纺服零售行业2020三季报综述：后疫情消费拐点期，可选明显复苏，线上线下协同获长足进展

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 后疫情消费拐点期，可选明显复苏，线上线下协同获长足进展——纺服零售行业 2020 三季报综述 纺织服装：67 家 A 股公司 2020Q1-3 共实现总营收 1481.8亿元，同比下降 10.1%；Q3 单季总营收 1481.8 亿元，同比下降3.9%，降幅环比 Q2 收窄 8.0pct。国内消费受疫情影响最严重在Q1，海外消费受疫情影响最严重在 Q2，因此 Q3 上游下游均进入持续恢复时期，整体回暖节奏稳健。虽然前期仍有局部地区疫情反复以及不利天气影响，但 8-9 月向好趋势明显，叠加 9 月底开始全国范围普遍降温提前，带动冬装和相关原材料需求，至十一假期消费全面复苏，已近常态化，体现 Q3 成为明确行业拐点。 Q3 行业业绩降幅有所扩大，主因（1）Q3 是传统的营销季、蓄水季，下半年整体消费复苏下，各公司加大营销投入以捕捉消费回暖生意机会，前期推延的部分广宣支出于 Q3 得以体现，为Q4 电商和冬季旺季蓄水；（2）其他支出亦逐渐恢复正常，比如部门公司重启招工、开店等；（3）由于行业整体库存仍待消化，折扣促销水平仍为恢复正常，Q3 线上线下毛利率仍受此影响。 运动板块景气度高、空间大、韧性强，龙头具备穿越周期实力，建议关注安踏体育、李宁、滔搏。大众品牌公司关注主品牌改善、小品牌崭露头角、电商能力疫情后大幅加强的标的，建议关注太平鸟、海澜之家、波司登、森马服饰。中高端女装/品牌同样关注电商加强赋能以及会员管理出色、私域流量价值高的标的，建议关注地素时尚、歌力思、比音勒芬。上游板块龙头在疫情中优势进一步凸显，与大客户关系更紧密，后续订单有望加速集中，建议关注申洲国际、健盛集团。 商贸零售板块：零售板块受疫情影响逐渐淡退，收入增速逐步回暖。2020Q1-3 商贸零售板块营收 4768 亿元，同比下滑 16.1%（20H1 同比下滑 30.7%），分季度看，Q1/Q2/Q3 商贸零售板块收入增速分别为-21.1%/-18.4%/-10.8%，Q1 零售行业受疫情影响最为明显，Q2 起逐步回暖，Q3 复苏幅度继续加大，尤其体现在代表高端可选的黄金珠宝板块在 Q3 出现明显改善。其中必选消费增速下降，对应超市板块收入增速放缓。可选消费复苏明显，化妆品板块成长性领先。黄金珠宝回暖趋势明显，可选消费的渠道——百货方面亦整体处于复苏之中。Q3 起可选消费逐渐摆脱疫情影响，环比改善趋势明显。基金持仓：商贸零售板块 20Q3 基金重仓持股市值较 20Q2 下降 37%，占基金重仓股市值比例 0.7%，环比 20Q2 下滑 0.7 pct；商贸零售行业基金重仓股超配比例为-0.59%，低配明显，较 20Q2 进一步低配 0.41pct。20Q3 零售行业基金重仓持股比例下降较大，基金持仓亦进一步分散。 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 邱季 qiuji@csc.com.cn 010-86451494 SAC 执证编号：S1440520070016 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-86451380 SAC 执证编号：S1440520100001 发布日期： 2020 年 11 月 15 日 市场表现 相关研究报告 -10%0%10%20%2019/9/32019/10/32019/11/32019/12/32020/1/32020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/32020/8/3纺织服装上证指数纺织服装 行业深度报告 纺织服装 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、纺织服装板块 ................................................................................................................................................... 1 （一）板块整体情况 ....................................................................................................................................... 1 （二）各细分板块 ........................................................................................................................................... 2 （三）基金持仓分析：纺服板块重仓持股基金数下降，重仓市值提升 .................................................... 9 二、商贸零售板块 ................................................................................................................................................. 12 （一）板块整体情况 ..................................................................................................................................... 12 （二）各细分板块 ......................................................................................................................................... 13 （三）基金持仓分析：零售板块重仓持股比例稳定， .............................................................................. 21 三、投资建议 ......................................................................................................................................................... 25 四、风险分析 .................................................