拜登组阁进展：如果耶伦出任财长意味着什么

研究源于数据1研究创造价值 [Table_MainInfo] 拜登组阁进展： 如果耶伦出任财长意味着什么 方正证券研究所证券研究报告 专题报告 宏观研究 2020/11/24 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：杨仁文 执业证书编号： S1220514060006 E-mail： yangrenwen@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 党崇钰 E-mail： dangchongyu@foundersc.com [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 引言： 11 月 24 日多家海外媒体报道前美联储主席耶伦将担任美国财政部长（The Secretary of the Treasury）。由于美国新冠肺炎新增病例不断攀升，尽管美国疫苗的问世构成利好因素，但是在全面接种之前美国经济依然在中短期承受压力，耶伦出任美国财长将对政策和市场产生哪些影响受到广泛关注，本报告做出具体分析。 摘要：本报告有如下结论：首先，耶伦属于偏鸽派，倾向于促进就业而非控制通胀，擅长对政策做渐进式精细管理，不会赞同贸然加息；第二，美联储新主席人选布雷纳德与耶伦的政策风格具备一致性；第三，耶伦有利于新一轮财政刺激计划的推出，利于股票市场；第四，拜登已公布多名内阁成员名单，拜登组阁逐步推进，政治不确定性降低。 风险提示：美国疫情防控超预期、美国经济与政策变化超预期、全球金融市场波动超预期。 感谢实习生刘明帅和王雪融在资料收集上对本报告的贡献。 专题报告 研究源于数据2研究创造价值 11 月 24 日多家海外媒体报道前美联储主席耶伦将担任美国财政部长（The Secretary of the Treasury）。由于美国新冠肺炎新增病例不断攀升，尽管美国疫苗的问世构成利好因素，但是在全面接种之前美国经济依然在中短期承受压力，耶伦出任美国财长将对政策和市场产生哪些影响受到广泛关注，本报告做出具体分析。 1 耶伦的政策风格 耶伦属于偏鸽派，倾向于促进就业而非控制通胀，擅长对政策做渐进式精细管理，不会赞同贸然加息。根据美联储官方说法 （conduct the nation’s monetary policy to support the goals of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates. When prices are stable, long-term interest rates remain at moderate levels, so the goals of price stability and moderate long-term interest rates go together. As a result, the goals of maximum employment and stable prices are often referred to as the Fed’s“dual mandate.”），美联储的货币政策目标是控制通货膨胀和促进充分就业，而 FOMC 委员们在控制通胀和促进就业这两个目标上具有不同的态度。从理论上讲，控制通胀要求货币政策不能在高利率基础上过于宽松，此态度对应鹰派，倾向加息；但刺激就业要求货币政策不能在低利率环境下过于收紧，此态度对应鸽派，倾向宽松。鹰派和鸽派不是绝对意义上的，而是要根据实际情况作出衡量，比如耶伦，虽然被贴上了鸽派的标签，但是其任内其实是缓慢加息（图表1），控制加息过快过猛，在降低失业率（图表 2）的同时稳定通胀水平（图表 3），促进经济增长（图表 4）。 结合此前美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）重申了平均通胀目标的承诺（即允许未来一段时间内通胀率高于 2%），以及目前美联储的点阵图（图表 5，2021 年-2023 年暂无加息预期），本报告认为基于耶伦倾向于促进就业而非控制通胀的政策风格，耶伦将对政策做渐进式精细管理，不会赞同贸然加息。 图表1: 耶伦任美联储主席期间的联邦基金利率 图表2: 耶伦任美联储主席期间的美国失业率 资料来源：Wind, 方正证券研究所 资料来源：Wind, 方正证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002000-01-012002-01-012004-01-012006-01-012008-01-012010-01-012012-01-012014-01-012016-01-012018-01-012020-01-01%美国:联邦基金利率(日)耶伦任FED主席期间0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-01%美国:失业率:季调耶伦任FED主席期间nMnOqOwPmNrRsNoNpQnRnM6M9R6MtRqQoMoOeRoPnMiNnPsP6MmOpOMYsQvMuOqRnN专题报告 研究源于数据3研究创造价值 图表3: 耶伦任美联储主席期间的美国核心 PCE 图表4: 耶伦任美联储主席期间的 GDP 增长 资料来源：Wind, 方正证券研究所 资料来源：FRED, 方正证券研究所 2 美联储新主席人选与耶伦的政策风格具备一致性 目前市场预期最高的美联储新主席人选是莱尔·布雷纳德（Lael Brainard），现任美联储主席鲍威尔的任期到 2022 年 2 月结束，所以不必过早讨论美联储主席的更迭，但本报告仍做简要的分析。Brainard自 2014 年以来一直在美联储理事会任理事，而且是唯一的民主党理事。她曾于 2009 年担任美国财政部长顾问，2010 年至 2013 年任职于美国财政部国际事务副部长（Under Secretary of the Treasury for International Affairs）。布雷纳德希望美联储为应对新冠病毒大流行做出新的努力，比如推动美联储关于就业增长和平均通货膨胀率的新承诺，支持美联储采取更加激进的政府购买措施以降低失业率、缓解美国经济复苏的不均衡，希望改变劳动力市场上的人种不平等现象。同时，布雷纳德支持耶伦在 2015 年开始的缓慢加息政策，可能进一步加强市场对于缓慢加息政策的预期。耶伦倾向在经济增长时期采取缓慢加息（或最低加息）的政策（图表 1），而在金融危机恢复期和经济正常时期倾向采取低利率的政策，尤其在金融危机之后，不应该过快地从刺激政策中退出。由新冠病毒导致的美国经济冲击仍未完结，疫0.000.501.001.502.002.503.002000-012001-012002-012003-012004-012005-0120