2021年宏观经济展望：当潮水退去

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_MainInfo] 当潮水退去—2021 年宏观经济展望 方正证券研究所证券研究报告 年度报告 宏观研究 2020.11.16 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师： 周君芝 执业证书编号： S1220520100004 E-mail： zhoujunzhi@foundersc.com [Table_Author] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 随着疫情影响逐渐退去，2021 年展现出更多经济内生增长动力。疫情冲击逐步退去之后，三点主导因素将决定 2021 年中国宏观经济表现。其一，海外需求修复；其二，财政收支稳健回归；其三，货币政策边际收敛。 政策退出及海外需求修复，这是理解 2021 年最重要的两条线索。我们认为财政和货币政策从 2020 年的扩张回归到 2021 年的正常运行，政策退出对总需求影响不大，2021 年主导因素在于出口回升和全球产业链共振。 展望 2021 年不同领域具体表现，最看好出口和制造业投资回升。2021 年基建投资和房地产投资大致持平于过去两年水平。社零增速因汽车消费修复而有持续改善。物价方面，“超级猪周期”扰动逐渐消退，2021 年物价关注变量从猪肉价格重新切换至石油价格。我们相对看好2021 年出口表现以及制造业投资，尤其新兴制造业和医药板块投资，2021 年或将迎来较快增长。我们认为出口修复和制造业投资回升是近三年宏观经济最值得关注的变化。 从政策退出和需求修复线索理解 2021 年宏观经济所处阶段。政策退出线索，2021 年似乎可以类比于 2010 年，毕竟 2021 年和 2010 年都面临着逆周期政策退出。然而我们认为 2021 年政策退出对总需求影响要远弱于 2010 年。需求修复线索，2021 年似乎可以类比于 2017年。不同的是 2017 年基建投资相对来说处于高位，当时还有供给侧改革推高上游价格，这两点因素不会在 2021 年见到。再者 2017 年的金融严监管大概率也不会在 2021 年重演。我们综合判断 2021 年宏观经济，政策退出不如 2010 年，需求扩张不如 2017 年。 风险提示： 疫苗研发或投产进度不及预期； 海外需求修复不及预期； 国内逆周期调控政策超预期。 年度市场投资策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目 录 内容提要 ................................................................................................................................... 4 1 2020 年疫情影响经济的三条核心线索 .............................................................................. 7 1.1 线索一，疫情下的供需约束 ................................................................................................................... 7 1.2 线索二，中外经济节奏错位 ................................................................................................................... 7 1.3 线索三，超常规逆周期政策 ................................................................................................................... 8 1.4 总结：三条线索下 2020 经济复盘 ....................................................................................................... 10 2 2021 年宏观经济三点主要边际变化 ................................................................................ 11 2.1 中国与海外经济节奏趋于协同 ............................................................................................................. 11 2.2 财政从扩张到稳健回归 ......................................................................................................................... 14 2.3 货币政策从宽松到收敛 ......................................................................................................................... 16 2.4 总结：2021 年主要的边际变化 ............................................................................................................ 19 3 2021 年重点宏观领域分版块展望 .................................................................................... 20 3.1 出口展望：持续向上修复 ..................................................................................................................... 20 3.2 房地产投资：大概率维持平稳 ............................................................................................................. 21 3.3 基建投资：平稳期中的调结构 ............................................................................................................. 23 3.4 制造业投资：筑底回升并板块分化 ............