传媒行业三季报业绩回顾：营销视频龙头亮眼，院线渐回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年11月11日 传媒 增持（维持） 传媒Ⅱ 增持（维持） 朱珺 SAC No. S0570520040004 研究员 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com 周钊 SAC No. S0570517070006 研究员 SFC No. BQA910 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 1《万达电影(002739 SZ,买入): 定增落地，充实现金流夯实竞争力》2020.11 2《传媒: 疫苗重大突破，利好电影院线复苏》2020.11 3《传媒: 爱奇艺率先提价，生态更健康发展》2020.11 资料来源：Wind 营销/视频龙头亮眼，院线渐回暖 传媒行业三季报业绩回顾 板块表现分化，营销、教育、院线迅速恢复，游戏不必过度悲观 2020 年前三季度传媒行业（中信传媒指数成分股）实现营收 3,328.41 亿元，同降 24.94%；归母净利 284.06 亿元，同降 1.28%。20Q3 单季度整体营收 1204.87 亿元，同降 24.45%，环增 6.30%；归母净利 114.88 亿元，同增 1.7%，环增 3.3%，恢复趋势进一步显现。细分子板块继续分化：营销、出版等板块景气回升，视频 OTT 延续高景气，龙头亮眼；游戏板块增速环比放缓，但优质内容公司中长期受益逻辑不变。建议围绕优质业绩和高景气度布局，关注营销、视频 OTT，影视院线复苏；游戏板块不用过度悲观，关注新品上线节奏及表现；处于赛道红利期的新媒体营销公司等。 营销顺周期复苏，特别是梯媒龙头；影视院线营收环比恢复，利润仍承压 营销板块 20Q3 营收 486 亿元，同增 4.45%，环增 11.62%；剔除异常值利欧股份后，归母净利 23 亿元，同增 50.97%，环增 38.18%，边际快速恢复中，其中分众传媒贡献较大；若再剔除分众传媒，归母净利同降 2.95%，环增 4.18%。我们预计顺周期复苏下，板块景气度继续回升。影视动漫板块，20Q3 营收 47 亿元，环增 81.55%；归母净亏损 9 亿元，较 20Q2 亏损收窄。院线板块 20Q3 营收 26 亿元，环增 140.68%，归母净亏损 10 亿元，较 Q2 亏损的 21.7 亿元明显收窄。院线逐步恢复，关注后续新片定档。 游戏景气延续，龙头整体稳健增长，但增速环比放缓；视频 OTT 龙头亮眼 游戏板块上市公司 20Q3 整体营收 195.81 亿元，同比略降 0.44%；归母净利 40.33 亿元，同比略降 0.54%。剔除异常值昆仑万维后，实现净利 35.32亿元，同比下降 4.47%，环比回落 17.73%。主因一方面伴随疫情逐渐缓解，用户游戏时长红利逐渐消退，游戏流水回归正常；另一方面，Q3 众多新品大款产品集中上线，买量市场竞争加剧，期间无新品大作上线的公司存续的游戏流水受一定影响。但从龙头表现来看，完美世界、吉比特等 20Q3依旧实现稳健增长。互联网领域，视频 OTT 龙头芒果超媒表现亮眼。 教育出版线上快速发展，线下不断恢复中；广电板块整合变革进行时 教育板块 20Q3 营收 104 亿元，同增 21.98%，归母净利润 19 亿元，同增107.68%；出版板块 20Q3 营收 276 亿，同升 0.23%，归母净利 34 亿元，同增 22.06%；广电板块 20Q3 营收 99 亿元，同降 12.05%，归母净利亏损 0.04亿元。在线教育快速渗透，线下教育逐步恢复，板块边际改善；Q3 线下实体渠道加速复苏，盈利水平已超去年同期；广电 5G、国网整合继续推进。 投资建议 看好：1、基本面持续拐点向上的龙头；2、视频 OTT 龙头芒果超媒；3、影视及院线复苏，关注电影大片陆续定档情况；4、游戏板块整体仍高景气度，优质精品内容厂商中长期受益逻辑不变，关注新品上线节奏及表现。5、基于新模式、聚焦互联网新流量的网红经济营销服务公司等。 风险提示：内容产品存在不达预期的可能，疫情反复下复工进度不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300413 CH 芒果超媒 73.67 买入 86.57 0.65 1.02 1.33 1.59 113.34 72.23 55.39 46.33 002555 CH 三七互娱 28.72 买入 34.98 1.00 1.32 1.59 1.89 28.72 21.76 18.06 15.20 002624 CH 完美世界 29.70 买入 36.75 0.77 1.23 1.47 1.73 38.57 24.15 20.20 17.17 002739 CH 万达电影 18.51 买入 22.80 -2.28 -1.00 0.76 0.83 -8.12 -18.51 24.36 22.30 资料来源：华泰证券研究所 (10)622385419/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)传媒传媒Ⅱ沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 行业研究/专题研究 | 2020 年 11 月 11 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 20Q3 传媒整体环比边际改善，不同子板块表现分化 ........................................................ 5 Q3 传媒整体收入环比恢复，利润同比和环比均实现正增长 ..................................... 5 营销板块：梯媒龙头表现亮眼，顺周期加速复苏 .............................................................. 7 板块整体情况 ............................................................................................................ 7 各公司业绩增速区间 .................................................................................................. 8 重点公司业绩及经营情况 ........................................................................................ 10 分众传媒：成本优化，顺周期拐点向上趋势继续加强 ..................................... 10 蓝色光标：Q3 业绩表现亮眼，发布 SaaS 服务平台加速推进智能化营销 ...... 10 板