2021年非银行金融行业年度策略：复苏中求索，改革辟契机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月16日 非银行金融 增持（维持） 非银行金融 增持（维持） 沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 SAC No. S0570518050002 研究员 SFC No. BQK280 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 王可 SAC No. S0570119090008 联系人 021-38476725 wangke015604@htsc.com 1《银行/非银行金融: 行业周报（第四十五周）》2020.11 2《非银行金融: 重疾新定义落地，保障扩容助发展》2020.11 3《非银行金融/银行: 业绩边际改善，紧握优质金融》2020.11 资料来源：Wind 复苏中求索，改革辟契机 2021 年非银行金融行业年度策略 复苏中求索，改革辟契机 2020 年在新冠疫情从蔓延、防治、管控，到逐步复工复产中即将迎来尾声，我们认为非银板块将在复苏中迎来发展契机，改革中开辟创新道路。其中，保险板块在经历了展业困难、长端利率下行等资产负债端的冲击后，目前疫情影响边际缓释、复工复产稳步推进、资产端渐进修复，拐点已逐渐明晰。证券行业在资本市场改革和双向开放下跨越腾飞的长期逻辑不变。金融科技是转型必需的核心竞争力之一，需厚积薄发。短期看发展机遇和挑战并存，建议关注业务核心增量，把握板块内结构性机会。个股推荐优质龙头平安、太保、国寿、新华、中信、国君和海通。 保险：开门红开辟复苏契机，资产端长期稳健无虞 展望 2021 年，在供给修复、需求复苏的背景下，叠加各大险企已基本完成队伍架构的重建。同时，开门红将是险企估值修复的重要催化剂，部分险企已完成 2021 年开门红产品的设计与发布，叠加较为可观的万能账户结算利率，在大资管产品体系中有较强的吸引力与竞争力。我们认为负债端有望一改过往几年的颓势，增长空间可期。资产端看，经济渐进复苏路径明晰，货币政策稳中趋紧，长端利率有望维持稳中向上。资本市场创新改革深化，看好权益市场中长期表现。监管持续拓宽险资配置边界，助力长期投资回报稳健。当前板块估值处历史中低位水平，建议把握配置机遇。 证券：长期腾飞逻辑不变，短期把握核心增量 长期看证券行业跨越腾飞逻辑不变。顶层设计将围绕全面注册制和完善基础制度两大重点持续推进改革；同时，资本市场双向开放下，外资投行进入将持续强化鲶鱼效应。金融科技是行业转型必需的核心竞争力，优势构建需要券商厚积薄发。短期看券商 2020 年业绩已达高位，2021 年投行、财富管理、融券、衍生品和股权投资仍将是券商业绩增速核心增量，融资、资管、股票投资等业务将保持相对稳健，传统经纪业务在高基数下有一定压力。预测行业净利润同比增速在乐观、中性、悲观假设下分别为+15%、+6%、-15%，建议关注板块内结构性机会，推荐中信、国君和海通。 复苏空间可期，创新改革深化，紧握优质龙头 当前时点疫情负面影响正逐步消散，但部分险企的估值仍处于低估状态，我们认为利差损风险带来的估值折价有望修复，叠加陆续推出的 2021 年开门红计划，在去年低基数背景下业务推进节奏有望超市场预期，建议把握保险板块中长期配置机遇。资本市场创新改革持续深化，同时监管层自上而下推进资本市场双向开放。券商是资本市场的核心载体和政策践行者，资本市场改革为行业跨越带来历史契机，轻重业务并举为券商带来“价值率+杠杆率”双击。个股推荐优质龙头中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中信证券、国泰君安和海通证券。 风险提示：经济下行超预期、资产质量恶化超预期、居民风险保障意识不足、政策推进不如预期、市场波动风险。 (14)(4)7182819/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)非银行金融沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 保险：开门红开辟复苏契机，资产端长期稳健无虞 .......................................................... 4 行情复盘：Alpha 与 Beta 逻辑共生........................................................................... 4 强修复+强需求，2021 年开门红开辟复苏契机 ......................................................... 6 打造硬核产品力，实现竞争格局的突围 ..................................................................... 7 创新模式不断涌现，传统竞争格局面临演变 ...................................................... 7 打造硬核产品实力，实现竞争格局持续突围 .................................................... 10 保障需求持续复苏，负债端修复空间可期 ....................................................... 10 长端利率维持高位震荡，权益市场表现预期乐观 .................................................... 10 业绩预测：预计 2021 年上市险企 EV 同比增速为 14%-17% ................................. 11 证券：长期腾飞逻辑不变，短期把握核心增量 ............................................................... 13 资本市场：全面注册制+基础制度改革 .................................................................... 13 美国经验：资本市场快速发展的 1990 年代 ..................................................... 14 双向开放：行业对外开放加速推进 .......................................................................... 16 差异一：美国投资银行经营效率领先 .............................................................. 16 差异二：美国分类竞争、马太显著 ...................................