汉得转债新券点评：立足于ERP的企业信息化服务品种

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 固定收益|点评报告 2020 年 11 月 19 日 证券研究报告 [Table_Title] 汉得转债新券点评 立足于 ERP 的企业信息化服务品种 [Table_Summary] 报告摘要：  汉得信息（300170.SZ）本次发行汉得转债（123077.SZ）募集的资金不超过 9.37 亿元，主体评级和债项评级均为 AA，公司本次募集资金将主要用于基于融合中台的企业信息化平台建设项目（7.00 亿元）和补充流动资金（2.37 亿元）两大项目。  在当前的市场环境下，与汉得转债资质相近的存量品种合理价格中枢为 112 元左右。汉得转债的初始转股价为 9.72 元/股，运用 2020 年 11月 19 日的正股收盘价（9.55 元）推算，平价为 98.25 元。估值方面，参考等级、规模和平价相近转债，以及同行业转债的估值水平，并且综合考虑正股资质，预计汉得转债在当前平价水平下的转股溢价率为 12-16%，对应转债价格为 110-114 元。  汉得转债的发行期限为 6 年，纯债价值约为 94.79 元，面值对应的 YTM约 3.93%，债底保护较强。  附加条款方面，汉得转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、85%和 30、70%，总体符合常规。  稀释率方面，汉得转债完全转股后，对正股总股本（8.84 亿股）和流通股本（8.03 亿股）的稀释率分别约为 10.91%和 12.01%，稀释压力一般。  汉得转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为 2020 年 11 月 23 日（T 日，下周一），其中网上申购代码为370170，原股东配售代码为 380170。  假设原股东优先认购比例为 30-40%，那么留给市场的规模约为 5.62-6.56 亿元。假设网上申购者为 700 万户，全部足额申购，那么汉得转债的中签率可能不足 0.01%。  总体来看，汉得转债发行规模和等级一般，债底保护较强，上市初期合理价格中枢 112 元左右，申购破发风险较低。转债上市后，前期受到 SAP 合作终止的影响，公司业绩出现明显下滑，不过考虑到公司与百度的合作持续深化，2020Q3 单季度业绩有所改善，汉得转债上市后建议结合初期价位和估值情况综合考虑。  核心假设风险。与套装软件厂商合作终止的风险；ERP 行业下游需求不及预期的风险。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 田乐蒙 SAC 执证号：S0260520090001 021-38003552 tianlemeng@gf.com.cn 请注意，田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 洪城转债新券点评:区域性水务&燃气领先品种 2020-11-18 转债行业梳理:疫苗&大选阶段性落地，哪些转债受益？ 2020-11-15 固定收益点评:炒作浪潮退去，如何看待转债新券估值 2020-11-09 [Table_Contacts] 434112 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 目录索引 一、立足 ERP 的企业信息化品种，仅设网上渠道 ............................................................. 4 （一）发行规模 9.37 亿的 AA 品种，相似品种价格中枢约为 112 元 ........................ 4 （二）仅设有网上渠道，中签率预计不高 .................................................................. 5 二、正股基本面：企业信息化综合服务品种....................................................................... 6 三、风险提示 ...................................................................................................................... 9 tOqMnPzRvN7NdN6MsQmMpNmMkPqRrQkPpNpP6MqRrOuOqRmNMYpPpM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 图表索引 图 1：公司第一大股东为陈迪清（截至 2020 年 9 月 30 日） ................................ 6 图 2：软件实施是公司的主要收入来源（2020H1） ............................................... 7 图 3：公司的主要市场为国内市场（2020H1） ...................................................... 7 图 4：公司毛利率处在行业中低水平 ...................................................................... 7 图 5：公司近年来财务费用率有所上升 ................................................................... 8 图 6：公司 2018 年后 ROE 水平明显下降 .............................................................. 8 图 7：公司 2018 年后营收有所下降 ....................................................................... 8 图 8：公司 2018 年后业绩明显下滑 ....................................................................... 8 图 9：公司当前市盈率处于历史较高水平 ............................................................... 9 图 10：