2021年宏观经济十大展望（下）

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·宏观深度 2021 年宏观经济十大展望（下） 产业革故鼎新：产业基础高级化、产业链现代化是我国传统行业发展的必由之路。近年随着我国 5G 技术、互联网等技术的发展，产业基础高级化、产业链现代化有了一定发展，具体表现在企业 R&D 投入增加、产业数字化进程加快。十四五期间，新阶段、新理念、新格局是产业发展的宏观背景，要坚持创新驱动发展、国内外双循环、继续深化改革，坚持开放。结合目前产业发展情况以及十四五规划建议，高端设备制造业、新基建、数字经济、新能源汽车、人工智能等行业仍是 2021年重点发展行业。 利润筑底回升：从需求角度来看，投资及出口对工业企业的生产及价格均有支撑。从生产和价格两个方面考虑，我们预计全年工业企业利润增速预计达 10%。考虑到 1 季度低基数效应，2021 年工业企业利润年内趋势是前高后低。在企业利润回升的背景下，部分中长期景气度较高的行业，如计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业投资增速或有所回升。 全球经济复苏：美国复工复产经历了第二波疫情考验，如拜登上台加强防控，叠加疫苗进展顺利，复苏前景仍谨慎乐观，节奏上下半年或更值得期待。欧洲第二波疫情冲击超预期，通缩压力再度来袭，而政策空间相对有限，复苏节奏存在一定不确定性。新兴市场依赖原材料、制造业、旅游的出口，对疫情更为敏感，且内部分化严重，仍需要等待全球总需求回暖和疫情警报解除。 中美关系缓和：中期来看，由于美国对华定位发生转变，且拜登未释放更多友善信号，中美关系依然面临不确定性，但短期有望趋于缓和。首先，大选落地，利用中美关系服务选举的需求下降。其次，第一阶段贸易协议仍在积极执行，贸易领域目前是双方利益最大公约数，将发挥压舱石作用。第三，近期中美双方均在释放一些友善信号。需警惕的风险点来自美方利用疫情舆论施压中国。 全球资产定价：流动性边际收紧，估值抬升的逻辑不再适用，回归基本面将是 2021 年主题。美股无系统性风险，但中枢抬升需等待疫苗落地及复苏加速。美债现阶段的前景相对黯淡，增长、通胀、供需、不确定性等因素均不友好，利率中枢或继续抬升。美元已阶段性企稳，疫情防控和经济复工相对欧洲不再有劣势，未来再下台阶的动力不足。工业品价格在高位波动性或增加，需求端检验成色。 风险提示：政策超预期收紧，宏观经济大幅波动。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 王大林 wangdalin@csc.com.cn 010-86451920 SAC 执证编号：S1440520110002 发布日期： 2020 年 11 月 18 日 相关研究报告 11.17 2021 年宏观经济十大展望 宏观经济 1 宏观经济研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、产业革故鼎新 ................................................................................................................................................... 3 （一）革故——产业基础高级化，产业链现代化 ....................................................................................... 3 （二）鼎新——新阶段、新理念、新格局 ................................................................................................... 4 （三）2021 年产业展望 .................................................................................................................................. 7 二、利润筑底回升 ................................................................................................................................................... 7 （一）2021 年经济复苏，全年工业企业利润增速预计达 10% ................................................................. 7 （二）2021 年上市公司盈利上行 .................................................................................................................. 9 三、全球经济复苏 ................................................................................................................................................. 10 四、中美关系缓和 ................................................................................................................................................. 13 五、全球资产定价 ................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：传统行业增速低于高技术行业 ....................................................................................................... 3 图表 2：主要出口产品增加值比重较低 ................................................................