轻工制造行业：家具双11成绩斐然，新型烟草景气上行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工制造行业 家具双 11 成绩斐然，新型烟草景气上行 [Table_Summary] 核心观点：  本周观点：双 11 家具线上零售显著回暖，与三季度开启的线下复苏趋势一致，预计景气度至少延续至明年 Q2，盈利预期与估值预期有望维持双升，继续维持对板块整体推荐。建议关注顾家家居、敏华控股、欧派家居等基本面已显著改善的个股，同时关注直营占比较高、前期受损严重的尚品宅配、美克家居。此外，维持对造纸行业白卡与文化纸景气持续提升的判断，推荐太阳纸业。新型烟草在明年有望迎来：美国品牌PMTA 过审、国内加热不燃烧放开预期、疫情后线下消费反转三重利好，继续长期推荐龙头公司思摩尔国际。  双 11 消费数据概览： 2020 双十一与往年不同是预售分成两段（第一波 10 月 21 日-10 月 31 日，第二波 11 月 4 日-11 月 10 日），两轮活动尽可能挖掘购物需求。（1）家具卖场与品牌：敏华全网销售额 7.19亿元，喜临门全平台销售额 7.12 亿，索菲亚销售额 10.7 亿元。美凯龙天猫同城站销售额 150 亿元，居然之家线上线下销售额总计 238 亿元。（2）个护品牌：维达连续 8 年双十一保持第一，洁柔位列家清第三，全网累计销售额破 5 亿，龙头表现突出。全棉时代线上线下全域销售额破 6 亿，持续开疆拓土。  新型烟草：（1）思摩尔：在国内外疫情背景下增长亮眼，2020Q3 调整后的利润同比增长 46.4%。公司陶瓷雾化芯具备技术壁垒，海外客户如英美烟草、日本烟草与思摩尔合作后市场份额加速提升。国内客户如悦刻、Yooz 等，市占率遥遥领先，处于快速扩张期。四季度是传统旺季，预计公司订单持续向上。（2）PMI：在全球控烟环境趋严，菲莫国际的传统卷烟销量下降，其后布局新型烟草，IQOS 获加热不燃烧第一个 MRTP 授权。出货量及份额逐步上升，特别是东亚区域。2020 年Q3 公司占据 HTU 日本市场份额 20.5%，同比增长 19.9%。  包装：（1）下游需求：社会零售总额 H1 处于底部，而疫情后处在复苏过程当中，除烟草未受疫情影响外，白酒、啤酒、软饮料皆有较大波动。2020 年 9 月份社会零售总额当月值为 35294.70 亿元，同比增长 3.3%；2020 年 9 月烟草产量 2241.90 亿支，当月同比增长 3.88%，累计同比增长 2.6%；2020 年 9 月文具办公用品零售额 323.40 亿元，同比增长3.7%。（2）上游原材料：造纸行业景气度改善，主要纸种产品价格触底回升，带来一定的包装成本压力。玻璃价格上升幅度较为明显。  风险提示：宏观经济低迷，原材料价格大幅上涨，新型烟草政策风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:零售家居景气加速上行，白卡高景气延续 2020-11-10 轻工制造行业三季报总结:从确定性向弹性倾斜，零售家居景气加速向上 2020-11-02 海外消费龙头巡礼系列（八）:烟草巨头领跑无烟减害，新型产业亟待监管落地 2020-09-19 [Table_Contacts] -11%-2%6%14%22%30%11/1901/2003/2005/2007/2009/20轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 太阳纸业 002078.SZ CNY 15.88 2020/10/29 买入 17.76 0.74 1.11 21.46 14.31 10.16 7.74 11.90 15.80 思摩尔国际 06969.HK HK 48.85 2020/08/27 增持 41.67 0.50 0.75 97.70 65.13 83.44 56.34 79.73 54.14 顾家家居 603816.SH CNY 78.99 2020/10/28 买入 71.28 2.13 2.64 37.08 29.92 26.28 21.24 20.90 21.80 敏华控股 01999.HK HK 14.88 2020/11/16 买入 15.93 0.50 0.64 29.76 23.25 24.28 19.16 22.00 22.00 欧派家居 603833.SH CNY 126.5 2020/11/02 买入 138.60 3.69 4.62 34.28 27.38 27.00 21.00 19.40 20.40 尚品宅配 300616.SZ CNY 61.69 2020/11/02 买入 79.80 1.52 2.85 40.59 21.65 31.19 17.14 8.10 13.40 美克家居 600337.SH CNY 4.89 2020/08/17 买入 6.60 0.17 0.30 28.76 16.30 21.18 13.03 5.70 9.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 tOrNmOyQzRbRdN7NoMrRtRnNeRqRnMiNpOvM7NpOtMvPnNsONZnNrN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 目录索引 一、本周观点：双十一家居与个护龙头表现靓丽 ............................................................... 5 二、新型烟草：电子烟方兴未艾，思摩尔景气向上 ............................................................ 8 （一）思摩尔国际销售数据：Q3 利润超预期，预期 Q4 订单向上 ............................ 8 （二）PMI：卷烟趋