债市启明系列：商业银行经营有何变化？对债市影响几何？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 商业银行经营有何变化？对债市影响几何？ 债市启明系列｜2020.11.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产配置 分析师 S1010517070005 2020 年 11 月 6 日国务院召开政策例行吹风会，中国人民银行以及银保监会相关领导介绍了三季度银行监管指标情况，同时近期各上市银行也公布了三季度财报。从数据来看：①今年前三季度商业银行净利润同比增速降幅缩小；②三季度净息差同二季度保持不变；③不良资产温和暴露，贷款核销的力度也进一步加大。本篇将对三季度商业银行经营进行梳理。 ▍如何看待三季度银行盈利的好转：净息差仍然稳定。从商业银行资产端看：信贷利率大概率仍在下行，由于 9 月新投放的企业信贷平均利率（4.63%）仍然较半年末一般贷款加权平均利率（5.26%）低很多，因此信贷利息收益的增加主要源于信贷规模的扩张。从银行负债端看：银行负债成本也有所下降，考虑到净息差的扩大以及商业银行存续债券成本（以存续同业存单与金融债券加总估计）的上升，银行存款利率预计有一定下行。资产收益以及负债成本的好转推动了净息差维稳。 ▍利润增速重新趋向资产规模增速：拨备计提影响减小。三季度末银行业不良贷款余额 2.84 万亿元（环比增加约 987 亿元），不良贷款率也仅小幅增至 1.96%。由于不良贷款暴露压力并不大，三季度商业银行拨备计提力度也未见加大：截至半年末商业银行计提的拨备总量大约在 9400 亿元左右，而三季度商业银行拨备计提总量约 4300 亿元左右（银行新增贷款损失准备金余额增加约 1086 亿元，同时核销了约 3181 亿元不良贷款，计提节奏总体也比较稳定）。目前商业银行净息差仍然维稳，银行资产规模的持续扩张增大了利息收入，同时拨备计提并没有大幅度增加。 ▍资产质量如何演绎：预计不良资产会继续温和暴露。预计短期内银行信贷总体偿付能力尚有保证，目前不良的暴露也更多配合监管从严要求。目前商业银行体系处于“加大力度确认不良+加大不良核销水平”的状态，随着企业信贷延期偿付政策工具的逐步退出，不良暴露的压力可能有所增大，而商业银行为了平滑盈利波动，可能会在延期政策到期前持续进行不良确认以及拨备计提。由于目前我国经济已经较快地恢复了常态，预计大规模的信用风险暴露不会出现，不良暴露压力会分散到各期内。 ▍预计商业银行净利息收入增速维稳：中长期内利好债市配置需求。目前在货币政策没有大的变化的情况下，商业银行资产负债端收益成本改善的幅度可能均不大，行业整体净息差或在一定时间内维持相对稳定的水平。考虑到政策层对明年逆周期政策退出的一些表态，在货币政策维持克制的前提下，商业银行继续大幅度做大其生息资产规模的空间或有限，故而商业银行净利息收入增速可能将在中长期内维持稳定的水平，考虑到货币政策调升信贷利率大概率不会在短期出现，那么当前时点相对高的利率债收益率或是银行垫厚其资产端收益的一个选择。 ▍后市展望：我们结合银保监会公布的数据以及上市银行三季报对我国商业银行经营进行了梳理。目前我国经济持续复苏，商业银行资产负债两端收益成本都较为稳定，不良资产暴露也整体较为温和，预计在未来一段时间内商业银行净利息收入维持较为稳定的增长，这或在中长期内打开配置力量进场的空间。而从近期看，债券市场仍然面临经济修复延续、货币政策稳定、信用扩张速度寻顶、流动性边际宽松的组合，投资者可以尝试可以把握阶段性的交易机会。 债市启明系列｜2020.11.11 102 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 、 2020 年 11 月 6 日国务院召开政策例行吹风会，中国人民银行以及银保监会相关领导介绍了三季度银行监管指标情况，同时近期各上市银行也公布了三季度财报。从银保监会以及上市银行财报数据来看：①今年前三季度商业银行全体以及上市银行分别实现净利润15142 亿元、13033 亿元，同比增速降幅（-8.3%、-2.6%）均有所缩小；②年初以来政策层全面推行降低社融成本以及降低贷款利率政策（从政策例行吹风会刘国强副行长发言看，“9 月企业贷款利率为 4.63%，同比下降 0.61 个百分点，处于历史较低水平”），银行资产端利息收入承压，但仅从上市银行财务数据初步测算来看，平均来看净息差较二季度有大约 5Bp 的增加；而从商业银行全体口径看，三季度净息差同二季度保持不变；③不良资产温和暴露（商业银行整体不良率增至 1.96%），贷款核销的力度也进一步加大，增加了拨备计提的压力（拨备覆盖率降至 179.8%）。 “收入-利润-拨备”波动可对银行资产配置产生影响。我们在《债市启明系列 20200825—商业银行经营情况变化对债市有何影响？》中对商业银行拨备的上升以及相关利润变化已经进行了探讨，而从目前公布的三季度银行经营数据看，不良贷款以及拨备计提均有所增加。商业银行资产质量为何值得关注？拨备是商业银行重要的利润调节工具（银行在信贷投放加速、不良生成较少的时期多计提拨备，并在不良生成增加、经济增长承压的时点释放拨备吸收不良，使得总体利润增速平稳），由于商业银行对自身投放的信贷风险关注度很高，因此商业银行拨备的变动隐含了关于信贷不良情况的预测。由于当前商业银行拨备计提力度较大，故而后市商业银行收入和利润间的差距可能会拉大。从商业银行债券配置的角度看，债券投资总额可以占到商业银行资金运用的 15%-20%（由于信贷收支表口径将商业银行加总统计，因此商业银行持有同业存单以及部分金融债不计入债券投资项，债券配置对商业银行资产配置的影响可能还要更大一些），而信贷收入流的减少往往会使得商业银行加大债券配置力度以垫厚收益。综上所述，探讨“收入-利润-拨备”三者变动的关系可以对债券配置需求提供一些提示。 图 1：净利润增速对比（%） 图 2：商业银行不良率以及拨备覆盖率（%，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 -10%-5%0%5%10%15%商业银行上市银行1751801851901951.71.81.92不良贷款比例:商业银行商业银行:拨备覆盖率(右轴)mRnRsQyQvNbRdN8OpNnNsQnNlOpOqRiNmNoP8OrQpRxNqRqNMYsOsM 债市启明系列｜2020.11.11 102 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ▍ 商业银行盈利好转：建议继续关注资产质量变化 如何看待三季度银行盈利的好转：净息差仍然稳定。从三季度上市银行财报测算的净息差（使用净利息收入除以估计的生息资产总额得到，暂未考虑新会计准则下货币基金与债券基金投资收益相关调整）以及全行业净息差看，三季度上市银行净息差仍然较为稳定。从商业银行资产端看：信贷利率大概率仍在下行，由于 9 月新投放的企业信贷平均利率（4.63%）仍然较半年末一般贷款加权平均利率（5.26%）低很多，因此信贷利息收益的增加主要源于信贷规模的扩张。从银行负债端看：银行负债成本也有所下降，考虑到净息差的扩大以及商业银行存续债券