纺织服装行业2020年三季报回顾：服装消费回暖拐点显现，Q4有望高增长

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服装 2020 年 11 月 09 日 服装消费回暖拐点显现，Q4 有望高增长 看好 ——纺织服装行业 2020 年三季报回顾 相关研究 "服装业绩拐点显现，Q4 恢复快速增长-纺织服装行业周报 20201108" 2020 年11 月 8 日 "三季报落幕，关注纺服业绩拐点-纺织服装行业周报 20201101" 2020 年 11 月 2 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 戎姜斌 A0230118070010 rongjb@swsresearch.com 联系人 戎姜斌 (8621)23297818×7450 rongjb@swsresearch.com 本期投资提示：  2020 年前三季度服装消费逐季复苏，Q3 环比改善明显，业绩拐点显现，Q4 有望迎来旺季。1）服装筑底回暖，Q4 有望恢复快速增长。2020 年前三季度社零服装类销售额累计同比下降 14.2%，其中 20Q3 社零服装类销售额累计同比下降 0.4%，跌幅环比收窄明显，9 月服装类销售额同比增加 7.2%。2）寒冬以及春节因素，有望催化服装销售旺季。9 月底起各地降温明显，Q4 是服装销售旺季，寒冬有望推动销售。同时 21 年春节相对较晚，节前旺季有望较去年同期拉长。且服装板块估值仍相对较低，估值水平有望不断提升。  电商渗透率持续提升，双十一预售品牌表现强势。1）加强私域流量运营，电商收入占比持续提升。2020 年 1-9 月网上实物商品零售额实现 6.6 万亿元，同比增长 17.3%，占社零总额比例达 24.3%。2）双十一预售火爆，各品牌表现良好。根据魔镜市场情报数据显示，波司登表现超预期，男装、女装预售额均位列第一（均超 1 亿元），童装位列第四；太平鸟女装/男装/童装分别位列第三/四/第三；运动鞋服中，李宁位列运动服预售额第二，Fila 位列运动鞋预售额第三，安踏品牌第四；罗莱预售额近 1 亿元，位列家纺预售第一。  服装：线下逐步回暖，运动及中高端复苏势头更佳。1）运动服饰：安踏 Q3 安踏品牌零售额同比增长低单位数，FILA 品牌零售额同比增长 20%-25%，其他品牌零售额同比增长50%-55%，电商增速较 Q2 继续提升；李宁 Q3 整体流水同比整体零售流水中单位数，其中线下（零售+批发）同比下降低单位数，电商同比增长 40%-45%。2）大众服饰：海澜之家 Q3 净利润同比下降 30%，符合预期。但若不考虑 19Q3 投资收益影响，可比利润增长超 10%。Q3 电商翻倍增长，9 月海澜线下恢复正增长，业绩拐点明显；森马服饰 Q3净利润同比下降 67%，符合预期。Q3 电商提速增长，巴拉巴拉增速恢复高增长，预计 Q4净利润增速有望达 67%-195%；太平鸟 Q3 净利润增速超 150%，超预期。前三季度电商增速超 30%，线下恢复领先同行。3）中高端服饰：比音勒芬 Q3 净利润同比增长 36%，超预期。线下门店加速扩张，持续渗透核心商圈 VIP 流量维护良好，线上维持高增长；地素时尚 Q3 净利润同比增长 26%，符合预期。前三季度电商增速超 20%，线下恢复良好，维持高毛利率。  家纺：Q3 业绩快速恢复，电商占比持续提升。罗莱生活 Q3 净利润同比增长 29%，符合预期。Q3 线下个位数下滑，降幅收窄，电商增速超 50%；水星家纺 Q3 净利润同比下降3%，符合预期。Q3 电商增速超 40%，电商占比有望近 50%。  纺织制造：Q3 订单仍受影响，Q4 业绩有望筑底回升，恢复良好增长。稳健医疗 Q3 净利润同比增长超 1000%，超预期。医用防护产品和医疗敷料爆发增长，健康生活消费品销售全面恢复，有望保持增长趋势；健盛集团 Q3 净利润同比下滑 74%，符合预期。预计 Q4棉袜订单排单较满，无缝订单逐渐回暖；开润股份 Q3 净利润同比下滑 79%，略低于预期。Q4 公司 B2B 和 B2C 业务预计有望实现正增长，收购上海嘉乐切入优衣库供应链，未来有望继续加强国际品牌合作。  行业观点与投资建议：消费品国庆消费复苏强劲，有望推动消费品业绩回暖。三季报表现良好，环比改善明显，四季度寒冬催化销售旺季，全面看多纺织服装板块。推荐：1）服装家纺：安踏体育、海澜之家、森马服饰、比音勒芬、地素时尚、太平鸟、水星家纺、罗莱生活；2）纺织制造：健盛集团。建议关注：李宁、申洲国际。  风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期；不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：消费逐步复苏，业绩拐点显现 2020 年前三季度服装消费前低后高，整体同比下滑，但是环比改善明显，景气度筑底，20Q2、Q3 逐步回暖。1）2020 年前三季度服装类销售额累计同比下降 14.2%，受到疫情影响，线下消费受阻。随着线下客流不断恢复，以及各地政策刺激消费复苏，20Q4 有望恢复良好增长。2）20Q3 服装类销售额累计同比下降 0.4%，跌幅环比收窄，系疫情逐步得到控制，线下零售恢复增长，线上业务持续发力。3）2020 年 9 月服装类销售额同比增加7.2%，1-9 月服装类销售额累计下降 14.2%。 图 1：20 年上半年可选消费整体下降，二季度逐步复苏 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 2020 年前三季度线上实物商品零售累计增速大幅增长，食品保持快速增长，服饰小幅明显，生活用品有所增长。根据国家统计局数据，2020 年前三季度网上实物商品零售额实现 6.6 万亿元，同比增长 15.3%，20Q3 网上实物商品零售额实现 2.3 万亿元，同比增长17.3%；2020 年前三季度线上零售占社会消费品零售总额的比重达到 24.3%。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%社会消费品零售总额(当月同比)城镇社零总额（当月同比）乡村社零总额（当月同比）服装类社零（当月同比）化妆品社零（当月同比）rMsOsQvNwO6MaO7NpNoOoMrRkPoPmNkPnNyR7NnMtMvPoOwPvPoNtP3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图 2：线下消费向线上转移 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 投资建议方面：消费品国庆消费复苏强劲，有望推动消费品业绩回暖。三季报表现良好，环比改善明显，四季度寒冬催化销售旺季，我们全面看多纺织服装板块。推荐：1）服装家纺：安踏体育、李宁、海澜之家、森马服饰、比音勒芬、地素时尚、太平鸟、水星家纺、罗莱生活；2）纺织制造：申洲国际、健盛集团。 图 3：纺织服装及化妆品行业