2021年纺织服装行业投资策略：服装消费拐点向上，戴维斯双击提振板块

服装消费拐点向上，戴维斯双击提振板块2021年纺织服装行业投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052研究支持：戎姜斌2020.11.16www.swsresearch.com2内容摘要服装零售持续复苏，三季度环比改善明显，板块有望迎来戴维斯双击。1）服装筑底回暖，Q4有望恢复快速增长。2020年前三季度社零服装类销售额累计同比下降14.2%，其中20Q3社零服装类销售额累计同比下降0.4%，跌幅环比收窄明显，9月服装类销售额同比增加7.2%。2）短期寒冬以及春节因素，有望催化服装销售旺季。9月底起各地降温明显，Q4是服装销售旺季，寒冬有望推动销售。同时21年春节相对较晚，节前旺季有望较去年同期拉长。且服装板块估值仍相对较低，估值水平有望不断提升。从纺织服装行业发展历程来看，过去20年驱动力分为四个阶段：加盟模式快速扩张→提价拉动盈利→回归性价比为核心→个性需求引领创新制胜。当前阶段核心竞争力是“创新变革能力”。大浪淘沙后的品牌服装公司几乎都经历了从粗放增长的批发模式到精细化管理的零售模式蜕变。在行业终端消费低迷、电商渠道崛起等背景下，当前阶段的纺服公司更强调打造品牌调性以突破同质化。1）长期趋势一：产品年轻化，研发数字化。自19年国潮风不断走强，各个品牌再次加强产品设计感与年轻化，使得产品更能吸引年轻消费群体的目光。同时品牌通过数据支持，提前预测未来流行趋势，探寻品类风口。2）长期趋势二：渠道融合化，线上多样化。品牌服饰在2-3月线下零售低迷的时间段，不断通过小程序、社群营销以及云店的方式，实现线上线下的融合，同时也开始加强会员管理，重视私域流量的运营。直播带货成为当下最火热的线上销售方式之一，众多品牌也是持续加强与头部、腰部红人的合作，加强品牌线上销售。3）长期趋势三：供应链柔性化，仓储物流智能化。品牌加强供应链柔性化生产，提升快反比例。持续提升仓储物流能力，实现自动化、智能化。rQsRpRuNoPmMqPmPtMrNpO9PcM7NpNpPoMmMlOrQrQkPqRsNaQsQoPwMrRsMNZtQsMwww.swsresearch.com3内容摘要2021继续看好电商渗透率持续提升，看好电商高景气和运动服饰复苏。1）服装家纺品牌电商收入占比稳步提升。三季度品牌服饰线上销售继续提速增长，占比持续提升，10月线上呈现量价齐升趋势。家纺行业线上占比较高，基本为30%-50%，运动服饰线上占比均超25%。2）运动服饰复苏势头良好。运动服饰行业预计未来仍能保持两位数复合增长，运动龙头表现明显优于行业平均。预计四季度线下零售逐月恢复至正增长，线上保持高增速，未来销售有望恢复快速增长，持续看好。建议关注：1）运动服饰龙头：安踏体育、李宁、申洲国际；2）业绩持续改善：海澜之家、比音勒芬、地素时尚、森马服饰、太平鸟、罗莱生活、水星家纺。风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，零售端持续承压，业绩可能不及预期。主要内容1. 板块走势和基本面回顾2. 服装消费持续回暖，电商高增长带动业绩提升3. 子行业比较：运动服饰继续提速，领先行业4. 投资建议4www.swsresearch.com51.1 板块走势回顾：年初至今相对收益-15.37%截至11月12日，纺织服装板块相对申万A指收益为-15.37%，位列全行业第25。•服装家纺板块：绝对收益-0.98%，相对收益-22.55%。•纺织制造板块：绝对收益-1.82%，相对收益-23.39%。横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的下游。图1：纺织服装行业超额收益走势资料来源：Wind，申万宏源研究图2：所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）www.swsresearch.com61.2 板块估值：纺织服装板块估值仍处于低位截至11月13日，纺织服装板块PE（TTM）为24倍，处于22%分位，仍位于低位。•相较于其他消费品板块估值，纺织服装板块未来估值修复空间较大。表1：部分消费品板块PE比较资料来源：Wind，申万宏源研究纺织服装白酒食品家电家具最高54.5448.5566.7532.9187.93最低15.378.3323.9410.8318.24当前23.9648.5545.0926.6730.69当前估值所处分历史位数22%100%49%72%18%0102030405060708090100纺织服装白酒食品家电家具图3：部分消费品板块PE走势www.swsresearch.com010203040506070802018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-02波司登安踏体育李宁波司登安踏体育李宁最高41.8053.9374.47最低13.7719.1515.18当前25.1153.5669.47当前估值所处分历史位数40%99%92%71.2 板块估值：纺织服装板块估值仍处于低位港股市场中，纺织服装龙头股价表现优异，安踏、李宁、申洲均创出新高。•港股服装龙头PE水平也均位于历史较高水平。表2：港股服装龙头PE比较资料来源：Wind，申万宏源研究图4：港股服装龙头PE走势www.swsresearch.com81.3 服装零售持续复苏，环比改善明显服装消费逐步复苏，提速明显•社零总额：2020年1-9月累计同比下降7.2%，较去年同期下降21.6个百分点；9月同比增长3.3%，较去年同期下降4.5个百分点。•百家零售总额：2020年1-8月累计同比下降22.4%，降幅较1-7月份收窄2.4个百分点。化妆品在去年高基数下仍保持较好增长•社零服装鞋帽：9月同比增长8.3%，较去年同期增长4.7个百分点。•社零化妆品：9月同比增长13.7%，较去年同期增长0.3个百分点。•社零金银珠宝：9月同比增长15.1%，较去年同期增长21.7个百分点。资料来源：中华商业信息网，申万宏源研究表3：零售总额和服装、化妆品、金银珠宝类零售额情况当月同比（%） 19/1、2 19/3 19/4 19/5 19/6 19/7 19/8 19/9 19/10 19/11 19/12 20/1、2 20/320/420/520/620/720/820/9社零总额8.28.77.28.69.87.67.57.87.288-20.5-15.8-7.5-2.8-1.8-1.10.53.3社零服装鞋帽1.86.6-1.14.15.22.95.23.6-0.84.61.9-