社会服务行业2021年度策略：坚守高景气龙头，把握行业变革机遇

方正社服2021年度策略：坚守高景气龙头，把握行业变革机遇 首席分析师：芦冠宇 执业证书编号：S1220520100001 联系方式：18307559725 证券研究报告 休闲服务-策略报告 2020年11月6日 核心逡辑  免税：国际环境新常态和疫情催化下，离岛免税新政超预期释放，确定性长期成长空间被打开。消费升级与消费回流大逻辑下，国内高端消费内生增长动力足，免税作为高端消费的重要渠道之一也因此直接受益。随着国人海外消费规模不断扩大，消费回流战略意义不断增强，未来免税政策仍然有加速释放预期，免税内部竞争有限，所有玩家将受益于高速增长的行业空间，新增玩家业绩弹性大。龙头的盈利护城河已从牌照优势转变成规模优势，竞争格局量变难以产生质变，行业龙头变身高确定性+强增长的核心资产。建议关注中国中免、格力地产、王府井。  化妆品：受益于消费者教育加速带来的需求与线上红利共振的结果，化妆品行业持续高景气度，而客单价、渗透率双低背景下量价仍存较大空间。与此同时，科技驱动营销更迭加速，存量模式下渠道扩张难度加大，消费者需求细分加大品牌破圈难度，品牌商密集上市获得资本助力，行业竞争愈发激烈。展望未来，数字化转型成为趋势，彩妆/功能性护肤细分赛道风起，后流量红利时代运营能力彰显价值。关注能适应行业快速变革的龙头品牌、竞争格局更清晰的医美、代运营+代工等细分赛道。  酒店：疫前已行至周期底部，疫情将行业复苏拐点向后推迟，酒店业当前已经进入疫情修复阶段。行业谷底助推酒店供给侧大洗牌，行业龙头拓店节奏不减，加速扩张收割市占率。国内酒店连锁化率程度较低，连锁酒店扩张空间巨大，拥有更多酒店、更低连锁化率的低线城市为龙头突围的兵家必争之地。酒店业竞争格局长期稳定，龙头强者恒强，轻资产化战略不断提升回报率。当前酒店龙头动态估值位于低位，随着酒店进入上行周期，快速拓店+轻资产化进一步巩固龙头地位，迎来较大估值修复空间。建议关注行业龙头锦江酒店、首旅酒店、华住、格林酒店。  人力资源：中国人力资源行业处于成长红利期，其中灵活用工增速快规模较大，经济结构转型、劳动力供需匹配失衡等因素长期推动行业发展，疫情为提升灵工认知与接受程度提供催化。对标海外，灵工在行业规模和市场集中度上有非常大的提升空间，龙头依靠招聘管理端的服务能力及BC两端的资源积累构筑竞争壁垒，同时加快资金优势下的收并购整合快速提升市场份额。展望未来，行业数字化转型，龙头企业加大研发投入、加快投资并购步伐有望成为行业发展主旋律。建议关注行业龙头科锐国际、人瑞人才、万宝盛华，建议持续关注强生控股重大资产重组进程。  景区&出境游：疫情迷雾退散，国庆旅游数据恢复近八成。旅游经济为GDP重要组成，内循环主基调下消费回流带来短期确定性。中长期景区供给侧改革，丰富消费形态摆脱门票经济，加之交通改善释放潜在客源，打开行业中长期成长空间。出境游龙头积极求变破局，在线上B2B、免税等领域多地开花。景区与出境游股估值处于历史最底部，静待花开芬芳。  餐饮：行业逐渐走出疫情影响，9月单月规模以上企业餐饮收入已实现正增长。疫情期间餐饮龙头亦受影响但维持开店节奏/进行门店结构优化，龙头优势有所体现，疫后预计重拾较高的成长性。广州酒家未来两年月饼及速冻产能释放叠加省外渠道扩张，增长具有较高确定性。  风险提示：宏观经济波动影响消费活力，利好政策释放不及预期，国内疫情存在反复风险，行业竞争加剧。 sPmQmOwOuM9P9R7NsQnNtRoOfQpOrQfQmMwP9PnMpRxNtOxOuOtPzQ3 免税：广阔市场正兴，王者始今腾飞 目录 化妆品：把握行业变革机遇 酒店：需求复苏新起点，龙头整合新征程 人力资源：把握行业机遇，拥抱数字化变革 1 2 3 4 5 6 景区&出境游：走出阴霾，景区估值底部静待花开；承压丌减，出境游龙头主劢求变 餐饮：至暗时刻已过，恢复情冴良好 7 投资建议 免税：广阔市场正兴，王者始今腾飞 资料来源：财政部、各级政府官网、方正证券研究所 政策落地加速空间扩容，免税反转成疫情受益板块  免税政策超预期释放，打开长期成长空间，免税迎来估值提升行情。 •离岛免税政策多维度、大幅度释放。2020年6月1日，中共中央、国务院重新调整海南离岛免税政策，从额度/品类/数量/行邮税多维度大幅放开，政策力度之强前所未有，辅以海南自贸港建设规划，有望从游客基数、客单价、购物转化率全面打开离岛免税空间。 •市内店开放预期渐强，注入新增免税供给。2020年以来，国家各部委、地方政府等均出台相关政策文件，致力于完善市内免税店相关政策。市内店作为免税渠道的重要补充，为原本供给不足的免税市场注入新的活力，有效弥补供需错配，将迎来确定性增长。 离岛免税新政前 离岛免税新政后 政策效果 离岛免税购物额度 3万元/人/年 10万元/人/年 打开消费天花板，提振客单价 行邮税 8000元以上需征税，且每人每次只能购买1件 取消行邮税限制 放 开 奢 侈品 （免税购物占比22%） 商品品类 38类，不包含酒类和电子消费品 45类，新增酒类、电子消费产品、茶、平板电脑等数据处理设备、手机、电子游戏机、蜂蜜等食用动物产品 放 开 酒 类（ 免税购物占比22%） 购物数量 化妆品*12，香水*8，手表*6，服装服饰*6，小皮件*6，皮带*4，箱包*4，眼镜*4，医疗器械2件 化妆品*30；手机*4；酒类合计不超过1500ml；其他品类不限制数量 提 高 客 单价 ，放开化妆品与手机、平 板 电 脑一 次性购买数量 市场预期 •三亚高增长持续性存疑 •政策释放节奏不确定 •牌照放开竞争可能分流存量蛋糕 •离岛免税空间大幅打开 •增长确定性增强 •市场增量大于分流损失 图表：离岛免税新政及政策效果 开放市内店政策文件 核心要点 政策效果 《四川省培育发展新消费三年行动方案（2020—2022年）》 争取设立市内免税店，增设口岸进境（出境）免税店。 •有效弥补供需错配，补充机场免税店供不应求局面 •市内店与机场店可实现错位发展。追求不同卖点和服务，在不同层次贴合消费者在不同时空下的购物需求。 •有助于催化转化率的提升，推进行业的整体发展。 《商务部关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》 完善免税店政策，做好增设口岸出境免税点和市内免税店等工作 《上海市政府关于提振消费信心强力释放消费需求的若干措施》 支持免税品经营企业增设市内免税店。 《商务部关于支持商贸流通企业复工营业的通知》 做好新增免税品经营资质企业等工作 《发改委关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》 完善市内免税店政策，计划建设一批中国特色市内免税店 图表：市内店落地预期政策及政策效果 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2