家电行业2021年策略:出口为剑、内需为盾
《家电行业2021年策略:外需强劲,内需优化,景气向上》 陈子仪(家电行业首席分析师) SAC执业证书编号:S0850511010026 朱默辰(家电行业分析师) SAC执业证书编号:S0850519020001 刘璐(家电行业分析师) SAC执业证书编号:S0850519100003 2020年11月13日 证券研究报告 (优于大市,维持) • 行业整体重点关注: –20Q3拐点确定,龙头引领行业复苏 –白电:进入新一轮景气周期,业绩具备弹性 –小家电:内外销需求旺盛,扫地机器人产品驱动加速渗透 –厨电&照明:地产后周期迎接恢复性增长,集成灶企业集体上市推进细分领域渗透 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 tOtPnPyQyQ6M9R8OsQnNpNqQjMrQpOiNnMsRaQqRtNMYmNtRNZpNtO回顾历史,家电板块2008年至今12年间其中有7年获得绝对收益,有9年跑赢沪深300取得相对收益,19年在A股各行业中收益排名第3,取得相对及绝对收益。截至2020年11月8日,家电行业绝对收益达31.8%,分行业板块中排名第8名。 资料来源:wind,海通证券研究所 备注:2020年收益数据截至2020/10/30收盘; 相对收益指相对沪深300收益,板块收入及利润增速的计算来源于64只A股主要家电标的 2020年行情回顾: 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 家电板块历年绝对收益与相对收益 图 家电板块历年板块收益排名(位) -54.1 145.7 2.8 -25.8 13.3 38.3 25.2 48.8 1.8 44.9 -31.8 60.5 31.8 -40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.02008200920102011201220132014201520162017201820192020Q3累计收益(%,左轴) 超额收益(%,左轴) 收入增速(%,右轴) 利润增速(%,右轴) 6 5 15 9 6 6 23 16 2 2 17 3 8 01020302008200920102011201220132014201520162017201820192020Q3期待价值发现的估值洼地 图 各行业PE-TTM估值情况对比(2020/11/8) 对比各板块当前估值水平,家电行业目前PE-TTM估值水平为30.4x,处于行业中游水平。对比年初至今板块PE变化情况,家电板块PE-TTM水平较年初提升44%,其中自10月30日20Q3季报发布完毕后至今估值提升幅度达8%,家电行业涨幅达13.76%,三季报至今行情表现优异主要得益于基本面层面家电龙头三季报表现优异,带动行业复苏,拐点确立明确。 资料来源:Wind,海通证券研究所 2020年初各行业PE-TTM 估值水平(x) 2020年初至2020Q3各行业PE-TTM 估值变化情况(x) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 -100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02020Q3季报后至今各行业PE-TTM 估值变化情况(x) 2020Q3拐点确立,龙头引领行业复苏 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%4Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20白电板块 黑电板块 小家电及护理电器 厨电板块 上游零部件板块 照明及其他 行业整体 -60%-40%-20%0%20%40%60%4Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20白电板块 黑电板块 小家电及护理电器 厨电板块 上游零部件板块 照明及其他 行业整体 家电行业整体20Q3收入端同比增长13.2%,较Q1、Q2同比增速显著改善,回归双位数增长,其中白电、黑电、小家电及厨电分别同比增长12.9%、13.8%、18.1%及14.3%,各板块均有良好恢复表现,行业整体Q3收入端良好表现进一步带动累积降幅收窄至小个位数。利润端方面20Q3整体同比增长14.6%,分板块看白电、黑电、小家电及厨电同比增速分别为11.5%、37.4%、26.5%及19.9%。除白电板块外,盈利能力均有提升。 资料来源:wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 各板块季度收入规模增速 图 各板块季度净利润规模增速 5 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-150-120-90-60-3003060901201502020-04-012020-04-072020-04-152020-04-202020-04-232020-04-282020-05-082020-05-132020-05-182020-05-212020-05-262020-05-292020-06-032020-06-082020-06-112020-06-162020-06-192020-06-242020-07-022020-07-072020-07-102020-07-152020-07-202020-07-232020-07-282020-07-312020-08-052020-08-102020-08-132020-08-182020-08-212020-08-262020-08-312020-09-032020-09-082020-09-112020-09-162020-09-212020-09-242020-09-292020-10-122020-10-162020-10-212020-10-272020-10-302020-11-04深股通净流入(亿元,左轴) 沪股通净流入(亿元,左轴) 家电行业涨跌幅(%,右轴) 资料来源:wind,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 北向资金净流入vs家电行业涨跌幅 2020Q3拐点确立,龙头引领行业复苏 6 白电 • 白电行业 – 进入新一轮景气周期,业绩具备弹性 – 内销回归稳态增长,产品结构优化推升均价 – 出口需求旺盛,盈利能力改善 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内疫情影响告一段落后,行业内销整体步入较为平稳的态势,前三季度内销量降幅收窄至16%。分公司来看,格力Q3内销出货+2.6%;美的Q3内外销依然实现了超越行业的强势增长,内销出货+18.4%。全年累计来看,格力内销份额略有丢失,同比-0.6pct至34.0%,份额虽有下降但配合零售端优异表现,渠道库存水位进一步降低;美的内销份额同比大幅提升6.3pct至32.5%,行业的内销集中度进一步提升。 空调:内销出货走出疫情影响,龙头份继续额提升 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 产业在线空调年度内销出货量及增速 资料来源:产业在线,海通证券研究所 表 2015-2020年出货端份额比较 空调内销份额(%) 2015 2016 2017 2018 2019 2020.9 格力 43% 43% 39% 38% 36
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