环保行业年度策略：百转千回，涅槃在即

【方正环保◆年度策略】百转千回，涅槃在即证券研究报告2020年11月10日分析师：王宁执业证书编号：S1220520060002分析师：张婉姝执业证书编号：S12205200800031、十年复盘：治污需求高企推动行业成长，PPP助力下加速发展，历经调整重回正轨回顾2010-2020年，环保行业经历了四个发展阶段：1）2010年-2014年9月：污染物排放量维持高位，治污需求高企，环保投资快速上行；2）2014年9月-2017年5月：PPP投资火热，项目质量良莠不齐，上市公司PPP项目数量爆发式增长，部分公司营收、净利润实现翻倍增长；3）2017年5月-2019年6月：去杠杆&严控入库PPP项目质量，行业回归理性发展；4）2019年6月-至今：深度调整后，重回正轨。2、聚焦当下：央企国企加速进场，项目趋于综合化，子行业界限愈发模糊聚焦当下，环保行业正在经历深刻变革：1）民营环保企业去杠杆压力大，主动/被动拥抱国企，国企央企加速入场；国企凭借属地、资本、政企关系等优势，具有更强的竞争力；国企进场重塑产业竞争格局，行业集中度趋于提升；2）环保项目趋于综合化，固废领域尤其明显，子板块界限越来越模糊。3、展望未来：政策利好频出，内部变革深化，专项债&REITs助力1）政策利好频出：环卫市场化进程加速，市场化率持续提升；京津冀地区极度缺水，南水北调调水量超上限，急需新水源，污水资源化势在必行；“五大总成”流通放开，报废汽车拆解迎来黄金发展期；尾气排放“国六”标准接轨国际水平，催生60亿尾气治理市场空间。2）行业内部变革深化，兼并重组加剧，一体化趋势明显：大部分细分领域进入发展期和成熟期，产业整合将加速。3）地方政府专项债投入加大，生态环保类占比显著提高；公募REITs制度持续推进，有助于盘活环保存量资产，为上市公司注入新活力。4、政策催化&行业结构调整，环卫服务、污水资源化、汽车拆解、汽车尾气治理孕育新机遇环卫服务：我国目前的环卫服务市场化率约51%，对标欧美的80%，仍有较大提升空间，预计2022年传统环卫服务市场空间将达3000亿元。行业机械化、智能化、一体化趋势明显，市场有望向巨头集中；污水资源化：我国人均水资源量仅为2051m³/人，处于中度缺水边缘；京津冀地区人均水资源均低于500m³，处于极度缺水的区间。华北地下水超采严重，南水北调调水量超上限，京津冀急需新水源，污水资源化势在必行，改造空间超1300亿元。汽车拆解：报废残值低&监管不严导致我国当前汽车报废率低，正规渠道拆解比例仅40%。“五大总成”放开&再制造试点提升有助于提升报废零部件价值，促进正规渠道回收利用率提升；预计2025年报废汽车拆解市场空间将超1700亿元。汽车尾气治理：交通业是大气污染物的主要来源，汽车尾气是交通业大气污染物的首要来源，减少汽油车和柴油车尾气排放是治理空气污染的关键；新发布的“国六”标准接轨国际水平，带来近60亿汽车尾气治理市场空间。风险提示：政策推进进度不及预期；市场需求释放进度不及预期；疫情反复风险。投资看点nMnOqOzQmNoOpQsRrOqMmN7NcM7NpNqQtRoOjMpOqRlOrQmMbRmOnOMYtRvMxNoNqM一、十年复盘：治污需求高企推动行业成长，PPP助力下加速发展，历经调整重回正轨…………………………………………………………………………42010年-2014年9月：污染物排放量维持高位，治污需求高企，环保投资快速上行2014年9月-2017年5月：PPP投资火热，项目质量良莠不齐；上市公司PPP项目数爆发式增长，营收、净利润翻倍2017年5月-2019年6月：去杠杆&严控入库PPP项目质量，行业投资回归理性2019年6月-至今：深度调整后，重回正轨二、聚焦当下：央企国企加速进场，项目趋于综合化，子行业界限愈发模糊……………………………………………………………………………………15行业变化一：民营环保企业去杠杆压力大，主动拥抱国企，国企央企加速入场行业变化二：项目趋于综合化，子行业界限愈发模糊三、展望未来：政策利好频出，内部变革深化，专项债&REITs助力………………………………………………………………………………………………22政策利好频出：环卫市场化进程加速；污水资源化势在必行；五大总成放开，汽车拆解迈入新时期；国六标准与国际接轨，尾气治理需求提升内部变革深化：大部分细分领域进入发展期和成熟期，产业整合将加速专项债&REITs助力：2020年生态环保类专项债发行规模超7000亿，占比提升16pct；REITs试点助力盘活存量资产，为上市公司注入新活力四、环卫服务：市场化水平快速提升，机械化、智能化、一体化趋势明显，集中度有望提升…………………………………………………………………34五、污水资源化：华北地下水超采严重，南水北调调水量超上限，污水资源化势在必行………………………………………………………………………47六、汽车拆解：“五大总成”放开&再制造试点提升正规渠道回收利用率 ………………………………………………………………………………………59七、汽车尾气治理：“国六”标准接轨国际水平，带来近60亿市场空间…………………………………………………………………………………………71八、盈利预测与估值& 风险提示……………………………………………………………………………………………………………………………………81报告目录十年复盘：治污需求高企推动行业成长，PPP助力下加速发展，历经调整重回正轨02040608010012005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010-01-082011-01-082012-01-082013-01-082014-01-082015-01-082016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-08收盘价PE（TTM）环保十年：快速成长，集中爆发，深度调整，重回正轨资料来源：Wind、部委网站，方正证券研究所2010年-2014年9月快速成长期2017年5月-2019年6月深度调整期2014年9月-2017年5月PPP爆发期2013年9月《大气污染防治法》2011年12月，国务院印发《国家环境保护“十二五”规划》2015年4月，国务院印发《水污染防治行动计划》2015年8月，《中华人民共和国大气污染防治法(2015修订) 》2016年5月，国务院印发《土壤污染防治行动计划》2017年11月，国务院印发《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》2018年4月，央行等部门印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》2020年7月，财政部联合多部门成立国家绿色发展基金图表1：环保行业十年发展历程2014年9月，《财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》2019年6月-至今重新步入正轨2018年12月，生态环境部和发改委联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》2020年4月，《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(2020修订)》2019年4月，国务院发布《报废机动车管理办法》2011年4月，原环保