电力设备与新能源行业“拥抱成长”新能源汽车产业链系列报告：全球电动化进程持续深化，关注高成长+结构性机遇

全球电动化进程持续深化，关注高成长+结构性机遇华西证券电力设备与新能源团队2020年11月10日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业专题报告----“拥抱成长”新能源汽车产业链系列报告分析师：杨睿 SAC NO：S1120520050003分析师：李唯嘉 SAC NO：S1120520070008研究助理：赵宇鹏 01景气度全球电动化浪潮兴起，产业链复苏上行1 nMpMrPuNmNpPsNsRsNnRrQ6MdNbRnPoOtRqQiNnMrQjMqRpO9PnPsQMYrQsNvPtRoN全球新能源乘用车恢复高增长态势，国内新能源汽车持续回暖➢全球新能源乘用车市场复苏✓受到疫情影响，2020年上半年全球新能源乘用车市场表现疲软。根据GGII数据，2020H1全球新能源乘用车累计实现销量85.15万辆，同比下滑15.9%。✓从单月销量表现来看，全球新能源乘用车销量恢复高增长趋势较为明显，根据GGII数据， 2020年7月、8月连续两月实现单月销量突破20万辆，分别达22.27万辆、21.69万辆，同比分别高增长63.3%、53.2%。随着疫情影响的不断消退，国内及欧美等主要市场有望持续发力，全年及未来全球销量表现仍然可期。➢国内新能源汽车恢复增长趋势明显✓根据中汽协数据，2020年9月新能源汽车产销量分别为13.6万辆、13.8万辆，连续两月实现单月销量高于产量；同比分别增长48.0%、67.7%，环比分别增长28.9%、26.2%；2020年3-9月基本呈现月度环比持续增长态势。✓根据乘联会数据，10月，国内新能源乘用车批发销量突破14.4万辆，同环比分别增长119.8%、15.9%；多个车企销量超过万辆，上汽通用五菱、比亚迪、上汽乘用车、特斯拉分别达29,711辆、22,395辆、12,785辆、12,143辆。2图：全球新能源乘用车销量走势（万辆）资料来源：GGII，华西证券研究所图：2019-2020年国内新能源汽车销量（万辆）资料来源：Wind，中汽协，华西证券研究所7月、8月连续两月实现单月销量超过20万辆恢复增长趋势明显 欧洲成为全球新能源乘用车销售主力市场，欧洲+中国合计销量比重同比提升➢激励+限制双管齐下，欧洲市场快速增长，欧洲+中国合计份额逾八成✓欧盟严格碳排放+拟对零排放车型免征增值税等政策推动下，欧洲多国陆续出台禁售燃油车以及鼓励电动车发展的政策，欧洲市场加速执行电动化策略，新能源汽车市场迎来快速发展期。✓根据GGII数据，2020年1-8月，欧洲合计实现新能源乘用车销量55.00万辆，在全球市场中的比重提升至42.6%，为全球第一大销售市场；中国市场1-8月合计销量在全球市场中的占比为39.7%，欧洲+中国合计占比为82.3%，同比提升3.4pct，为全球最为重要的两个新能源乘用车消费市场。3图：全球新能源乘用车销量结构资料来源：GGII，华西证券研究所图：2020年欧洲市场新能源乘用车销量情况（万辆）资料来源：GGII，华西证券研究所 新能源汽车销量恢复正增长，带动动力电池装机量同环比向好➢动力电池装机量恢复高景气度✓根据GGII数据，2020年7-9月，国内动力电池装机量分别为4.99GWh、5.11GWh、6.56GWh，连续三个月同环比均实现正增长，行业恢复高景气度；其中，9月同环比分别增长66.0%、28.5%，实现较高增长。4图： 2019-2020年国内动力电池装机量（GWh）资料来源：GGII，华西证券研究所 政策+市场共同推动新能源汽车产业链高景气发展我们认为，从政策、市场两个维度考虑，新能源汽车产业链有望长期延续高景气度，具体来看：➢政策端：电动化路线明确，推动产业链持续向上✓从全球角度，碳排放要求逐年趋严叠加多国补贴政策等激励，欧洲市场电动化路线明确。包括荷兰、挪威、英国、瑞典等欧洲国家陆续制定禁售燃油车时间表，从2025年开始陆续停止销售燃油车。在政策的推动下，包括大众、宝马等老牌车企，加速投放电动车型，积极寻求电动化转型。✓从国内角度，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》正式发布，提出到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。根据中汽协数据，2020年1-9月，国内新能源汽车渗透率仅为4.3%，与2025年20%的目标相差较远，长期高景气度发展趋势确定。另外，新能源汽车补贴、双积分、新能源汽车下乡等政策也持续推动新能源汽车销量增长、产业链技术升级，长期向好发展。➢市场端：海内外共同发力，优质供给持续驱动需求增长✓从市场的角度，全球电动化浪潮来袭，包括比亚迪等自主品牌、蔚来/小鹏等新势力、特斯拉独资外企以及上汽/一汽大众等合资品牌持续共同发力，海内外市场共振。随着全球车企电动化策略的深入执行，技术、安全性以及成本持续优化，优质电动车型有望不断投放，供给持续驱动消费提升，支撑电动车销量增长。5图：欧洲主要国家禁售燃油车时间资料来源：GGII，华西证券研究所2025203020352040荷兰挪威德国、瑞士比利时、瑞典英国法国图：国内新能源汽车销量有望保持高景气度发展资料来源：中汽协，GGII，华西证券研究所注：2025年为预测值。 02 结构高端化与经济性并行，动力电池集中度提升6 纯电动乘用车将持续呈现高端化+经济性并重发展格局7➢纯电动乘用车销量以A级为主，A00级、B级占比提升明显✓根据乘联会数据，2020年1-9月，各月纯电动乘用车销量以A级为主，占比在32.4%以上；A00级、B级占比同比明显提升，2020年9月占比同比分别提升8.0pct、14.0pct至32.0%、18.7%。判断主要原因为A00级的宏光MINI EV以及B级的Model 3今年以来快速放量，带动销量占比提升。✓我们认为，高续航及低成本纯电动车型具备细分需求市场，全年纯电动乘用车销量结构有望呈现A级及以上为主、 A00级占比回升格局，未来有望持续呈现高端化+经济性并重发展格局。图： 2019-2020年国内新能源乘用车销量结构资料来源：乘联会（崔东树），华西证券研究所 三元电池装机为主格局稳定，高镍长期趋势不变8➢三元电池装机为主，高镍占比有望持续扩大✓在新能源汽车呈现高端化+经济性并轨发展格局的带动下，三元与磷酸铁锂的化学体系将持续为中短期电动车主要的技术路线。✓三元电池装机为主的趋势不变。 2020年1-9月，三元、磷酸铁锂动力电池分别实现装机量23.13GWh、10.09 GWh，在总装机量中的占比分别为67.7%、29.6%，同比提升2.6 pct、1.6pct。✓受益于高端化需求增长，高镍占比有望持续提升。高续航需求有增无减，高能量密度仍是动力电池发展的主流方向，高镍三元作为目前最具备产业化应用优势的技术路线，应用规模有望持续扩大。根据GGII，2020年上半年，三元材料出货仍以5系及以下为主，占比71.6%，同比增长0.5pct；8系+NCA出货占比同比提升4.5pct至17.3%；6系占比11.1%，同比下滑8.2pct。随着高镍正极材料、电池技术的不断成熟，以及宝马、大众等应用高镍材料的高端车型的放量，高镍占比有望进一步提升。图：2020年1-9月动力电池装机量结构资料