绝对收益（四）：融券卖出“高位高换手”标的

分析师及联系人 [Table_Author] ● 覃川桃 ● 邓越 (8621)61118766 (8627)65799830 qinct@cjsc.com.cn dengyue1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513030001 S0490517070010 请阅读最后评级说明和重要声明 84425 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_Title1] 绝对收益 报告日期 2020-11-17 金融工程 专题报告 相关研究 •《资金流跟踪系列三十四：百亿权益爆款频发之外，不可忽视的“固收+”》2020-11-14 •《何以成就头部基金公司（一）》2020-11-06 •《权益类主动基金单季度净流入金额为历史上第二大》2020-11-01 [Table_Title] 绝对收益（四）：融券卖出“高位高换手”标的 [Table_Summary] ⚫ 高位高换手是显著负面信号 “高位高换手”是一个显著的负面信号。如果一个股票前期涨幅相对已经比较高，在高位又发现它换手率较高，那么说明前期在低位买入的偏价值型投资者的多头持仓此刻是不坚定的，而偏投机型的交易者此时正在追高买入，一旦股价稍有回撤，后期追高的投机型交易者会更果断地卖出股票，进一步促使股价下跌。 在沪深 300 中，高位高换手组合相对沪深 300 指数年化收益率约为-26%；在中证 500中，相对中证 500 指数年化收益率约为-33.53%；在创业板指中，相对收益达到-32.62%。 ⚫ 在融券标的中融券卖出高位高换手组合，并买入沪深 300 指数对冲后，年化收益 24.43%，今年以来（至 10.30）对冲后收益率 32.97% 通过在融券标的中筛选出负面组合卖出，可以在较高仓位下获得负面收益。两融标的中，涨幅最高、换手率最高组相对沪深 300 指数的年化相对收益约为-28%，具有显著的负面收益。 考虑券源可得性，我们剔除融券卖出额排序在后 20%的标的，然后在剩余融券标的中按涨跌幅分 3 组，然后在涨跌幅最高的一组中选出换手率最高的 20 只标的。按沪深 300的行业权重进行行业中性配置，如有缺失行业，在两融标的中选取该行业换手率最高的一只股票进行填充。与沪深 300 指数对冲后，年化收益 24.43%，今年以来（至 10.30）对冲后收益率 32.97%。 ⚫ 长江证券专项融券业务 长江证券专项融券业务为定向融券的业务模式，即将公司券源池中已有券种按约定的数量及期限定向提供给单个客户，为客户提供私人订制化的全方位服务。客户准入条件为：个人客户、机构客户、产品客户均可申请；已开通融资融券业务资格；交易策略合法合规；客户无市场禁入等违法情形；客户信用账户担保资产不低于 500 万；公司规定的其他要求。业务特点为：券源品种丰富，紧跟市场行情；专人服务，高效响应客户需求；个性化服务，满足客户需求；专享券源，快人一步；低于市场水平的融券利率。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 量化模拟不代表真实收益，历史回测不保证未来收益； 2. 选股指标有失效风险。 qNtPpNxPuM6MdNaQtRmMsQoOlOpOqRjMmNuN7NpOrPNZpPnRMYnNnM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 金融工程丨专题报告 目录 负面信号：高位高换手 ................................................................................................................. 5 沪深 300 中的负面选股效果 ........................................................................................................................... 5 中证 500、创业板指中的负面选股效果 .......................................................................................................... 7 在融券标的中的负面选股效果 .................................................................................................... 10 融券市场概况 ................................................................................................................................................ 11 高位高换手：两融标的中的负面选股效果 .................................................................................................... 12 实务：考虑券源流动性、杠杆与融券利息等 ............................................................................... 15 券源流动性 ................................................................................................................................................... 15 行业中性 ....................................................................................................................................................... 16 杠杆与融券利息 ............................................................................................................................................ 18 长江证券专项融券业务 ................................................................................................................................. 19 总结 .....................................