2021年环保行业投资策略：“十四五”聚焦水和大固废，行业由“重”转“轻”趋势持续

“十四五”聚焦水和大固废 行业由“重”转“轻”趋势持续2021年环保行业投资策略证券分析师：刘晓宁 A0230511120002 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持：柴琪婉 A02301200900042020.11.18www.swsresearch.com2投资建议行业复盘与大环境：行业整体由“重”转“轻”盈利模式改善，大固废β大有可为。2020年前三季度环保细分领域收益率靠前的为环卫、检测、垃圾发电。环卫与检测领域均具有市场空间大、渗透率低、成长性好的特点，垃圾发电则为优质成长期运营资产。行业整体在从单纯投资驱动型转向偏轻资产的技术、服务、管理型盈利模式，一方面在于多数环保民企“混改”已完成，融资问题解决后，民企回归更擅长的业务领域；另一方面在于环卫服务、装备集成、环境一体化解决方案等轻资产型环保新股在十三五实现高成长，成功上市。垃圾焚烧：行业成长仍有空间，龙头企业强者恒强。各省垃圾发电中长期规划产能约140万吨，当前仅投运50万吨，仍有4500亿元建设空间和1500亿元总运营年化空间，行业仍具成长属性；同时补贴政策、市场下沉等因素推动行业集中度持续提升，我们看好龙头企业在存量运营与新增建设领域强者恒强，重点推荐伟明环保、瀚蓝环境、城发环境。环卫：服务综合化带来新一轮集中度提升，看好设备商转型服务以及全国性专业服务商。2015年环卫开启市场化改革，2020年因疫情加速市场化进度，2020年至今环卫市场前十大订单相比2019明显扩张。尽管行业面临地产转型、下游向上游延伸等多种新进入者参与竞争，我们认为全国拿单与精细化管理能力是核心竞争力，我们看好设备转型服务商及全国性的专业服务商，重点关注龙马环卫、盈峰环境、玉禾田。危废：可持续的好生意，看好新龙头份额提升。危废行业持续供求错配，过去三年各地处置价格持续上涨，上市公司通过收购进入危废领域业绩兑现度高。我们认为危废处置是高现金、高ROE的好生意，天然的资质壁垒决定了中长期政府能够控制行业供给，保持有序竞争。我们看好有扩张能力与意愿，打通综合危废服务能力的龙头企业，重点推荐浙富控股、高能环境。水务：空间仍巨大，农村污水和湖库治理为补短板重点方向。传统地方型水务迎来提标改造投产周期，当前水环境需求正在从市政点源治理转向系统性、流域性治理，处理率低的农村污水、黑臭水体整治、湖库治理有望成为补短板重点方向，重点推荐德林海、金科环境。风险提示：行业政策风险；市场竞争加剧；混改推进程度不及预期rMrNmOuMwObRbPaQtRnNmOnNeRmNoPlOnMuM9PrQoRvPmNsPuOpMnO主要内容1. 环保行业复盘：业绩向好，估值仍处底部2. 大环境：融资环境友好，战略重要性提升3. 细分领域投资逻辑梳理3www.swsresearch.com4环保新股上市大年，关注轻资产模式我们选取环保行业104家上市公司作为样本（下称SW环保），分为固废（垃圾发电、环卫、危废等）、水务（工程、运营、设备产品、工业废水）、检测、监测、大气等；2019年底至今，有16个环保股集中上市，以科创板为主，多数新股业务类型偏向轻资产（技术、服务型）。表1：环保行业104个上市公司样本及分类环保子行业样本数量（个） 公司名称固废27垃圾发电10中国天楹、城发环境、旺能环境、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、伟明环保、高能环境、三峰环境、圣元环保环卫5启迪环境、盈峰环境、侨银环保、玉禾田、龙马环卫危废3金圆股份、东江环保、浙富控股其他9长青集团（农林生物质发电）、维尔利（渗滤液）、万德斯（渗滤液）、恒誉环保（资源利用）、卓越新能（资源利用）、中再资环（资源回收）、格林美（资源回收）、富春环保（热电）、迪森股份（热电）水务48水务工程19渤海股份、东方园林、碧水源、中电环保、巴安水务、兴源环境、京蓝科技、天壕环境、天翔环境、中环环保、博天环境、中持股份、世纪星源、国祯环保、博世科、津膜科技、金科环境、南方汇通、路德环境水务运营16中原环保、兴蓉环境、中山公用、首创股份、武汉控股、钱江水利、创业环保、重庆水务、江南水务、绿城水务、海峡环保、上海洗霸、鹏鹞环保、国中水务等16家水务设备及产品10中建环能、久吾高科、三达膜、科融环境、中金环境、德林海、威派格、泰和科技、景津环保、清水源工业废水处理3万邦达、京源环保、上海凯鑫监测4理工环科、雪迪龙、先河环保、聚光科技检测3华测检测、广电计量、谱尼测试大气8中创环保、永清环保、远达环保、龙净环保、德创环保、雪浪环境、菲达环保等8家设备和产品10汉威科技、中环装备、中材节能、奥福环保、惠城环保、艾可蓝、复洁环保、金海环境、隆华科技、新纶科技其他4佳华科技（环保物联网）、南大环境（技术服务）、三聚环保（能源）、亿利洁能（能源）资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com图1：2020年初至今环保行业股价走势（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究图2：SW环保同其他SW一级行业累计涨跌幅（单位：%）资料来源：Wind，申万宏源研究51.1.1 股价复盘——行业股价表现处于中下游2020年初至今，环保行业股价涨 幅 12.8% ， 跑 赢 上 证 综 指4.2pct；同其他SW一级行业比较，环保行业股价表现处于中下游；-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%SW环保上证综指69%61% 59%50% 49% 44%36% 32% 30% 28% 27%22% 20% 20% 19% 16% 15% 13% 13%5%5%4%3%1%1%0%-5% -6% -7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%SW电气设备SW食品饮料SW休闲服务SW汽车SW医药生物SW电子SW国防军工SW家用电器SW化工SW建筑材料SW机械设备SW轻工制造SW计算机SW传媒SW有色金属SW综合SW农林牧渔SW商业贸易SW环保SW非银金融SW通信SW钢铁SW公用事业SW纺织服装SW建筑装饰SW交通运输SW房地产SW银行SW采掘www.swsresearch.com61.1.2 股价复盘——环卫和“国六”领涨2020年初至今，区间收益率前十企业集中在环卫、“国六”、检测等细分领域。表2：各区间收益前十公司区间涨跌幅排序证券简称2020-01-01至2020-11-06区间涨跌幅（%）细分业务领域证券简称2020-01-01至2020-06-30区间涨跌幅（%）细分业务领域证券简称2020-06-30至2020-11-06区间涨跌幅（%）细分业务领域1艾可蓝200%国六艾可蓝198%国六三聚环保91%能源2侨银环保194%环卫玉禾田189%环卫科融环境72%水务设备3玉禾田135%环卫侨银环保183%环卫雪浪环境69%大气4龙马环卫84%环卫龙马环卫125%环卫中创环保54%大气5华测检测82%检测上海洗霸113%疫情概念迪森股份51%热电6奥福环保69%国六奥福环保104%国六永清环保51%大气7高能环境55%土壤修复、垃圾发电、危废隆华科技46%节能产品华测检测43%检测8永清环保54%大气长青集团42%农林生物质发电中电环保37%水务工程9上海洗霸48%