为提升能量密度持续向“极薄化”的方向发展，受益于工艺日趋成熟、度电成本具备性价比、产业链下游配套升级等因素，我国有望在全球领衔锂电极薄铜箔市场渗透率不断提高的趋势。 ⚫ 新能源汽车带动极薄铜箔迈入需求高景气成长期 在双积分的约束和高竞争力车型的驱动下，叠加疫情将产销增长曲线陡峭化的效应，我国新能源汽车将进入加速放量的阶段。考虑到现阶段极薄铜箔几乎全部应用于动力电池之中，极薄铜箔本身渗透率不断提升将使其需求增速有望高于新能源汽车增速。经过测算，到 2025 年我国极薄铜箔需求有望达到 30.5 万吨，2020-2025 年 CAGR 达 38%。 ⚫ 极薄铜箔存在较高壁垒，产能扩张速度多维受限 极薄铜箔的行业护城河较高，高壁垒使得产能扩张速度相对受限，我们认为新建设产能从开工建设到建成投产至少需要 3 年时间才可以达到稳定生产状态，因此在需求快速增长的大背景下极薄铜箔供给将长期处于偏紧态势。极薄铜箔的核心壁垒主要体现在工艺、认证与资金三个方面：（1）工艺：极薄铜箔的生产是高投入、长周期、低产出的科研工作，目前行业仅有少数公司有稳定生产能力；（2）资金：新建 1 万吨极薄铜箔产线需要至少 7 亿元资本开支，建设时间超过 2 年；（3）认证：存在严苛的产品认证环节。 ⚫ 供需错配现缺口，加工费有望修复 在高能量密度的追求下，6μm 渗透率有望提升，预计 2021 年国内 6μm 需求达到 9.7-10.6 万吨。供给方面，目前已经具备 6μm 生产条件的企业，折算 6μm 产能合计 11.5万吨，下半年既有的 6μm 铜箔供应商或出现供需紧平衡；8μm 产能目前看仍明显过剩，达到接近 12 万吨，存在向 6μm 切换的可能，不过考虑到部分企业尚无 6μm 生产经验，是否转产及效果存在不确定性。故加工费预计有一定的修复空间。 ⚫ 双星闪耀，关注龙头配置价值 极薄铜箔生产壁垒较高，国内能稳定量产的企业相对较少。并且随着极薄化带动锂电铜箔迈入新一轮景气周期，具备产能优势的企业将更大程度地享受行业高景气带来的红利。此外考虑极薄铜箔几乎全部应用于动力电池中，对于铜箔生产企业而言，与宁德时代、比亚迪、国轩高科等头部动力电池公司有长期稳定的合作的龙头公司有望脱颖而出。建议关注行业龙头诺德股份等，看好其在极薄铜箔上升周期的龙头配置价值。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 6μm 渗透率不及预期； 2. 新能源汽车放量不及预期。 sPsOpNwOzR7N8QaQtRpPsQmMkPoPnMjMpNtNaQpOtMvPnNxOxNpOtQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 26 联合研究丨行业深度 目录 引言 .............................................................................................................................................. 5 技术更迭推动性能更优的极薄铜箔崭露头角 ................................................................................. 5 锂电铜箔是锂离子电池的关键材料之一.......................................................................................................... 5 极薄铜箔成为国内锂电铜箔的技术发展方向 .................................................................................................. 7 产能格局：集中于亚洲，中国成长为世界最大生产国 .................................................................................................. 7 定价及盈利模式：铜价+加工费，加工费为企业盈利的驱动因素 ................................................................................... 8 发展趋势：中国领衔锂电铜箔的极薄化进程 .............................................................................................................. 10 新能源汽车带动极薄铜箔迈入需求高景气成长期 ........................................................................ 12 疫情使得新能源车增长曲线更加陡峭 ........................................................................................................... 12 极薄铜箔渗透率提升加速其需求放量 ...............................................