事件点评：强力转债申购价值分析，光刻胶专用化学品龙头

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2020 年 11 月 18 日 光刻胶专用化学品龙头——强力转债申购价值分析 ——事件点评 杨为敩（分析师） 孟子君（联系人） yangweixiao@kysec.cn 证书编号：S0790520050002 mengzijun@kysec.cn 证书编号：S0790120070014 ⚫ 深耕光固化领域的领先企业 公司从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售，主营业务涵盖多种光刻胶专用电子化学品，主要产品包括 PCB 光刻胶专用电子化学品（包括光引发剂和树脂）、LCD 光刻胶光引发剂及半导体光刻胶光引发剂细分领域。据 2019 年年报，公司全年实现营收 8.64 亿元，同比上升 16.89%；归母净利润 1.51 亿元，同比上升 2.76%。受新冠疫情冲击以及市场竞争环境影响，公司在2020Q1-3 实现营业收入 5.69 亿元，同比下滑 12.69%；归母净利润 0.86 亿元，同比下降 34.00%。 ⚫ PCB 产业逐步转移国内，UV-LED 业务发展前景良好 PCB 产业近年发展良好，且逐步向国内转移。根据 Prismark 的数据，2018 年全球 PCB 市场产值超过 620 亿美元，而中国 PCB 产值从 2009 年的 142 亿美元增加至 2017 年的 281 亿美元，全球份额占比从 30%提升至 2017 年的 50.8%。国内VOCs 排放的环境问题日益突出，我国政府出台了大量政策对 VOCs 进行减排控制。相比于高压汞灯等传统技术，UV-LED 光源的使用更加安全、节能、环保且寿命更长，具有更好的 VOCs 减排效果，UV-LED 用光引发剂有望逐步取代传统光引发剂在各领域的运用，具有良好发展前景。 ⚫ 预计上市价格中枢约 115.54 元 参考相近行业、相似评级的光华转债（评级 AA-、规模 2.493 亿元，平价 107.63元对应转债价格 116.69，转股溢价率 8.42%）、金诺转债（评级 AA-、规模 3.68亿元，平价 92.06 元对应转债价格 109.5，转股溢价率 18.94%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 10%-14%区间，价格 113.48-117.6 元，价格中枢 115.54元。 ⚫ 预计中签率约 0.0058%，建议积极申购 强力新材的前三大股东为钱晓春、管军、钱彬，持股比例分别为 20.94%、12.42%、2.99%。前十大股东合计持股 44.71%，股权结构较集中。假设原股东有 50%参与配售，则预计获配 4.25 亿元面值转债，留给市场的规模为 4.25 亿元。假设强力转债网上申购 735 万户，按照打满计算中签率在 0.0058%左右，建议积极申购。 风险提示：下游需求不及预期；UV-LED 市场增长不及预期；汇率大幅波动。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 发行关键信息 ............................................................................................................................................................................ 3 2、 强力转债：可能为偏股型转债 ................................................................................................................................................ 3 3、 预计上市价格中枢：115.54 元 ................................................................................................................................................ 4 4、 中签率中枢约为 0.0058%，建议积极申购 ............................................................................................................................. 4 5、 强力新材：光刻胶专用化学品龙头 ........................................................................................................................................ 4 5.1、 公司速览：深耕光固化领域的领先企业 ..................................................................................................................... 4 5.2、 经营概况：2019 年公司营收/归母净利同比+16.89%/+2.76% ................................................................................... 5 5.3、 PCB 产业逐步转移国内，UV-LED 业务发展前景良好.............................................................................................. 6 5.3.1、 下游光刻胶行业景气，PCB 产业逐步向国内转移 .......................................................................................... 6 5.3.2、 UV–LED 光固化技术发展前景良好 .................................................................................................................. 7 5.4、 同业比较：公司相对估值水平较高 ............................................................................................................................. 8 5.5、 强力转债募投项目 .........................