环保工程及服务行业：Q3业绩恢复增长，运营板块依旧亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 11 月 09 日 环保工程及服务 Q3 业绩恢复增长，运营板块依旧亮眼 Q3 业绩恢复增长，运营板块亮眼。根据国盛环保组合，环保行业 2020 年前三季度营业收入 1887.8 亿元，同增 7.4%；归母净利润 205.8 亿元，同增 6.7%。2020Q3单季度归母净利润环比增长 12%、同比增长 25.6%。随着重点公司积极复工，行业恢复强劲增长。其中，运营类公司（固废、水务、供热等）在营收、归母净利上均维持了正增长，受益于在手项目的不断投产，以及部分公用产品的单价提升，业绩持续高增长，成长性不断兑现，且现金流较好。往后看，融资环境改善的持续，叠加“十四五”生态文明建设目标及逆周期环保需求的释放，业绩望逐季好转，环保行业长期的增长动力充足。 2020Q3 行业整体毛利率、净利率略有上升。2020Q3 环保板块整体毛利率为28.2%，较去年同期上升 0.8pct。整体净利率为 11.6%，相较去年上升 0.2pct。2020Q3 环保行业整体期间费用率为 14.2%，较去年减少 0.5pct，因其中比重较大的管理费用率同比下降 0.2pct 至 6.0%，销售费用率同比减少 0.3pct 至 2.4%，财务费用率为 3.6%同比持平，研发费用率同比上升 0.1pct 至 2.2%。 经营性现金流持续大幅好转，资产负债率继续走高。2020Q3 环保行业经营性现金流净额为 197.7 亿元，2019 年同期为 159.5 亿元，其中水务运营板块达 96.4 亿元占比最高，固废治理板块 69.8 亿元，较 2019 年同期大幅上升 29.5%，上升幅度最大，体现固废治理板块新产能投放以及经营能力的增强。筹资活动现金流净额为460.1 亿元，2019 年同期为 338.2 亿元。投资活动现金流净额为-607.4 亿元，其中固废板块为-241.3 亿元。行业整体融资好转，于筹资现金数据上感知明显，投资活动现金流支出额扩张。2020Q3 环保行业整体资产负债率为 58.2%，同比提升1.1pct，虽持续增加，但增幅已有下降。我们预计，REITs 的推出有望打破环保行业高资产负债率瓶颈，优化商业模式，其中污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益。 子板块差异明显，固废高增长，水务稳健。营收同比增速表现依次为：固废治理（+19.8%）、水务运营（+17.9%）、大气治理（-9.2%）、监测检测（-11.1%）、水处理（-11.4%）、节能环保（-17.4%）；归母净利润同比增速表现依次为：水务运营（+25.0%）、固废治理（+20.8%）、大气治理（-14.3%）、水处理（-15.4%）、监测检测（-35.7%）、节能环保（-194.5%）。固废及水务板块受益于充沛的垃圾焚烧及环卫服务订单、污水处理产能的持续投放，运营规模扩张，业绩增长较快。 重点行业受多重利好、需求加力，环保配置价值凸显。在环保大基金、REITs 预期下行业估值有望拔高，融资改善、需求释放下行业基本面继续向上，固废法政策利好固废产业链公司。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍处于低位，看好技术优势强、壁垒高的企业，固废板块建议关注浙富控股（危废新龙头，全产业链布局）；长青集团（生物质供热龙头）；瀚蓝环境（增长稳健、管理优异，估值优势）；污水板块建议关注碧水源（聚焦膜材料业务，污水资源化望打开行业新空间）。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《环保工程及服务：大气治理方案确定，燃煤替代市场广阔》2020-11-08 2、《环保工程及服务：五中全会坚持生态文明，疫后补短板利好环保》2020-11-01 3、《环保工程及服务：补贴政策落地，龙头优势强化》2020-10-25 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002266 浙富控股 买入 0.03 0.24 0.36 0.43 165.00 20.6 13.8 11.8 600323 瀚蓝环境 买入 1.19 1.32 1.88 2.15 20.9 18.8 13.2 11.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-112020-032020-072020-11环保工程及服务沪深300 2020 年 11 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、综述：三季度增速进一步提升，固废板块引领增长 ............................................................................................ 4 二、子行业分析：固废、水务板块引领增长，现金流优异 ......................................................................................... 9 2.1 固废处理行业：固废运营类业绩表现亮眼 .................................................................................................... 9 2.2 水务行业：优质运营类资产，业绩增速亮眼 ................................................................................................ 11 2.3 监测检测：需求释放不及预期，业绩下滑 ................................................................................................... 13 2.4 水处理行业：业绩继续下滑，现金流好转 ................................................................................................... 15 2.5 大气治理：疫情影响下业绩整体下降 .......................................................................................................... 17 2.6 节能行业：业绩下降趋势好转 ................................................................