家居行业三季报总结：景气度回升明显，看好龙头继续发力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金家用轻工指数 5988 沪深 300 指数 4885 上证指数 3320 深证成指 13894 中小板综指 12746 相关报告 1.《7 月家居零售加速复苏，推荐三大头部企业-家居行业点评》，2020.8.10 姜浩 分析师 SAC 执业编号：S1130520040003 jianghao＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 家居行业三季报总结：景气度回升明显，看好龙头继续发力 行业点评 ◼ 家居板块三季报综述：从三季报来看，整个家居板块随着国内疫情的逐步管控，营收、净利润增速均逐季改善，其中 Q3 家居板块营收、归母净利润分别同比增长 16.4%、16.9%，业绩恢复增长明显，并且 Q3 家居板块预收款表现亮眼，Q4 业绩可期。分板块来看，软体、定制板块业绩均逐季改善，但受益于前端服务周期相对较短软体家居板块业绩复苏更快，前三季度整体营收与净利润分别同比+20.0%/+4.8%，而定制家居板块营收与净利润分别同比-0.5%/-9.3%。板块涨幅方面，截止 10 月 30 日，家具指数今年以来上涨 22.0%（同期沪深 300 涨幅 13.3%），仍获超额收益，并且定制、软体板块龙头企业今年以来超额收益更为明显。 ◼ 定制家居板块：从前三季度整体来看，定制家居板块表现出四大特点：（1）各家定制家居企业收入均逐季改善，一二线品牌盈利能力出现分化，但不论一线还是二线品牌，各自龙头业绩复苏速度、强度均明显领先竞争者。欧派、志邦分 别作为一二线品牌龙头 在疫情下单三季度营收 分别同比+18.4%/41.9%；（2）各企业工程端收入均有不错增长，但零售端表现有所差异，欧派、志邦、金牌前三季度零售收入率先累计恢复正增长；（3）欧派、尚品整装业务疫情下均有快速增长，索菲亚也已加紧布局整装，整装战略地位提升；（4）现金流方面大部分企业依然较为健康，工程占比较高的企业现金流并未受工程业务明显影响，盈利质量依然相对较好。 ◼ 软体家居板块：依托疫情加速行业洗牌，龙头企业份额加速提升，软体家居头部企业在疫情下展现出优异发展态势，其中顾家家居 Q3 营收增速已达33.3%，疫情+贸易战催化行业集中度加速提升逻辑逐步验证。盈利能力方面，各家表现有所差异，顾家家居作为软体家居龙头表现较为优异，在疫情影响下前三季度整体净利率仍能较 19 年全年提升 1.4pct 至 12.4%（同比基本持平），主要依托于费用率的良好管控。现金流方面，前三季度梦百合现金流改善明显，而顾家表现依然稳健，前三季度整体依然保持净现比大于1，盈利质量较为优异。 ◼ 家居板块展望：竣工回暖大势所趋，家居板块景气度有望逐步提升。近年来销售面积与竣工面积缺口逐步拉大，2019 年已达 55.7 亿平方米。由于销售与竣工缺口较大叠加交房期限限制，竣工面积未来几年的持续提升将是大势所趋，19 年下半年开始已经开始回暖，疫情只是插曲，并未改变趋势。定制板块：随着我国逐步进入存量房时代，定制家居行业零售渠道仍将是未来主战场，而欧派、志邦分别作为一二线品牌龙头在拓展工程渠道的同时，零售份额（占所有定制家居上市公司比例）近两年来分别提升 3%、1.4%，也是仅有的两家近两年来份额提升超 1%的企业，两者全渠道运营能力凸显，长期增长可期。此外，随着流量碎片化与前端截流趋势越发明显，整装战略地位有望进一步提升，整装布局企业有望受益。软体板块：内销方面，竣工回暖催生需求提升+疫情加速集中度提升，龙头享受加速发展机会，外销方面，美国地产市场回暖驱动需求增长+贸易战加速行业洗牌，具备海外产能布局的龙头企业均将受益。 投资建议 ◼ 竣工回暖大背景下，依然看好β与α兼具的定制板块中一线品牌【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】，软体板块龙头【顾家家居】、【敏华控股】。 风险提示 ◼ 国内疫情反复，原材料过度涨价，整装业务开拓不及预期。 3885422445624901524055795917191106200206200506200806国金行业沪深300 2020 年 11 月 06 日 消费升级与娱乐研究中心 家居行业研究 买入（维持评级） ) 行业季报 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用行业季报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、家居板块前三季度综述 ................................................................................ 5 1.1、家居板块综述：Q3 板块业绩明显改善，预收款表现亮眼 ..................... 5 1.2、定制 VS 软体板块对比 ........................................................................... 7 1.3、家居板块涨幅跑赢大盘，龙头企业超额收益明显 .................................. 9 2、定制家居：工程端均有较好增长，零售端表现有所差异 ........................... 10 2.1、3Q 营收全面转正，一二线品牌龙头复苏更为强劲 .............................. 10 2.2、工程渠道快速复苏，零售渠道整装表现亮眼 ....................................... 11 2.3、盈利能力：一二线品牌出现分化，龙头表现依然强势 ......................... 13 2.4、预收款：整体表现亮眼，为 Q4 业绩奠定坚实基础 ............................. 15 2.5、现金流：工程业务发展未对现金流产生明显影响 ................................ 16 3、软体家居：格局优化得以验证，龙头整体表现优异 ................................... 16 3.1、龙头企业业绩强劲复苏，集中度加速提升逻辑逐步验证 ..................... 16 3.2、盈利能力：龙头费用管控优异，盈利能力依然稳健 ............................ 17 3.3、预收款：海外需求复苏推动 Q3 预收表现优异 .................................... 19 3.4、现金流：龙头企业现金流依然健康，盈利质量优异 ............................ 19 4、家居展望：竣工回暖大势所趋，坚守 β 与 α 兼具龙头 ............................... 20 4.1、