金属、非金属与采矿行业：钴行业跟踪系列之三，抽丝剥茧看需求

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEwMTYyODQy 分析师及联系人 [Table_Author] ● 王鹤涛 ● 王筱茜 ● 靳昕 ● 肖百桓 (8621)61118772 (8621)61118711 (8621)61118711 (8621)61118711 wanght1@cjsc.com.cn wangxx5@cjsc.com.cn jinxin1@cjsc.com xiaobh@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512070002 S0490519080004 请阅读最后评级说明和重要声明 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEwMTYyODQy 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 [Table_Title1] 金属、非金属与采矿 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-10 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 603799 华友钴业 买入 300618 寒锐钴业 买入 600711 盛屯矿业 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《关注通胀交易下铜铝板块配置机遇》2020-11-08 •《旺季延续之下，钢铁股的持续性与结构性》2020-11-07 •《厘清本质、拾级而上——工业金属大涨简评》2020-11-04 [Table_Title] 钴行业跟踪系列之三：抽丝剥茧看需求 [Table_Summary] ⚫ 2021 年钴需求将迎增速拐点，新能源动力电池为未来 5 年增长引擎 钴的长期需求趋势是市场最关心的问题，本篇报告抽丝剥茧对各领域钴需求进行全面的分析与预测。不同于市场对于电池无钴化的担忧，我们认为在电动化浪潮+5G 换机潮的双轮推动下，全球钴需求有望于 2021 年迎来需求增速拐点；叠加当前处于供给端持续偏紧、产业链库存低位的周期底部，需求增速向上带来的库存放大效应有望进一步带动钴价上行至 30-35 万元/吨。新能源车动力电池是未来 5 年钴需求增速最快的领域，其需求占比有望逐步提高；5G 时代下智能手机换机需求以及新兴数码的爆发式增长有望支撑 3C 电池用钴的增速保持稳定；储能、电动自行车及高温合金需求增速相对亮眼。综合来看，全球钴需求预计快速增长，2020-2025 年 CAGR13%，2025 年有望达 24 万吨。建议关注钴板块的配置机会，推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。 ⚫ 动力电池钴需求：新能源车进入全面加速时代，理性看待无钴化影响 2021 年全球新能源汽车开始进入全面加速阶段，动力电池钴需求有望实现高速增长。全球新能源车动力电池用钴 2021 年有望达到 3.5 万吨，同比增长 38%；2020-2025 年CAGR 约 30%，2025 年有望增长至 9.3 万吨。因此，我们认为应理性看待无钴电池对钴需求的影响：中期来看动力电池市场是多种技术路线并行，技术成熟且产业化程度高的三元将仍是主流的技术路径。未来新能源车市场蛋糕的扩大速度足以支撑动力电池用钴在单耗边际下滑的背景之下维持较高的增长速率。与此同时，我们通过分别对国内磷酸铁锂渗透率超预期、无钴电池进展超预期，两种极限情况进行测算，得到极限假设下2025 年全球钴需求较中性假设分别下降 2.1%、3.7%，总需求受影响程度有限。 ⚫ 3C 电池钴需求：5G 时代的新增长机遇，2021 年需求增速回暖 3C 消费电子中智能手机、笔记本电脑与平板电脑是钴需求最大的三大领域，预计 3C 用钴将维持稳健增长，2020-2025 年 CAGR 约为 5%：（1）智能手机：伴随 5G 换机潮下智能手机出货量重回正增长和单机带电量的提升，2021 年钴需求同比增长 9.9%，2020-2025 年 CAGR 约 6%；（2）个人计算设备：考虑到智能手机、笔记本与平板电脑之间的替代作用，长期来看个人计算设备整体出货量将趋于平缓，2020-2025 年 CAGR 约1.82%；（3）新兴消费电子：关注以 TWS 耳机、可穿戴设备等为代表的新兴消费电子市场崛起对钴需求的边际贡献，2021 年需求量约 1037 吨，2020-2025 年 CAGR30%。 ⚫ 其他钴需求：储能+小动力电池增速可观，高温合金长期增长亮眼 钴的其他需求中，其他电池需求中储能、电动自行车电池钴需求增速可观，非电池类需求中高温合金长期增长亮眼：（1）储能电池：在全球新能源发展的刚需下，电化学储能电池作为可再生能源的配套，2020-2025 年钴需求 CAGR 有望达到 33%；（2）电动自行车：新国标下电动自行车锂电替换速度加快，2020-2025 年 CAGR26%；（3）高温合金：高温合金今年受疫情对民航需求压制大幅下滑，但长期来看在全球军工大景气周期与民航需求逐步恢复下，2021 年钴需求 1.7 万吨，2020-2025 年 CAGR 达 9%。非电池钴需求总体维持稳定，2021 年约 3.9 万吨，同比增长 6%，2020-2025 年 CAGR6%。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 新能源车产销量增长不及预期； 2. 动力电池技术路线发生巨大变革。 -20%-6%7%20%34%47%2019-112020-22020-52020-82020-11金属、非金属与采矿上证综合指数沪深300指数rQmPsMxOqRmMsNoNpQrNrQ6MdN7NsQmMtRoOjMnMnMkPoPpO8OtRoMuOnPmNuOqQmMUDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEwMTYyODQy 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31 行业研究丨深度报告 目录 引言：当前时点为什么我们重点拆分钴的需求？ .......................................................................... 6 动力电池钴需求：新能源车进入全面加速时代，理性看待无钴化影响 .......................................... 9 新能源车进入全面加速时代，动力电池钴需求增速可观 ................................................................................ 9 理性看待无钴化电池对钴需求的影响 ........................................................................................................... 13 磷酸铁锂渗透率超预期，钴需求如何？ .................................................................................................................