纺织服装行业2021年度策略报告：上中下游共振的板块性机会

纺织服装2021年度策略报告纺织服装团队上中下游共振的板块性机会2020年10月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002 联系电话：010-5977 5330 目录contents01 板块历史回顾02 板块推荐逻辑03 投资建议04风险提示 rMrNsQvNzRbRbPbRoMoOpNmMfQqRrQiNmNtR6MrQqPwMmMnOvPqNoQ01板块历史回顾 基本面回顾 资本市场表现和估值回顾 1.板块历史回顾：上半年受疫情影响承压，10月迎来板块机会1.1基本面回顾：8、9月迎来拐点服装行业：2020年，受疫情影响，服装终端零售额增速呈现断崖式下行：5月随着国内疫情逐步得到控制，服装社零迎拐点，单月同比增速基本持平；而受局部地区疫情反复影响，但6、7月受618、多雨天气影响有所反复，8月再次转正、9月增速进一步扩大至8.3%。纺织行业：一方面疫情影响了开工时间、非生产防疫物资的纺企普遍晚开工1-2周，另一方面终端销售低迷传递到上游体现为客户砍单，尤其20Q2受海外疫情爆发影响、客户出现集中砍单。从产能利用率来看，4、5月为全年最低点（50%左右），自9月开始回暖。图表3：限额以上分品类社零增速资料来源：国家统计局，华西证券研究所图表1：限额以上服装零售额增速12.3%10.6%7.2%6.8%6.8%6.2%4.5%3.7%1.2%1.2%-6.3% -7.5% -8.0%-9.9%-12.4% -12.5%-14.2%-16.7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%饮料类 粮油、食品类通讯器材类日用品类体育、娱乐用品类中西药品类化妆品类文化办公用品类烟酒类 书报杂志类汽车类 建筑及装潢材料类家用电器和音像器材类家具类 服装鞋帽针纺织品类金银珠宝类服装类 石油及制品类2020年前9月同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%18/218/518/818/1119/219/519/819/1120/220/520/8零售额:服装类:当月同比零售额:服装类:累计同比图表2：纺织品出口月度跟踪-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002502019-032019-062019-092019-122020-042020-07纺织纱线、织物及制品(亿美元，左轴)纺织纱线、织物及制品:累计同比增长率（%，右轴）资料来源：海关总署，华西证券研究所资料来源：国家统计局，华西证券研究所 •2015年高点（2015/6/12）至今，沪深300指数已收复大半、仅下跌12%，而SW纺织服装较高点仍下跌66%、跑输沪深300指数54PCT。•17Q4-18H受冷冬催化、可选消费复苏。•今年以来， SW纺织服装行业下跌2%、跑输沪深300指数17PCT，但期间经历了2轮机会：（1）疫情期间，板块由于防护主题上涨带动一轮行情，涨幅达18%（2月中旬至3月初）；（2）国庆以来，上游原材料涨价+中游承接海外订单回流+下游受冷冬影响Q4销售快速复苏（国庆期间较多上市公司线下增长30%、线上翻倍增长），10月11日我们提示板块机会，此后一周SW纺织服装板块上涨10.64%；但从历史来看，目前SW纺织服装板块估值仅22.5倍，仍处于底部位置。5资料来源：wind，华西证券研究所。注：截至2020年10月30日。图表4：近十年SW纺织服装和沪深300变动情况1.板块历史回顾：上半年受疫情影响承压，10月迎来板块机会1.2资本市场和估值回顾：上中下游共振，纺服板块业绩+估值双修复-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%10/1111/1112/1113/1114/1115/1116/1117/1118/1119/11纺织服装(申万)沪深300图表5：SW纺织服装板块预测市盈率（剔除负值）资料来源：wind，华西证券研究所0102030405060702000/1/42003/1/8 2005/12/29 2008/12/17 2011/12/2 2014/11/25 2017/11/7SW纺织服装 602板块推荐逻辑 短期：上中下游共振 中期：库存拐点+订货会拐点 长期：新的商业模式改善估值体系 7资料来源：wind，华西证券研究所图表6：原材料价格变动-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/102020/10中国棉花价格指数:328市场价:粘胶短纤:1.5D/38mm中国纱线价格指数(CY Index):C32S市场价:涤纶短纤:1.4D*38mm市场价(中间价):涤纶长丝(FDY 150D/96F):国内市场•9月以来，上游原材料价格开始复苏，自国庆假期以来叠加下游冷冬预期出现大幅涨价，9月至10月25日棉花/粘胶短纤/涤纶短纤/涤纶长丝分别上涨15%/23%/11%/8%，纱线上涨25%；10月25日以来原材料出现回落，周内（10月26日-10月30日）棉花/粘胶短纤/涤纶短纤/涤纶长丝分别下降0%/0%/3%/6%，纱线下降3%。2.板块推荐逻辑：短期看业绩修复、中期看行业复苏、长期关注模式转变2.1短期：上中下游共振2.1.1上游：原材料涨价 8•9月以来，印度、斯里兰卡疫情爆发产生海外订单回流，棉纺企业8月出现回暖、9月加速。中国疫情控制良好vs海外疫情的不确定性中国全产业链+供应链韧性vs印度、东南亚等国家无法保证货期9月以来，印度多个生产订单转至中国生产，据染整百科预计，排单已至明年5月。•我们判断，目前处于订单接近饱满可以调结构阶段，棉纺企业收入端有望在Q4、利润端在Q1迎来复苏。2.板块推荐逻辑:短期看业绩修复、中期看行业复苏、长期关注模式转变2.1短期：上中下游共振2.1.2中游：海外订单回流 国庆期间服装销售火爆：我们分析，这主要受益于：1）节日期间气温骤降，利好冬装销售；2）受国内疫情控制得当，国庆期间“报复性消费”复苏趋势明显。我们估计，较多上市公司实现了国庆期间（10.1-10.8）线下增长30%以上、线上接近翻倍增长，增速超预期；尽管国庆有假期比去年多一天的因素，但即使看部分品牌1-4日的数据同比也有较高增长。9分地区销售（亿）同比增长北京（百家重点监测企业）65.718.60%上海（437家商企）123.813.70%重庆（重点商企）276.28.30%天津（246家商企）20.21.50%江苏（全省）126.210.70%湖南（227家商企）-1%陕西（商品）4608%河北（151家商企）26.54.90%河南（758家商企）14.610.60%湖北（大中城市零售、餐饮、住宿企业）178.51-10%辽宁（商品)3.031.20%宁夏(重点商超）6.196.25%海南（社零）53.7812